财政支出进度待提速，长债利率新低

期货研究报告|国债期货日报2024-06-25 财政支出进度待提速，长债利率新低 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 国内：今年上半年全国一般公共预算同比回落。1）昨日国债期货收盘。30年期主力合约结算价涨0.36%；10年期主力合约结算价涨0.13%；5年期主力合约结算价涨0.07%；2年期主力合约结算价涨0.02%。2）财政部公布数据。1至5月，全国一般公共预算收入96912亿元，同比下降2.8%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中�台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长2%左右；1至5月，全国一般公共预算支�108359亿元，同比增长3.4%；1至5月印花税1505亿元，同比下降18.6%。其中，证券交易印花税439亿元，同比下降50.8%；1至5月国有企业营业总收入328465.1亿元，同比增长3.1%。1至5月国有企业利润总额17064.3亿元，同比增长2.3%。1至5月国有企业应交税费24959.9亿元，同比增长1.5%。3）国家发改委等部门印发《关于打造消费新场景培育消费新增长点的措施》。《措施》鼓励限购城市放宽车辆购买限制，增发购车指标，逐步开展智能汽车“车路云一体化”应用试点。《措施》 还鼓励探索开发基于人工智能大模型的人形机器人，以市场化方式举办电子产品展销会。 4）中国方面决定对波兰公民实施15日单方面免签政策。 海外：欧盟批准将14亿欧元俄资产利润转入援乌克基金。1）美国6月达拉斯联储商业活动指数-15.1，预期-15，前值-19.4。2）德国6月IFO商业景气指数降至88.6，为5个月来首次下降且低于预期89.6，前值89.3；德国6月IFO商业现况指数为88.3，低于预期88.5，前值88.3；德国6月IFO商业预期降至89，低于预期90.7，前值90.4（修正后为90.3）。3）当地时间6月24日欧盟理事会发表声明称，欧盟决定将俄罗斯中央银 行被冻结资产所产生的14亿欧元利润转入乌克兰援助基金。按计划首批款项将发放至德国、捷克和丹麦。这些国家将采购相关产品用于向乌克兰提供援助。 ■策略 单边：2409合约持中性。 套利：关注宏观政策预期差对收益率曲线创造的扁平空间（+1×T-2×TS）。套保：关注流动性压力对冲，空头可采用2409合约适度套保。 ■风险提示 流动性快速收紧风险。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 日成交量(手) 持仓量(手) 持仓变动 TL2409.CFE 108.700 0.36% 28846 71835 902 TL TL2412.CFE 108.380 0.37% 1952 10719 61 TL2503.CFE 108.140 0.33% 215 458 69 T2409.CFE 105.035 0.13% 41498 190416 3502 T T2412.CFE 104.950 0.13% 1538 10698 135 T2503.CFE 104.760 0.11% 91 562 9 TF2409.CFE 103.805 0.07% 32529 121345 2491 TF TF2412.CFE 103.730 0.07% 772 4954 73 TF2503.CFE 103.655 0.06% 60 294 19 TS2409.CFE 101.878 0.02% 20547 53989 -1084 TS TS2412.CFE 101.836 0.02% 1128 3207 198 TS2503.CFE 101.836 0.02% 204 176 16 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2409.CFE 210014.IB 2.53 0.8543 1.4835 18.58 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2412.CFE200012.IB2.520.92972.255417.75 TL2503.CFE 210014.IB 2.53 1.5989 1.6424 18.58 T2409.CFE 240006.IB 2.15 0.2277 1.4375 6.30 T T2412.CFE 220003.IB 2.21 0.5388 1.6301 6.91 T2503.CFE 220003.IB 2.21 0.6734 1.8248 6.91 TF2409.CFE 230022.IB 2.04 0.1727 2.1765 4.07 TFTF2412.CFE240001.IB2.040.29761.92734.34 TF2503.CFE 240008.IB 2.02 0.2505 1.7544 4.61 TS2409.CFE 240005.IB 1.71 0.0962 1.6085 1.70 TS TS2412.CFE 240012.IB 1.70 0.0665 1.5323 1.96 TS2503.CFE 230025.IB 1.84 0.4439 1.7784 2.33 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 111.0 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.5 103.5 102.5 101.5 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 111.0 109.0 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 03/1904/0204/1604/3005/1405/2806/1106/2503/1904/0204/1604/3005/1405/2806/1106/25 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 207.5 207.0 206.5 206.0 205.5 205.0 204.5 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/012024/022024/032024/042024/052024/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.1 -0.3 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 03/2504/0804/2205/0605/2006/0306/172023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/06 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.34 0.26 0.18 0.10 0.02 -0.06 -0.14 -0.22 -0.30 03/2804/1104/2505/0905/2306/0606/20 0.07 0.04 0.01 -0.02 -0.05 3.0 1.5 0.0 -1.5 03/2804/1104/2505/0905/2306/0606/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 03/2804/1104/2505/0905/2306/0606/20 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 -4.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 03/2804/1104/2505/0905/2306/0606/20 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 03/2804/1104/2505/0905/2306/0606/20 6.3 5.3 4.3 3.3 2.3 1.3 0.3 -0.7 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 03/2804/1104/2505/0905/2306/0606/20 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 9 0.05 0.047 0.03 0.025 0.013 0.00 -0.011 -0.02-2 -0.03 -0.04-4 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -0.50 03/2804/1104/2505/0905/2306/0606/20