深度研究：聚焦智能视讯解决方案，拓展创意数字内容新机

奥拓电子（002587）深度研究 / 聚焦智能视讯解决方案，拓展创意数字内容新机 / 2023年03月03日 挖掘价值投资成长 增持（维持） 【投资要点】 “硬件+软件+内容”三位一体构建核心优势。公司是行业领先的智能视讯解决方案提供商，拥有“硬件+软件+内容”综合能力。硬件端，公司拥有MiniLED多合一核心技术及自行研发的64K控制系统，能够为各行业客户设计、研发、制造专业的LED显示设备及其他智能化显示终端；软件端，公司软件开发团队规模超过150人，软件开发工程师占公司总研发人员比例超过40%，团队专注于视讯软件产品和控制系统的开发，截至2022年6月30日，公司已取得264项软件著作权；内容端，公司成立子公司创想数维作为公司数字内容平台，专注虚拟数字人与XR虚拟直播间业务的同时也在自建数字资产平台，构建XR虚拟数字内容生态。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡，夏嘉鑫电话：021-23586305 相对指数表现 56.34% 40.58% 24.82% 9.06% -6.69% -22.45% 3/35/37/39/311/31/33/3 业绩逐步修复，增长未来可期。2022年前三季度，公司实现营收6.54 亿元，同比增长12.2%；实现归母净利润2378.85万元，同比增长 基本数据 奥拓电子沪深300 60.4%；Q3单季度公司实现营收2.55亿元，同比增长26.1%；实现归母净利润1797.24万元，同比增长353.8%。公司业绩此前由于疫情与政策因素有所承压，现逐步修复中。截至2022年9月30日，公司 在手订单及中标金额合计约4.69亿元。 细分市场景气度高，业务前景开阔。XR虚拟拍摄市场需求快速上升，公司为虚拟拍摄领域先行者获得海内外客户广泛认可，2022H1新签合同金额超过6000万元，共承接9个XR虚拟影棚项目。公司XR虚拟拍摄业务也为子公司创想数维的XR虚拟直播与数字人业务提供了扎实的技术基础与市场渠道优势。智能网点业务与景观照明业务此前受疫情封控影响较大，有望受益于疫后线下场景回归与文旅需求提升。 总市值（百万元)4430.50 流通市值（百万元)3460.84 52周最高/最低（元）7.79/3.67 52周最高/最低（PE）159.98/-19.65 52周最高/最低（PB）3.54/1.78 52周涨幅（%）41.40 52周换手率（%）1265.67 相关研究 《智能视讯解决方案提供商，XR虚拟拍摄打造新增长极》 2022.11.25 《继续推进“智慧+”战略，景观亮化业务保持快速增长》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2019.04.02 《景观照明业务高速成长，金融科技业务开始起飞》 2018.08.07 《上半年保持高速增长，小间距和景观照明持续发力》 2018.07.16 【投资建议】 公司是行业领先的智能视讯解决方案提供商，拥有“硬件+软件+内容”综合能力，在影视、金融及通信、广告、教育及政企、租赁、文旅夜游、数字内容等细分市场均有布局，业务能力深受客户认可。我们认为公司智慧网点与景观照明业务有望在疫后逐步修复，叠加XR虚拟拍摄、广告与数字内容行业需求快速爆发，对公司后续表现持乐观态度。我们预计2022-24年公司分别实现营收11.03/13.33/16.32亿元，归母净利润分别为0.57/1.09/1.60亿元，EPS分别为0.09/0.17/0.25元/每股，对应PE分别为78/41/28倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 965.79 1103.46 1332.98 1632.02 增长率(%) 17.85% 14.26% 20.80% 22.43% EBITDA（百万元） 45.32 94.72 151.17 203.88 归母净利润（百万元） 33.91 56.97 108.78 159.98 增长率(%) 122.16% 67.99% 90.96% 47.06% EPS(元/股) 0.05 0.09 0.17 0.25 市盈率（P/E） 109.00 77.83 40.76 27.72 市净率（P/B） 2.56 3.17 2.94 2.66 EV/EBITDA 70.62 44.48 27.26 19.33 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 汇率波动风险 原材料价格波动风险 产品研发、客户开拓进展不及预期 【关键假设】 业绩稳步增长。我们预测2022-2024年公司营收增速14.3%/20.8%/22.4%，其中LED视频显示系统分部增速为22.0%/24.0%/24.0%，主系XR虚拟拍摄市场需求上升带动；智能景观亮化工程与网点智能化集成与设备增速分部为5.0%/15.0%/15.0%与5.0%/12.0%/15.0%，主系疫后线下场景与文旅需求修复；软件、内容、服务及其他分部为40.0%/50.0%/50.0%，主系子公司创想数维业务快速发展。 订单质量提升，内容业务加速发展，毛利率修复中。由于疫后修复及高毛利海外业务及数字内容业务收入增长，公司毛利率将逐步回归至疫情前水平。我们预测2022-2024年公司综合毛利率为34.6%/37.2%/38.1%。 业务规模上升，费用率小幅改善。我们预测2022-24年公司研发费用率为 8.50%/8.25%/8.00%；销售费用率为12.50%/12.25%/12.00%；管理费用率为 8.00%/7.75%/7.50%。 公司盈利预测（单位：百万元，%） 单位：百万 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E LED视频显示系统 395.55 241.03 401.28 489.56 607.05 752.75 yoy 23.3% -39.1% 66.5% 22.0% 24.0% 24.0% 毛利率 57.0% 42.0% 31.5% 31.5% 33.0% 33.0% 智能景观亮化工程 427.12 237.51 196.18 205.99 236.88 272.42 yoy -54.0% -44.4% -17.4% 5.0% 15.0% 15.0% 毛利率 30.8% 18.1% 30.9% 30.0% 31.0% 31.0% 网点智能化集成与设备 361.61 305.87 307.85 323.24 362.03 416.33 yoy 33.1% -15.4% 0.6% 5.0% 12.0% 15.0% 毛利率 40.9% 36.1% 28.6% 33.0% 35.0% 35.0% 软件、内容、服务及其他 60.85 35.12 60.48 84.68 127.01 190.52 yoy 16.6% -42.3% 72.2% 40.0% 50.0% 50.0% 毛利率 79.5% 86.2% 65.0% 70.0% 75.0% 75.0% 合计 1245.13 819.53 965.79 1103.46 1332.98 1632.02 yoy -20.9% -34.2% 17.8% 14.3% 20.8% 22.4% 毛利率 44.4% 34.8% 32.5% 34.6% 37.2% 38.1% 研发费用率 6.88% 9.89% 9.23% 8.50% 8.25% 8.00% 销售费用率 12.62% 14.09% 13.71% 12.50% 12.25% 12.00% 管理费用率 5.90% 9.19% 8.06% 8.00% 7.75% 7.50% 资料来源：公司公告，东方财富证券研究所 【创新之处】 公司是行业内领先的智能视讯解决方案提供商，拥有“硬件+软件+内容”综合能力，通过硬件端优势与在XR虚拟拍摄细分市场的布局逐步切入数字内容赛道，市场角度研究较少。我们在文中分析了公司各分部的业务表现，并梳理了子公司创想数维的核心逻辑。我们认为公司传统业务此前虽因疫情承压，但业绩已在逐步修复中；XR虚拟拍摄快速爆发，公司凭借硬件端与渠道端优势前瞻性布局数字内容，前景开阔。综合以上，我们对公司的未来发展持乐观态度。 【潜在催化】 XR技术快速发展，虚拟拍摄需求爆发 数字人商业化应用场景拓展 AIGC技术快速发展，有望赋能公司智慧网点、数字内容等多业务板块 疫后线下场景回归，智慧网点与景观照明回暖可期 正文目录 1.公司概览6 1.1.公司简介：行业领先的智能视讯解决方案提供商6 1.2.股权结构：股权结构稳定，业务布局清晰8 1.3.财务表现：业绩逐步修复，增长未来可期9 2.投资要点9 2.1.LED显示：商显行业规模已破千亿，细分市场多点开花9 2.1.1.影视：拥抱XR虚拟拍摄蓝海10 2.1.2.政企及教育：聚焦“三室一厅”，推动高校、政企智慧化升级13 2.1.3.广告：深耕大交通广告市场，项目遍布全球13 2.2.创想数维：MetaBox与数字内容打开“元”入口14 2.3.智慧网点：顺应发展浪潮，科技赋能网点16 2.3.1.网点建设、转型为大势所趋16 2.3.2.夯实智慧银行优势，拓展多元行业新场景18 2.4.景观照明：后疫情时代，随文旅需求恢复有望回暖19 3.财务分析20 3.1.营业收入：疫情与业务结构调整影响消退，阵痛期已过20 3.2.成本费用：订单质量提升带动毛利率上涨21 3.3.净利润：利润水平改善明显22 4.盈利预测23 4.1.关键假设23 4.2.投资建议24 5.风险提示24 图表目录 图表 1：公司发展历程............................................. 6 图表 2：公司业务结构............................................. 7 图表 3：公司业务领域............................................. 7 图表 4：公司专利及软件著作权统计（截至2022/06/30）............... 8 图表 5：公司股权结构............................................. 8 图表 6：公司2018年-2022年前三季度营收情况（单位：亿元）......... 9 图表 7：公司2018年-2022年前三季度归母净利润情况（单位：亿元）... 9 图表 8：2013-2021年中国大陆传统商用显示市场规模（单位：亿元）... 10 图表 9:XR影视拍摄解决方案系统构架.............................. 11 图表 10：2020-2022年XR虚拟拍摄LED显示屏市场规模（单位：亿美元） 11 图表 11：《新蝙蝠侠》XR虚拟影棚项目.............................. 12 图表 12：美国Vossler传媒集团XR虚拟影棚项目................... 12 图表 13：卡塔尔半岛电视台演播厅项目............................. 12 图表 14：公司为高校及政企打造的部分项目......................... 13 图表 15：杭州萧山国际机场T4航站楼项目......................... 14 图表 16：肯尼迪国际机场项目..................................... 14 图表 17：创想数维业务结构....................................... 14 图表 18：创想数维自研数字人项目................................. 15 图表