医药行业估值吸引，看好医药新消费

2024年6月24日 招银国际环球市场|睿智投资|行业研究 医药行业估值吸引，看好医药新消费年初至今，MSCI中国医疗指数下跌26.5%，跑输MSCI中国指数33.7%。目前行 中国医药行业武煜,CFA(852)39000842jillwu@cmbi.com.hk王云逸(852)39161729cathywang@cmbi.com.hk过往报告： 1.【行业研究】中国医药-行业估值吸引，看好创新龙头2.【行业研究】中国医药-期待创新支持政策落地-招银国际金融有限公司3.【行业研究】中国医药-创新政策持续落地，期待全国性指导文件出台4.【行业研究】中国医药-行业持续反弹可期，政策环境全面改善5.【行业研究】中国医药-行业支持政策有望落地，业绩复苏可期6.【行业研究】中国医药-重视设备更新的政策机遇7.【行业研究】中国医药-业绩复苏将带来估值修复 业指数的动态市盈率为24.0倍，低于12年历史均值。我们预计医疗设备更新的政策即将落地，将有效刺激相关需求释放。国务院深化医药卫生体制改革2024年重点工作任务中提到制定关于全链条支持创新药发展的指导性文件。我们认为，随着支持政策落地、行业监管常态化进行，业绩复苏将带来行业估值修复。 持续看好医药新消费。巨子生物的销售持续表现亮眼，2024年“618”期间， 可复美线上GMV同比增长超60%，可丽金线上GMV同比增长超100%。根据魔镜统计，1-5月在天猫淘宝、京东和抖音渠道合计GMV口径，可复美同比增长123%，可丽金同比增长132%。此外，信达生物公布玛仕度肽（GLP-1/GCGR）治疗肥胖的三期临床结果，治疗48周实现14.84%（6mg）的体重下降；同时显著降低了LDL-C、血清尿酸和ALT，有改善脂肪肝的潜力。我们预计该品种将于1H25获批，成为首个国产双靶点GLP-1肥胖药物，有望快速放量。 零售渠道监管趋严。据媒体报道，国家医保局于5月底启动了一项治理药价专 项行动，即以网店“即送价”为锚点，对同通用名、同厂牌、同剂型、同规格、同包装药品进行比价，目的是消除部分渠道的不合理高价。6月，陕西、深圳等地医保局发布了具备药品比价功能的小程序，以增加价格透明度。5月底，国家医保局对个别连锁药房企业进行了约谈，督促企业规范医保使用。我们认为，零售药店纳入统筹医保之后，监管趋严将是必然。 医疗设备更新即将落地，期待医院招标复苏。媒体报道，国家发改委、国家卫 健委、国家中医药管理局和国家疾控局联合印发《关于推动医疗卫生领域设备更新实施方案》。方案提出到2027年，医疗卫生领域设备投资规模较2023年增长25%以上，主要大型医疗设备百万人口拥有量基本达到中高收入国家平均水平。方案明确所需资金来源将由超长期国债、地方财政资金、地方政府专项债券等资金组成。国债资金对不同地区的补助比例原则上分别不超过项目总投资的40-80%。我们预期，此次医疗设备更新需求落地高峰有望在2024年下半年至2025年，预计迈瑞医疗、联影医疗等国产龙头将显著受益。 继续看好创新药和器械龙头以及高成长医疗消费个股。我们看好医药行业反 弹，主要由于1）医疗设备更新政策落地有效刺激采购需求，创新药械支持政策有望落地；2）出海提供增长动力，创新医疗器械海外市场高速增长，创新药出海授权交易有望持续落地；3）GLP-1、ADC等长期投资机会。继续看好迈瑞医疗、联影医疗、百济神州、固生堂、科伦博泰、巨子生物、信达生物。 估值表 市值 目标价上行/P/E(x)P/B(x)ROE(%) 公司名称 股份代码 评级 (百万美元) (LC)下行空间FY24EFY25EFY24EFY25EFY24EFY25E 百济神州 BGNEUS 买入 16,218.6 269.773%nmnm71.968.8(0.2)(0.0) 巨子生物 2367HK 买入 6,152.8 60.830%25.720.46.25.10.30.3 固生堂 2273HK 买入 1,232.4 72.083%23.316.73.32.80.10.2 信达生物制药 1801HK 买入 7,723.9 55.750%nmnm4.74.5(0.1)(0.0) 科伦博泰 6990HK 买入 4,915.2 246.141%nmnm21.440.4(0.3)(0.6) 迈瑞医疗 300760CH 买入 49,131.6 383.530%25.721.79.17.70.40.4 联影医疗 688271CH 买入 12,070.5 160.438%40.633.44.74.30.10.1 中国医药 资料来源：公司资料、招银国际环球市场预测 敬请参阅尾页之免责声明1 图1:MSCI中国医疗保健指数相对收益率图2:MSCI中国医疗保健指数动态市盈率 300%120.00 200% 150% 100% 50% 0% -50% 250%100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 RelativeperformanceofMSCIChinaHealthcareIndex 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月21日收盘 图3:南下持股比例 MSCIChinaHealthcareIndexPE-1stdAverage+1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月21日收盘 图4:北上持股比例 25% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 0% 25% 20% 15% 10% 5% 17/03 17/06 17/09 17/12 18/03 18/06 18/09 18/12 19/03 19/06 19/09 19/12 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 0% 药明生物信达生物中国生物制药翰森 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月20日收盘 恒瑞迈瑞智飞 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月20日收盘 (% 图5:医药制造业营业收入及利润总和累计同比图6:基本医疗保险（含生育保险）年度收支增速 105 25.0% 85 20.0% 65 4515.0% 25 510.0% -15 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 -35 5.0% 中国医药制造业营业收入累计同比中国医药制造业利润总额累计同比 0.0% 201820192020202120222023 全国基本医疗保险基金总收入增速全国基本医疗保险基金总支出增速 资料来源：Wind，招银国际环球市场资料来源：国家医保局，招银国际环球市场 图7：H/A股价差 公司名称 H股代码 H股股价（港元） A股代码 A股股价（人民币） H/A价差 君实生物 1877HKEquity 11.28 688180CHEquity 29.19 -64.04% 康希诺 6185HKEquity 20.05 688185CHEquity 44.15 -57.74% 康龙化成 3759HKEquity 9.21 300759CHEquity 19.73 -56.56% 昭衍新药 6127HKEquity 8.01 603127CHEquity 14.20 -47.50% 泰格医药 3347HKEquity 29.50 300347CHEquity 50.82 -45.98% 复星医药 2196HKEquity 13.30 600196CHEquity 22.45 -44.87% 上海医药 2607HKEquity 11.80 601607CHEquity 19.02 -42.26% 丽珠集团 1513HKEquity 26.60 000513CHEquity 38.23 -35.25% 凯莱英 6821HKEquity 50.35 002821CHEquity 71.25 -34.24% 白云山 874HKEquity 20.90 600332CHEquity 29.49 -34.04% 药明康德 2359HKEquity 30.45 603259CHEquity 40.49 -30.01% 资料来源：彭博、招银国际环球市场，截至2024年6月21日收盘 图8:药明生物动态市盈率图9:药明康德动态市盈率 WuXiBio(2269HK)1-yearforwardPEratioWuXiAppTec(603259CH)1-yearforwardPEratio 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.0060.00 40.00 20.00 0.00 2269HKEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月21日收盘 图10:石药集团动态市盈率 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 603259CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月21日收盘 图11:恒瑞医药动态市盈率 CSPC(1093HK)1-yearforwardPEratioHengrui(600276CH)1-yearforwardPEratio 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.0020.00 10.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 1093HKEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月21日收盘 图12:迈瑞医疗动态市盈率 0.00 600276CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月21日收盘 图13:智飞生物动态市盈率 Mindray(300760CH)1-yearforwardPEratioChongqingZhifei(300122CH)1-yearforwardPEratio 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 300760CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月21日收盘 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.0030.00 20.0010.00 0.00 300122CHEquity+1stdAverage-1std 资料来源：彭博，招银国际环球市场，截至2024年6月21日收盘 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他