CMBI Corp Day 外卖 ： iPad / iPhone 周期 ， NEV ， AI 服务器和机器人技术

2024年7月2日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 比亚迪（285香港） CMBICorpDay外卖：iPad/iPhone周期，NEV，AI服务器和机器人技术 我们于6月28日在CMBI技术公司日主持了BYDE。管理。重申了他们在2024年的积极前景：1）Apple/Adroid：iPad份额增长，AIiPhoe升级周期和高端Adroid增长；2）NEV：智能驾驶舱，热泵系统，高端ADAS系统和主动悬架产品将在FY24E推动40％以上的销售增长；3）NvidiaAI服务器/机器人：中国CSP的AI服务器和工厂的自主移动机器人（AMR）。该股目前的市盈率为15.2倍，在我们看来很有吸引力。我们的TP为45.15港元，基于17.2倍FY24EP/E。重申买入和比亚迪是我们行业的首选。 消费电子产品：iPad份额增长，iPhone外壳和高端Android增长对于苹果公司来说，管 理层。iPad份额增长和iPhoe周期保持乐观，在FY24E推动50-60%的销售贡献。管理。预计人工智能智能手机将为结构组件的规格升级带来长期增长机会。此外，管理层。相信捷普的协同效应将导致效率提高(更好的自动化)和更低的财务成本(人民币融资)带来收益上升。对于非苹果业务，管理层。认为Adroid的高端增长对ODM/外壳出货量是积极的，并引导FY24E同比增长10-15%。 汽车：FY24E销售增长40%以上管理。在我们的会议期间分享了以下亮点：1）由 Paretco订单推动的智能座舱增长；2）热泵系统和高端ADAS系统产品进入量产，并将在2024年贡献销量；3）主动悬架产品将在4Q24E开始量产。总的来说，管理层。由于出货量增长和价值含量增加，引导汽车业务在FY24E实现40%的同比增长。 英伟达的AI服务器/机器人技术：FY24-25E新兴增长动力。Mmgt.AI服务器ODM产品于 1H24E开始向中国CSP客户发货，BYDE正在与Nvidia紧密合作，开发下一代AI服务器产品和组件，以在FY25E批量生产。此外，BYDE还与Nvidia共同开发了AMR机器人，专注于工厂物流，这些机器人已在比亚迪工厂开始试运行。管理。相信自主开发的机器人技术将降低劳动力成本并提高效率。虽然欧洲的家庭储能需求弱于预期，但管理层。相信人工智能服务器和机器人技术将在2024-25E成为新兴的增长动力。 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万元） 107,186 129,957 181,168 207,378 236,855 同比增长（%） 20.4 21.2 39.4 14.5 14.2 净利润（百万元） 1,857.6 4,041.4 5,382.6 7,330.2 8,992.7 同比增长（%） (19.6) 117.6 33.2 36.2 22.7 每股收益（报告）（人民币） 0.82 1.79 2.39 3.25 3.99 共识每股收益（人民币） 0.00 1.70 2.34 2.95 3.55 市盈率（x） 44.0 20.2 15.2 11.2 9.1 P/B(x) 3.2 2.8 4.3 3.4 2.7 收率(%) 0.5 1.5 2.0 2.7 3.3 净资产收益率(%) 7.5 14.7 22.3 34.0 33.0 净资产负债率（%） 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 目标价45.15港元涨/跌15.8% 现价港币39.00元中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 李汉青 库存数据 市值（百万港元）87,875.0平均3个月t/o （百万港元）342.8 52w高/低（港元）40.00/23.60已发行股份总数（mn）2253.2来源：FactSet 股权结构 GoldenLinkWorldwideLtd65.8% 金蜻蜓有限公司5.0% 来源：港交所份额业绩 绝对 相对 1-mth 12.2% 19.2% 3-mth 35.2% 26.2% 6-mth 9.4% 5.2% 来源：FactSet12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1)第1季度稳步推进；Android恢复，Jabil 协同，高端新能源汽车和AI服务器成为亮点-2024年5月2日（链接） 2)重申在2024年3月29日-2024年3 月29日买入多种增长动力(链接) 3)FY23正利润预警高于预期；重申买入强劲的FY24E前景-2024年1月30日(链接) 4)市场担忧过头了；新能源汽车和捷普移动未来强劲的协同效应——2024年1月25日 （链接） 1 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 收益预测 图1：收入明细 （百万元人民币） FY23 1H24E 2H24E FY24E FY25E FY26E 装配 83,783 40,600 54,253 94,853 103,132 108,993 ...YoY 23% 12.6% 13.7% 13% 9% 6% 部件（金属/玻璃/塑料） 13,637 14,624 30,495 44,758 50,492 57,917 ...YoY -4% 193.3% 252.5% 228% 13% 15% 金属 6,208 2,706 2,706 5,412 5,502 5,451 塑料 2,803 1,132 1,755 2,887 3,031 3,334 玻璃/陶瓷 5,143 1,148 4,190 5,338 6,405 7,687 捷普组件 - - - 29,820 34,020 39,608 新智能 18,441 10,799 11,330 22,129 26,555 31,866 ...YoY 21% 20.0% 20.0% 20% 20% 20% 电子烟 2,062 495 1,773 2,268 2,495 2,745 ...YoY 34% 10.0% 10.0% 10% 10% 10% 家用储能 2,775 611 2,442 3,053 3,358 3,694 ...YoY 85% 10% 10% 10% 汽车智能 14,096 8,280 11,148 19,428 27,199 38,078 ...YoY 52% 35% 40% 38% 40% 40% Total 129,957 74,302 107,227 181,168 207,378 236,855 ...YoY 21% 32.3% 45% 39% 14% 14% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图2：损益预测 （百万元人民币） FY23 1H24E 2H24E FY24E FY25E FY26E 收入 129,957 74,302 107,227 181,168 207,378 236,855 ...YoY 21.2% 32.3% 45.3% 39.4% 14.5% 14.2% 销售成本 (119,523) (68,283) (97,966) (165,888) (188,479) (214,038) 毛利润 10,434 6,019 9,261 15,280 18,898 22,816 GPM(%) 8.0% 8.1% 8.6% 8.4% 9.1% 9.6% ...YoY 64.3% 36.5% 53.7% 46.4% 23.7% 20.7% SG&A (2,007) (1,167) (1,458) (2,625) (3,028) (3,671) ...%的rev 2% 2% 1% 1% 1% 2% R&D (4,722) (3,180) (3,753) (6,933) (7,880) (9,237) ...%的rev 4% 4% 4% 4% 4% 4% 营业利润 3,705 1,672 4,050 5,723 7,990 9,908 OPM(%) 3% 2% 4% 3% 4% 4% ...YoY 506% 63% 51% 54% 40% 24% 净利润 4,041 1,869 3,514 5,383 7,330 8,993 NPM(%) 3.1% 2.5% 3.3% 3.0% 3.5% 3.8% ...YoY 118% 23% 39% 33% 36% 23% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 估价 以45.15港元的TP维持买入 我们维持买入，并根据SOTP估值得出TP，以反映比亚迪具有不同增长状况和可见性的业务多元化。 我们45.15港元的TP是基于FY24EPE17.2倍的加权平均目标市盈率。鉴于Android业务利润率的恢复和苹果业务的扩张，我们将其组装EMS业务的市盈率定为15倍，组件业务的市盈率定为15倍，与TW/香港上市的同行一致。我们将新的智能和新能源细分市场定为20倍，以反映其增长潜力和更高的盈利可见性。 图3：比亚迪-SOTP估值 业务部门%FY24E 利 FY24E每股收目标市盈率 润益 装配 14% （人民币元） 0.35 15x Components 16% 0.38 15x Jabil组件 26% 0.62 15x 口罩 0% 0 8x 新智能 23% 0.54 20x 汽车智能 21% 0.51 20x 合计（人民币）/隐含市盈率 2.46 17.2x TP（港元） 45.15 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图4：12M前向P/E波段 来源：彭博社，CMBIGM估计 图5：12M前向P/B波段 来源：彭博社，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）收入 89,057 107,186 129,957 181,168 207,378 236,855 销货成本 (83,028) (100,836) (119,523) (165,888) (188,479) (214,038) 毛利润 6,029 6,350 10,434 15,280 18,898 22,816 销售费用 (275) (535) (720) (987) (1,161) (1,540) 管理费用 (1,041) (1,235) (1,288) (1,638) (1,866) (2,132) 研发费用 (3,308) (3,969) (4,722) (6,933) (7,880) (9,237) 营业利润 1,405 611 3,705 5,723 7,990 9,908 其他收入/费用 1,104 1,386 1,165 1,346 1,346 1,346 税前利润 2,465 1,939 4,681 6,187 8,455 10,372 所得税 (155) (81) (640) (804) (1,124) (1,379) 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 净利润 2,310 1,858 4,041 5,383 7,330 8,993 调整后净利润 2,310 1,858 4,041 5,383 7,330 8,993 资产负债表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万元人民币）流动资产 27,630 40,488 54,607 37,777 54,524 48,261 现金及等价物 2,825 6,244 10,537 (893) (435) (2,694) 应收账款 9,240 10,471 23,011 13,222 28,253 19,118 Inventories 10,567 17,046 18,541 22,930 24,189 29,320 ST银行存款 0 0 0 0 0 0 其他流动资产 4,998 6,727 2,517 2,517 2,517 2,517