招财日报2024.1.22|复宏汉霖、同程旅行、快手及爱奇艺公司点评

公司点评 创新管线展现出优异的二期临床数据 复宏汉霖（2696HK，买入，目标价：18.65港元）- HLX22（HER2单抗）联合曲妥珠和化疗在一线胃癌的二期临床中，相对于曲妥珠联合化疗的标准治疗，展现出显著的mPFS提升。HLX2225mg/kg剂量组相对标准治疗组，实现15.1vs8.2个月的mPFS，HR达到0.5 （CI0.2-1.3）；HLX2215mg/kg剂量组相对标准治疗组，实现NRvs8.2个月的mPFS，HR达到0.1（CI0.0-0.5）。我们期待公司在今年下半年启动HLX2215mg/kg剂量组的三期全球多中心临床。 斯鲁利单抗在一线治疗结直肠癌方面，展现出优异的疗效信号。斯鲁利单抗联合贝伐珠和化疗相对贝伐珠联合化疗，在结直肠癌一线治疗中（主要为MSS类型患者），展现出mPFS17.2vs10.7个月（HR0.77，CI0.41-1.45）的优异信号。截至目前，全球尚无PD-(L)1品种获批用于MSS型结直肠癌的一线治疗，O药的相关研究以失败告终，阿替利珠单抗亦仅展现出有限的疗效信号。基于此项二期试验的优异数据，预计公司将启动斯鲁利单抗联合贝伐珠和化疗的一线结直肠癌的三期临床。 业绩方面，公司在2023年前三季度实现4.1亿元净利润，我们预期公司将在今年及以后持续盈利。此外，我们预计汉曲优将于今年上半年在美国获批，斯鲁利单抗今年三季度将在欧洲获批。公司亦将于今年内向美国FDA递交HLX14（地舒单抗）、HLX11（帕妥珠单抗）、斯鲁利单抗（1LES-SCLC）和HLX04-O的上市申请。 我们看好HLX22在一线胃癌和斯鲁利单抗在一线结直肠癌方面的潜力，HLX14和HLX11亦有较大的海外商业化前景，我们调高公司的目标价至18.65港元，维持“买入”评级。 同程旅行（780HK，买入，目标价：25.1港元）-看好2024稳健出行需求持续，防御性凸显 同程旅行4Q23业绩有望保持韧性，预计收入同比增长87%，净利润率达17%（跟此前预测一致）。元旦假期期间，同程增长亮眼，受益于强劲酒店增长（间夜量同比增长100%，创单月新高，且ADR同比增长10-15%），以及符合预期的交通业务（汽车租赁订单/火车票/机票同比80%/30%/10-15%）。基于春节假期拉长及返乡需求强劲，我们看好农历新年GTV增势不减。展望FY24E，我们认为同程在当前宏观环境下依旧具备高防御性，业绩预见性强（预计收入将同比增长>20%，净利率为18%）。出境游和跟团游有望带来中长期增量。我们预计出境游或在FY24E贡献5%收入（恢复至FY19年水平，vs.FY23E占比1%）。并购跟团游业务 有望贡献增量利润（利润率略薄），目前尚未反映在模型预测中。我们维持FY23-25年预测不变，基于DCF目标价为25.1港元（对应FY24E21倍市盈率）。 快手（1024HK，买入，目标价：97.0港元）-憧憬4Q23收入韧性增长，利润持续超预期 我们看好快手业绩兑现能力、中期电商增长空间及长期利润释放，盈利及估值上修空间可期。快手4Q23收入预计同比增长15%（符合预期），经调整净利润率达10.7%（优于此前预测8.7%）。分业务，电商GMV/其他收入将分别增长30%（符合预期）/35%，受益于强劲双十一表现及泛货架电商推广(部分被游戏业务下滑抵销)。广告收入预计同比增长20%（符合预期），源于内循环广告强劲表现和外循环广告稳健复苏（预计同比双位数增长）。直播业务在业务自查调整下预计同比持平。利润端，我们预计经调整净利润为35亿人民币，较市场一致预期高22%。展望FY24，我们看好快手在电商和广告领域持续获取份额，并提升货币化率。同时，利润空间有望进一步释放，得益于良好的成本控制、以投资回报为导向的营销推广，以及海外市场亏损持续收 窄。我们认为市场对《王者荣耀》在抖音上直播过度反应，对快手实际业务影响有限。我们上调FY23盈利预测 7%，保持FY24-25财务预测不变，目标价为97港元。 爱奇艺（IQUS，买入，目标价：8.6美元）-ARM提升可期，利润率持续向好 我们预计爱奇艺4Q23将实现超预期利润（预计净利润为6.56亿元人民币，高于一致预期20%）以及温和收入增长（同比增长1%,低于一致预期3%）。其中广告收入将好于预期（同比增长6.1%），会员收入同比增长1%，受益于ARM稳健增长（抵消会员数波动）。近期股价回调已局部反映了爱奇艺1Q24面临的高基数及腾讯视频潜在头部内容竞争。我们建议关注公司即将推出的丰富精品剧集，包括《南来北往》、《狐妖小红娘》系列和《孤舟》等。看好ARM提升空间，且将支撑其盈利增长和稳健现金流。利润率方面，我们看好内容投资回报率提升带来的利润率改善。为反映4Q23E利润率提升，我们上调FY23E盈利预测6%，同时维持FY24/25E盈利预测不变。维持“买入”评级，基于DCF目标价为8.6美元（对应FY24E17倍市盈率）。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： 声披 https://www.cmbi.com 明露