首次覆盖：视觉即话语，细琢数字内容创意

视觉即话语，细琢数字内容创意 证券研究报告|计算机 增持(首次) ——丝路视觉（300556）首次覆盖 2024年06月28日 报告关键要素: 公司立足于CG创意和技术，将文化与科技深度融合，依托稳健的技术 实力和优秀的创意设计能力，为包括政府机构、城市发展商、各行业企业等在内的各类型客户提供数字创意设计、数字内容制作以及视觉整体呈现的全流程服务和整体解决方案。 投资要点: 深耕数字化展览展示领域，持续提升核心竞争力。当前我国数字创意产 业保持蓬勃发展态势，是引领文化振兴、实施文化强国的重要产业，是我国数字经济的重要力量。随着博物馆和科技馆数量的持续增长，数字化展览的需求预计将不断上升。近年来，数字技术的显著进步，包括增强现实(AR)、虚拟现实(VR)、混合现实(MR)、裸眼3D、全息技术、人工智能、大数据和超高清视频等多媒体高科技展示交互技术的应用，正推动着展览展示行业的数字化转型。公司凭借其在数字创意行业多年的专业深耕和经验积累，依托先进的数字展示技术和高质量的创意内容，为城市规划馆、企业展厅、主题展馆、博物馆、科技馆、产业园区展馆以及工业遗产等不同类型的展馆展厅提供数字化、智能化的展览展示解决方案。 2023A2024E2025E2026E 发展数字内容应用业务，动态数字内容应用前景广阔。数字内容应用服务分为静态与动态。静态数字内容应用业务，每年为超千家建筑设计、规划设计、工业设计等机构提供高效、高质量的各类视觉效果图像，受国家房地产宏观政策的变化、房地产市场持续走低的影响，该业务在公司的占比逐年下降，随着中央政府出台一系列房地产宽松政策，预计房地产市场将出现一定程度的回暖，带动业务的回升；动态数字内容应用业务，利用CG技术，将创意构想通过3D建模、实拍等多维度的表达，最终呈现高清特效的数字化内容作品。主要产品形式为动画影片、宣传片、特效制作、商业文创体验产品、裸眼3D技术、城市灯光秀以及各类数字多媒体内容等，国家对于文化产业的数字化赋能发展均予以了高度重视，并在政策上给与明确的支持，动态数字内容业务顺应政策未来市场前景广阔。 增长比率(%)10.8214.0411.549.89 营业收入(百万元)1430.901631.841820.152000.16 归母净利润(百万元)23.0251.2285.78106.67 基础数据 总股本（百万股）121.47 流通A股（百万股）102.80 收盘价（元）16.93 总市值（亿元）20.57 流通A股市值（亿元）17.40 个股相对沪深300指数表现 丝路视觉沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 分析师:夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱：xiaqy1@wlzq.com.cn 分析师:李中港 执业证书编号：S0270524020001 电话：02032255208 增长比率(%)-50.39122.5467.4724.35 邮箱：lizg@wlzq.com.cn 公司研 究 公司首次覆盖报告 证券研究报 告 市盈率(倍)89.3540.1523.9719.28 每股收益(元)0.190.420.710.88 市净率（倍）2.171.961.731.52 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 立于数字内容创意领域头部地位，延展业务边界。凭借CG技术应用良好的延展性，深入挖掘潜在的市场机遇，在进一步夯实现主营业务的基础上，通过技术更新迭代和技术创新，不断尝试CG技术在各个领域的综合应用，将视觉运用延展至智慧城市、文化体育、旅游娱乐、医疗卫生、教育科研等多产业及众多新领域，目前，公司的战略创新业务主要包括提亚数科的数字孪生和智慧城市、丝路视创的AR/VR/MR交互式数字内容、瑞云科技的云渲染等业务。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为16.32/18.20/20.00亿元，同比增速分别为14.04%/11.54%/9.89%，归母净利润分别为0.51/0.86/1.07亿元，同比增速分别为 122.54%/67.47%/24.35%，对应EPS为0.42/0.71/0.88元，对应6月 27日收盘价的PE为40.15X/23.97X/19.28X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：政策支持力度不及预期、文化新基建需求不及预期、行业竞争加剧、公司新签订单不及预期、公司回款不及预期、订单交付进展不及预期、材料成本上涨风险。 正文目录 1国内视觉综合服务的领跑者，稳健与创新并存5 1.1锚定文化+科技发展战略，做国内视觉综合服务领跑者5 1.2展览展示数字化专家，深耕全产业链实践与科技扩容创新实践5 1.3股权结构有所变化，第二、四、�股东均为23Q4新进6 1.4营收稳中有升，地方财政+亏损调整+业务结构变化致利润端有所承压7 2深耕数字化展览展示领域，持续提升核心竞争力8 3动态数字内容应用前景广阔，静态数字内容应用业务缩减10 3.1静态数字内容应用：立足建筑设计图，业务占比有所缩减10 3.2动态数字内容应用：呈现多维化数字内容，业务前景较为广阔11 4立于数字内容创意领域头部地位，延展业务边界13 4.1发挥自身竞争优势，致力智慧城市、AR/VR/MR、云渲染创新业务拓展13 4.2创新业务布局行业景气度较高，市场潜力可期13 4.2.1智慧城市：受政策红利、社会需求、技术升级等利好因素影响，智慧城市行业市场规模稳步提升13 4.2.2AR/VR/MR：AR/VR头显出货量增长存在潜力，我国MR市场前景广阔14 4.3深度布局创新业务，提供业绩新增长点15 5盈利预测与投资建议18 6风险提示19 图表1:公司主要发展历程5 图表2:公司目前主营业务6 图表3:公司股权结构7 图表4:2018-2023营业收入及增速7 图表5:2018-2023归母净利润及增速7 图表6:2018-2023研发费用总额8 图表7:2018-2023我国博物馆数量及增长率9 图表8:2018-2022我国科技馆及科学技术类博物馆发展情况9 图表9:乌镇世界互联网科技馆10 图表10:华强北博物馆10 图表11:数字内容应用业务10 图表12:怀柔科学城“城市客厅”竞赛11 图表13:深港科技创新合作区深方园区首批项目11 图表14:2018-2023我国房地产开发企业本年完成投资额11 图表15:宣传片《真理永恒》12 图表16:新华社合作示例12 图表17:文物数字化示例12 图表18:2019-2023年我国规模以上文化及相关产业实现营业收入13 图表19:公司战略创新业务13 图表20:2019-2024E中国智慧城市市场规模（万..亿....元....）14 图表21:2023Q1-2023Q4中国AR/VR出货量14 图表22:2023-2029中国MR行业市场规模预测趋势图15 图表23:智慧港口案例16 图表24:智慧航道案例16 图表25:台州城市大脑IOC平台16 图表26:丽江古城智慧小镇16 图表27:智慧宫:中学虚拟仿真实验室17 图表28:新能源汽车虚拟仿真教学实训17 图表29:瑞云科技最新相关案例17 图表30:公司盈利预测（单位：百万元）18 图表31:可比公司估值表19 1国内视觉综合服务的领跑者，稳健与创新并存 1.1锚定文化+科技发展战略，做国内视觉综合服务领跑者 丝路视觉科技股份有限公司是国内视觉综合服务的领跑者。丝路视觉科技股份有限公司（以下简称为“公司”）成立于2000年，最早主营建筑设计效果图业务。2002年，公司在设计可视化领域推出电脑手绘效果图，推出丝路品牌，并持续深耕技术，打造自有品牌效应，于2008年陆续开始全国范围内进行业务拓展，相继成立北京、上海、广州、武汉、成都、南京、青岛、厦门等分支机构，初步完成全国布局。2009年公司开始着力发展数字营销业务，将数字营销业务扩广至全国，相继完成多个城市标志性项目。2011年公司收购瑞云科技公司，布局云渲染技术。2013-2014年，公司着力发展综合类展览展示业务，并相继完成了横琴、前海、南沙等城市项目。2015年，公司成立了设计可视化、数字营销与展览展示事业部。2016年11月，公司正式登陆创业板，成为数字创意领域里第一家上市公司。2019年公司旗下瑞云科技为《哪吒之魔童降世》提供云渲染支持，助力国产动画登顶内地动画票房，并在2019及2020年分别成立提亚 数科及丝路视创，拓展智慧城市、数字孪生、AR/VR全新业务。2022年至今公司战略升级，锚定文化+科技发展方略全面布局，致力成为影响世界文化的中国力量。 图表1:公司主要发展历程 资料来源：公司官网、iFinD、万联证券研究所 1.2展览展示数字化专家，深耕全产业链实践与科技扩容创新实践 展览展示数字化专家，深耕全产业链实践与科技扩容创新实践。公司主营业务具体分为数字化展览展示综合业务，数字内容应用业务及其他CG相关业务。1）数字化展览展示业务，收入占比在公司整体8营0%收以的上，产品和服务形态主要表现为各大城 市规划馆、企业展厅、主题展馆、博物馆、科技馆、产业园区展馆、工业遗产等各类型展馆展厅，公司用专业的数字化展示技术探索践行科技化、艺术化、沉浸式、交互式的展示模式，通过前沿数字技术与创新表达，以数字创意的力量构造数字化、智能 化展览展示空间；2）数字内容应用业务分为静态数字内容应用以及动态数字内容应 用服务。静态数字内容应用方面，公司以建筑设计可视化为起点，每年为超千家建筑设计、规划设计、工业设计等机构提供高效、高质量的服务，主要产品形式为各类视觉效果图像；动态数字内容应用方面，主要客户为房地产行业客户、各类商业客户和政府类机构，通过运用动画、影片、数字特效等形式，帮助各行业客户更好地展示其 产品、服务，实现展示、营销和宣传目的；3）其他CG相关业务，围绕子公司及参股 公司展开智慧城市、数字孪生业务及AR/VR/MR交互式数字内容整体解决方案、云渲染等业务。 图表2:公司目前主营业务 资料来源：公司公告、万联证券研究所 1.3股权结构有所变化，第二、四、�股东均为23Q4新进 公司股权结构有所变化。根据2023年年报披露，公司董事长、总裁李萌迪为公司实际控制人，持股比例16.55%，为公司第一大股东，中国银行股份有限公司-海富通股票混合型证券投资基金、基本养老保险基金一二零二组合和中国工商银行股份有限公司-富国新兴产业股票型证券投资基金分别持2有.25公%司、1.89%和1.00%股份，均为2023Q4新进持股，为公司第二大股东、第四大股东和第�大股东，公司原董事、原副总裁李朋辉持有公司1.97%股份，为第三大股东。 图表3:公司股权结构 李萌迪 中国银行股份有 限公司-海富通股票混合型证券投资基金 李朋辉 基本养老保 险基金一二零二组合 中国工商银行股 份有限公司-富国新兴产业股票型证券投资基金 谢文轩 交通银行股份有交通银行股份有中国工商银行股中国工商银行股 限公司-海富通成限公司-金鹰红利份有限公司-金鹰份有限公司-海富长甄选混合型证价值灵活配置混科技创新股票型通科技创新混合券投资基金合型证券投资基证券投资基金型证券投资基金 16.55% 2.25% 1.97% 1.89% 1.00%0.90% 0.82% 0.69% 0.64% 0.58% 丝路视觉科技股份有限公司 实际控制人 资料来源：公司公告、万联证券研究所 1.4营收稳中有升，地方财政+亏损调整+业务结构变化致利润端有所承压营收稳中有升，利润端有所承压。从营收端来看，在2018-2023年总体呈波动上升趋势，2023年营业收入14.31亿元，同比上涨10.82%，主要得益于公司在内部管理、资 源整合，强化数字创意产品技术服务等所做出的努力，从细分业务情况来看，营业收入的主要增长来自于展览展示场景构建的增长和公司数字