CMBI Corp Day 外卖 ： 高端升级 ， AI 手机 ， ADAS 混合镜头和 AR Glass 前景看好

2024年6月26日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 阳光光学（2382香港） CMBICorpDay外卖：高端升级，AI手机，ADAS混合镜头和ARGlass前景看好 我们于6月25日在CMBI技术公司日举办了SyOptical，客户对此产生了浓厚的兴趣和积极的收获 。主要亮点：1）智能手机市场：管理层。在6月的投资者日，将全球/中国智能手机出货量预测上调1.7%/1.1%，至11.7亿/2.76亿（同比+3.5%/0.4%）；2）HCM/HLS：在规格升级的推动下，ASP/GPM将在2024年实现复苏（例如。ProcedreAI手机），竞争缓解，高端客户份额提升，利用率提升；3）汽车VLS：保持40%+GPM，汽车模块增长推动盈利；4）XR业务：衍射波导将成为XR设备的主流，并积极作为ARGlass的下一个计算平台。总体而言，鉴于Sy的技术领先地位，强大的产品路线图和强大的客户群，我们相信Sy将受益于下一个AI驱动的规范升级周期。该股目前的市盈率为FY24/25E的36x/26x，我们基于SOTP的TP为47.31港元，意味着FY25E的市盈率为25.9x。 智能手机：HCM/HLSASP/GPM上行，竞争缓解，高端规格升级和更好的组合；AI手机提升替换周期。管理。重申了他们对智能手机出货量复苏的积极看法，并在6月的投资者日将2024年全球/中国智能手机出货量预测提高了1.7％/1.1％，至11.7亿/2.76亿（同 比增长3.5％/0.4％）。对于ASP/GPM，管理。预计高端规格升级、稳定竞争和全球份额增长将推动ASP/GPM在2H24E复苏。此外，管理层。在没有产能扩张的情况下，预计在2H24E改善HLS/HCMUTR（目前为70-80%），并给予HLS/HCMGPM20%+/5%+ 的指导，这意味着在2H24E进一步上行。2025/26E，管理层。预计AI智能手机将推动更换周期，从而带来包括3D和深度感知交互式镜头在内的凸轮规格升级机会。 汽车：2024年VLSGPM约为40%；汽车模块推动盈利的势头。虽然客户需求放缓和成本降低仍然对汽车细分市场造成压力，但管理层。在提高成本效率和高端订单以推动2024年业务增长方面仍然持积极态度。在产品管线方面，1M/2M/3M/5M混合ADAS开始量产，8M 混合ADAS将于2024年进入量产，这对潜在的美国客户来说是积极的。总的来说，管理层。预计2024年VLSGPM稳定在40%左右，更高ASP汽车模块的强劲增长将推动盈利能力向前发展。 XR：AR玻璃将成为下一个计算平台，以衍射波导和光机械系统为后盾。Mgt。对AR玻璃成为消费者的下一个计算平台是积极的，光学组件将占总BOM成本的50％以上。Sunny正在大力投资相关技术，包括衍射波导和光机械系统，我们认为它很有能力与全球AR/VR 领导者一起抓住机会。 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入（人民币元mn) 33,197 31,681 36,545 40,524 43,473 YoY增长率(%) (11.5) (4.6) 15.4 10.9 7.3 净利润（元mn) 2,407.8 1,099.4 1,351.2 1,837.9 2,193.6 YoY增长率(%) (51.8) (54.3) 22.9 36.0 19.4 每股收益（报告）（人民币元） 2.20 1.01 1.24 1.68 2.01 共识每股收益（人民币元） 2.20 1.20 2.21 2.97 4.20 市盈率（x） 20.1 43.9 35.7 26.3 22.0 P/B(x) 2.2 2.1 2.0 2.0 1.9 收率(%) 2.2 1.0 1.2 1.7 2.0 净资产收益率(%) 11.2 4.9 5.8 7.6 8.6 净资产负债率(%) (22.6) (45.5) 34.1 (42.4) 24.3 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价47.31港元涨/跌（0.5%） 现价47.55港元中国科技 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 库存数据 市值上限（百万港元）52,162.4平均3个月t/o（百万港元）557.2 52w高/低（港元）80.20/34.45已发行股份总数（mn）1097.0来源：FactSet 股权结构 孙旭Ltd35.5% 摩根大通&Co4.9% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月12.5%17.2% 3个月10.6%0.8% 6个月-32.2%-38.7% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1)投资者日外卖：高端升级将在下半年加速 ；边缘AI将推动长期增长-2024年6月20 日（链接） 2)在保守指导下重新设定预期；保持-2024 年3月22日（链接） 3)2023年盈利预警比预期的还要糟糕 ；维持盈利下行-2024年1月1日（链接） 4)装运恢复和升级趋势积极；维持公平估值-2023年10月13日（链接） 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 焦点图表 图1：阳光光学收入趋势 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：阳光光学GPM趋势 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：Sunny的产品升级趋势 资料来源：公司数据，CMBIGM 图4：汽车相机市场的快速发展 资料来源：公司数据，CMBIGM 图5：汽车模块中的技术 资料来源：公司数据，CMBIGM 图6：边缘侧AI驱动电话切换 资料来源：公司数据，CMBIGM 收益预测 图7：损益预测 百万元人民币 FY22 FY23 1H24E 2H24E FY24E FY25E FY26E 收入 33,197 31,681 16,365 20,180 36,545 40,524 43,473 ...YoY -11.5% -4.6% 14.6% 16.0% 15.4% 10.9% 7.3% 销售成本 (26,592) (27,091) (14,085) (17,312) (31,397) (34,095) (36,091) 毛利润 6,605 4,590 2,280 2,869 5,148 6,429 7,383 GPM(%) 19.9% 14.5% 13.9% 14.2% 14.1% 15.9% 17.0% ...YoY -24.4% -30.5% 7.0% 16.6% 12.2% 24.9% 14.8% SG&A (1,281) (1,425) (655) (848) (1,502) (1,702) (1,695) ...%的rev -3.9% -4.5% -4.0% -4.2% -4.1% -4.2% -3.9% R&D (2,803) (2,566) (1,309) (1,594) (2,903) (3,242) (3,260) ...%的rev -8.4% -8.1% -8.0% -7.9% -7.9% -8.0% -7.5% 其他损益 537 151 504 572 637 1,172 703 营业利润 3,014 1,785 844 1,180 2,024 2,657 3,129 OPM(%) 9.1% 5.6% 5.2% 5.8% 5.5% 6.6% 7.2% ...YoY -48.5% -40.8% 6.4% 19.0% 13.4% 31.3% 17.8% 净利润 2,408 1,099 541 811 1,351 1,838 2,194 NPM(%) 7.3% 3.5% 3.3% 4.0% 3.7% 4.5% 5.0% ...YoY -51.8% -54.3% 23.8% 22.3% 22.9% 36.0% 19.4% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图8：主要假设 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 出货量（mn单位）光学元件手机镜头组 1,193 1,171 1,232 1,330 1,437 ...同比（%） -17% -2% 5% 8% 8% 车辆镜头组 79 91 101 116 134 ...同比（%） 16% 15% 11% 15% 15% 光电产品手机摄像头模块 517 567 588 617 648 ...同比（%） -23% 10% 4% 5% 5% 其他光电（AR/VR/3D） 51 32 35 39 43 ...同比（%） -14% -36% 10% 10% 10% 光学仪器显微仪器 320 251 276 304 334 ...同比（%） 24% -21% 10% 10% 10% 收入（百万元）光学元件 9,468 9,555 10,478 11,932 13,312 光电产品 23,326 21,599 25,612 28,109 29,647 光学仪器 403 527 456 483 514 总收入 33,197 31,681 36,545 40,524 43,473 ...同比（%） -11.5% -4.6% 15.4% 10.9% 7.3% 毛利率 19.9% 14.5% 14.1% 15.9% 17.0% 光学元件 33.4% 28.4% 28.5% 30.0% 30.0% 光电产品 10.7% 5.5% 5.3% 6.6% 7.5% 光学仪器 42.0% 41.2% 46.0% 46.0% 46.0% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 保持持有47.31港元的TP 我们保持基于SOTP的TP为47.31港元。我们从SOTP方法和25.9倍FY25EEPS的加权平均目标市盈率中得出12个月TP，以反映Sunny在具有不同增长状况的多个业务中的多元化，以及不同细分市场的产品上行周期的可见性。 我们为其CCM业务分配18倍市盈率，以反映其在中国的第一地位，产品上升周期和先进技术能力。我们为其车载镜头业务分配了35倍的P/E，以反映车载镜头的高利润和高增长的行业性质（25％的CAGRFY20-23E）和Sy的全球第一市场份额。鉴于长期升级趋势和同行的持续份额增长，我们对其手机镜头细分市场采用25倍市盈率。 图9：阳光光学-SOTP估值 业务部门占FY25E利润的百分比FY25E每股收益（人目标市盈率 民币） 相机模块 28.7% 0.48 18x 手机镜头 39.2% 0.66 25x 车辆镜头 28.6% 0.48 35x Others 3.5% 0.06 25x 合计（人民币）/隐含市盈率 1.68 25.9x TP（港元） 47.31 资料来源：公司数据，CMBIGM估计图10：同行估值 市值 Up/ （百万美元 价格 TP 下降市盈率（x）市盈率（x）净资产收益率（%） Company Ticker 额定值 ） (LC) (LC) -sideFY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25E 阳光光学 2382香港 HOLD 7,293 47.55 47.3 -9% 35.7 26.3 2.0 2.0 5.8 7.6 Q技术 1478香港 购买 663 4.4 3.9 -10% 11.9 8.9 0.9 0.8 7.6 9.4 考威尔 1415香港 NR 2,604 23.70 NA NA 25.3 14.5 5.1 3.8 21.9 28.4 真的 732香港 NR 381 0.94 NA NA - - - - - - 守望者 2474TT NR 4,849 230.50 NA NA 12.9 15.2 1.0 1.0 7.5 6.2 Largan 3008TT NR 10,874 2635.00 NA NA 15.8 15.6 2.0 1.8 12.6 12.2 Lite-on 2301TT NR 7,694 106.00 NA NA 17