【债券周报】政策双周报：关注长端利率风险，加快专项债发行使用进度

债券研究 证券研究报告 债券周报2024年08月10日 【债券周报】 政策双周报（0723-0809）：关注长端利率风险，加快专项债发行使用进度 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：许洪波 电话：010-66500905 邮箱：xuhongbo@hcyjs.com执业编号：S0360522090004 证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱：jinxiaohang@hcyjs.com执业编号：S0360522080003 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 联系人：李阳 邮箱：liyang3@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】关注供需结构的变化，调整可逢高配置——8月信用债策略月报》 2024-08-05 《【华创固收】降息行情后的三点考验——债券周报20240804》 2024-08-04 《【华创固收】存单周报（0729-0804）：农村机构配置依然偏强》 2024-08-04 《【华创固收】债牛行情下，城投下沉和拉久期更加极致——信用周报20240803》 2024-08-03 《【华创固收】工业价格寻底中——每周高频跟踪20240803》 2024-08-03 宏观基调：强调消费对扩内需的重要性，“两新”政策再加力 （1）扩消费：政治局会议明确提振消费是扩大内需的重要抓手，7月下旬消费刺激政策加快推进。 （2）天津高质量发展：央行、金管局等�部门联合发布《关于金融支持天津高质量发展的意见》，围绕七个方面提出34条重点任务和保障措施。 （3）城镇化：国务院发布关于印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略�年行动计划》的通知，计划经过5年努力，使常住人口城镇化率提升至接近70%。 财政政策：积极的财政政策延续，专项债发行使用有望提速 （1）储备增量政策：政治局会议表示“储备并适时推出一批增量政策”，2023年7月政治局会议同样提到“加强逆周期调节和政策储备”后四季度财政赤字上调、增发国债落地，因而后续不排除增量财政政策出台的可能。 （2）债券供给：政治局会议提出“要加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债”，后续专项债和特别国债仍是重要抓手，发行和使用进度或加快。 （3）支持科技创新专项担保计划：财政部、科技部、工业和信息化部、金融监管总局发布《支持科技创新专项担保计划》，旨在加大财政补偿力度。 货币政策：综合运用多种货币政策工具，对长端利率风险保持关注 （1）MLF：7月25日，MLF大幅调降20BP，将逐步淡化MLF政策利率的色彩，或配合后续将开启的国债买卖或共同对基础货币进行调节。 （2）货币政策工具：政治局会议公报将货币总基调调整为“综合运用多种货币政策工具”，不再重点突出利率工具的使用。 （3）长端利率风险：交易商协会对江苏常熟农村商业银行、江苏江南农村商业银行等4家银行启动自律调查，主要系在国债二级市场交易中涉嫌操纵市场价格、利益输送，体现央行对长端利率风险保持关注。 （4）货政报告：2024Q2货政报告延续“稳健的货币政策要灵活适度、精准有效”的说法，提及关注经济回升过程中长期债券收益率的变化。 金融监管：保险将下调预定利率至2.5%，新批债基久期受限 （1）地方债务风险：政治局会议提出要“要完善和落实地方一揽子化债方案，创造条件加快化解地方融资平台债务风险”，关注“化债”基调下的政策举措变化。 （2）保险预定利率：金融监管总局8月2日向行业下发《关于健全人身保险产品定价机制的通知》，明确要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制。 （3）债基审批：债基审批节奏或放缓，公募签署承诺函新批债基久期不超过两年。 房地产政策：延续“消化存量+优化增量”思路，强调抓好落实 （1）政策基调：政治局会议延续消化存量和优化增量相结合的政策方向，8月关注地产政策会否追加。 （2）需求层面：江阴市推进“以旧换新”等政策，广州市花都区推进购房享“准户口”新政。 （3）供给层面，郑州市取消商品住房价格指导，广州出台公租房新政，深圳安居集团收购商品房用作保障性住房。 风险提示： 流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 目录 一、宏观基调：强调消费对扩内需的重要性，“两新”政策再加力4 二、财政政策：储备并适时推出一批增量政策，专项债发行使用有望提速6 三、货币政策：综合运用多种货币政策工具，对长端利率风险保持关注7 四、金融监管：保险将下调预定利率至2.5%，新批债基久期受限9 �、房地产政策：延续“消化存量+优化增量”思路，强调抓好落实11 六、风险提示13 图表目录 图表1政治局会议明确提振消费的重要地位，关注“两新”政策效果4 图表2储备并适时推出一批增量政策，专项债发行使用有望提速7 图表3综合运用多种货币政策工具，对长端利率风险保持关注8 图表4保险业首提建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制10 图表5延续“消化存量+优化增量”思路，强调抓好落实12 一、宏观基调：强调消费对扩内需的重要性，“两新”政策再加力 （1）政治局会议明确提振消费是扩大内需的重要抓手，7月下旬消费刺激政策加快推进。7月24日，发改委、财政部发布《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，其中提到“现就统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新”，在今年3月《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的基础上，明确财政补贴范围、增强补贴力度。8月3日，国务院印发 《关于促进服务消费高质量发展的意见》这一纲领性文件，围绕激发消费潜能提出20项重点任务，强调“各有关部门要按照职责分工制定具体方案和配套政策”。此外，政治局会议强调“多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿”。关注后续刺激消费的方式会否超预期。 （2）做好金融“�篇大文章”，强化金融对天津高质量发展的支撑作用。7月30日，央行、金管局、证监会、外汇局、天津市人民政府联合发布《关于金融支持天津高质量发 展的意见》（下称《意见》），《意见》从加强金融支持科技创新与金融科技赋能、推动金融与数字技术深度融合、完善绿色金融体系、加快普惠金融和养老金融发展、优化自贸试验区和跨境金融服务、立足地方优势促进特色金融高质量发展、加强金融监管防范化解金融风险等七个方面提出34条重点任务和保障措施，对于做好金融“�篇大文章”，推动天津金融高质量发展具有重要意义。 （3）深入推进新型城镇化战略，计划经过5年努力，使常住人口城镇化率提升至接近70%。7月31日，国务院发布关于印发《深入实施以人为本的新型城镇化战略�年行动计划》的通知。通知提出，经过5年的努力，农业转移人口落户城市渠道进一步畅通，常住地提供基本公共服务制度进一步健全，协调推进潜力地区新型工业化城镇化明显加快，培育形成一批辐射带动力强的现代化都市圈，城市安全韧性短板得到有效补齐，常住人口城镇化率提升至接近70%，更好支撑经济社会高质量发展。8月2日，国家发改 委副主任郑备在国新办发布会上表示“据测算，我国城镇化率提高1个百分点，每年可 以新增2000多亿的消费需求，可以拉动万亿规模的新增投资需求。因此，新型城镇化可以在扩大内需方面发挥重要作用，从而推动经济稳定增长、质量稳步提升、民生持续改善”。 图表1政治局会议明确提振消费的重要地位，关注“两新”政策效果 时间 部门/媒体 文件/会议 具体内容 2024/7/24 发改委、财政部 《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》 《措施》提出，现就统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，提出相关措施。统筹考虑不同领域特点，降低超长期特别国债资金申报门槛，不再设置“项目总投资不低于1亿元”要求，支持中小企业设备更新。相关项目由国家发展改革委采取投资补助等方式予以支持，简化申报审批流程，切实提高办事效率。会议强调，一是加大宏观政策调控力度，精准有力实施宏观调控，强化宏观政策统筹协调和预研储备，扎实做好预期引导。二是促消费扩投资，促进大宗消费稳步恢复和扩大，推动服务消费保持较快增长，激活民间投资，发挥政府投资引导作 国家发展改革委召 用，释放推动区域城乡协调发展过程中的需求潜力。三是支持实体经济发展，加 2024/7/30 发改委 开上半年发展改革 快现代化产业体系建设，推进高水平科技自立自强，推动传统产业改造升级，加快 形势通报会 培育壮大战略性新兴产业，综合施策帮助企业减负增效。四是深化改革开放，切实落实“两个毫不动摇”，持续推进关键环节改革，加快建设更高水平开放型经济新体制。�是夯实经济安全根基，强化粮食和重要农产品稳产保供，加强能源资源安全保障能力建设，推动产业链供应链补链、延链、升链、建链，有力有效维护 数据安全。六是在发展中保障和改善民生，加力做好高校毕业生等重点群体就业工作，持续促进居民增收，提高公共服务和社会保障水平。 央行、金管 《意见》提出，支持科技型企业利用多层次资本市场加快发展。培育天使投资人，鼓励社会资本按市场化方式设立创投基金、并购投资基金、产业投资基金等股权投资基金，建立全周期科技创新投资体系。支持天津参与实施“科技产业金融一体化”专项，引导社会资本投早、投小、投硬科技。支持符合条件的外资股权投资基金、创业投资基金落户，吸引投资周期长、资金体量大的长期资本、耐心资本落户天津。 局、证监 《关于金融支持天 2024/7/30 会、外汇 津高质量发展的意 局、天津市 见》 人民政府 2024/7/30 发改委 发改委主任郑栅洁：促进财政、货币、产业、价格、就业等政策协同发力，避免“合成谬误”和“分解谬误” 国家发展改革委党组书记、主任郑栅洁表示，要加快培育壮大新兴产业。实施国家战略性新兴产业集群发展工程，巩固提升新能源汽车全产业链竞争优势，体系化推进北斗广泛应用，积极培育瞪羚企业和独角兽企业，引导新兴产业健康有序发展。加快谋划布局未来产业。建立未来产业投入增长机制，开辟量子科技、生命科学等未来产业新赛道，开展“人工智能+”行动，布局建设一批未来产业先导区。会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。 2024/7/30 新华社 中共中央政治局会议 会议指出，宏观政策要持续用力、更加给力。会议强调，要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策的着力点要更多转向惠民生、促消费，要多渠道增加居民收入，增强中低收入群体的消费能力和意愿，把服务消费作为消费扩容升级的重要抓手，支持文旅、养老、育幼、家政等消费。 李强主持召开国务院常务会议，讨论《中华人民共和国 会议强调，要优化强化宏观政策，加大宏观调控力度，既要根据已出台政策的施 2024/7/31 国务院 仲裁法（修订草 行情况狠抓落实、加快进度，也要研究推出一批操作性强、效果好、让群众和企 案）》和《中华人民 业可感可及的增量政策举措。 共和国国家公园法（草案）》 《行动计划》提出4项重大行动、19项重点任务及有关政策措施。一是实施新一轮农业转移人口市民化行动，提出进一步深化户籍制度改革、健全常住地提供基 2024/7/31 国务院 《深入实施以人为本的新型城镇化战略�年行动计划》 本公共服务制度等6项任务。二是实施潜力地区城镇化水平提升行动，提出培育特色优势产业集群、促进产业园区提级扩能、强化产业发展人才支撑、增强城镇综合承载能力4项任务。三是实施现代化都市圈培育行动，提出提升城际通勤效率、强化产业分工协作、加快市场一体化建设、推进公共服务共建共享4项任务和支持都市圈建设的政策措施。四是实施城市更新和安全韧性提升行动，提出推进城镇老旧小区改造、加快推进保障性住