国信食饮行业专题中低增速时代资产定价范式转变重视高股息资产投资价值

1、中低增速时代资产定价范式转变，高股息策略或相对占优。 从DDM模型来看，GDP中低增速时代，权益资产的定价范式或发生转变，定价权重从增长因子转向质量因子，分红率提升、ROE稳定性和经营久期长则是提升估值的三大因素。 参考日本市场经验，在“低增长、低利率”的双低时代，高股息资产具有相对明显超额收益。<【国信食饮|行业专题】中低增速时代资产定价范式转变，重视高股息资产投资价值1、中低增速时代资产定价范式转变，高股息策略或相对占优。 从DDM模型来看，GDP中低增速时代，权益资产的定价范式或发生转变，定价权重从增长因子转向质量因子，分红率提升、ROE稳定性和经营久期长则是提升估值的三大因素。 参考日本市场经验，在“低增长、低利率”的双低时代，高股息资产具有相对明显超额收益。2、食品饮料行业具备稳健经营+高分红的能力。 1）多数子行业竞争格局比较稳固，经营具有较强的持续性；2）高现金流行业，不需要太多的资本开支；3）ROE具有较强的稳定性，可以通过提高分红的方式维持ROE的稳定性；4）内部治理改善 ，食饮板块的企业治理从2017年国企改革开始，进行了大规模内部挖潜等，资产运营效率出现明显提升。 3、投资建议：重视高股息资产的投资价值，关注潜在高股息个股。 目前食品饮料板块估值整体处于历史较低分位数水平，在政策鼓励提升股东回报背景下，较多食品饮料企业有提升分红率动作或有提升分红率的意愿，建议重视食品饮料板块高股息个股的投资价值，并重点关注企业分红率边际变化带来的估值提升机会。4、挖掘食品饮料行业潜在高股息资产的三条主线：1）白酒——成长能力较高，商业模式和股权性质较优，分红能力强，推荐茅台/汾酒/五粮液/老窖/古井贡等；2）历经激烈竞争后格局逐渐稳定的 赛道龙头——资本开支逐步降低，对现金流诉求较高，分红意愿提升，推荐重啤/青啤/润啤；3）成熟赛道龙头——分红率已提升至较高水平，关注伊利/双汇等。 风险提示：需求超预期走弱；市场流动性恶化导致估值折价；行业竞争格局变化影响企业经营稳健性。欢迎联系国信食饮团队深入交流