医药新消费之血制品行业动态跟踪：血制品集采温和落地，看好板块底部崛起

广东血制品集采温和落地，参与即中标无竞价。1）血制品集采报价产品参与即中标，无行业竞价现象，相比2021年广东联盟内均价，集采价格降幅小于10%，联盟地区采购量约占全国批签发量约10%，整体来看全国首次血制品集采由于其资源属性，实质上无传统集采之可行性，对行业影响较小。2）人血白蛋白为需求量最大的品种，中标企业数量多，进口产品对应采购量超七成，且进口产品中标价格较低。静丙、人凝血因子Ⅷ、纤维蛋白原、人免疫球蛋白均为国产产品，需求量集中在头部企业产品，中标价各企业较为接近，降价幅度有限。3）华兰生物、上海莱士在中标品种和采购量上表现突出。博雅生物和天坛生物旗下成都蓉生的白蛋白和静丙未参与本次集采报价，有利于维护全国产品价格体系。本次集采从量价来看对各血制企业的影响有限，各企业长期盈利确定性高。 集采预期利空出尽，供给侧和需求侧双重改善，看好板块底部崛起。供给侧增量新时期：过去十年，浆站审批数量较少，“十四五”期间国家对新建浆站有望逐渐放开，迎来采浆供给增量新时期，利好批文获得能力较强的龙头企业。需求侧：白蛋白国产替代空间大，静丙打开长期出口空间。过去两年由于疫情影响，国产白蛋白批签发占比进一步下降，白蛋白仍有较大国产替代空间。静丙方面，国内部分企业抓住疫情机会开始对海外应急供应。2022年4月派林生物与巴西药品零售巨头Hypera Pharma达成不低于五年的长期合作框架协议，紧随其后博雅生物与华润医商贸易达成战略合作框架协议，推动产品的海外法规注册出口，中国血制品以静丙为突破口长期出口空间打开。 血制品盈利能力确定性增强，板块估值处于十年来历史低位水平，底部契机已现。作为准入门槛较高的板块，血制品医疗刚需属性较强。国内首次血制品集采落地，降价幅度较低，利空出尽。伴随各企业采浆量的提升，在血制品供给偏紧的环境下，各血制企业长期盈利能力的确定性进一步增强。2022年5月27日SW血液制品PE仅为30倍，近12年来板块平均估值为51倍，当前估值接近2010年以来的最低位，底部契机已现。 投资建议：我们认为血制品行业估值处于历史底部，投资价值凸显，一方面广东联盟集采落地降价温和，利空出尽，另一方面疫情控制后国内医院端消费有望复苏，特别利好“十四五”规划中获得浆站能力强、静丙长期出口空间打开的企业，维持“推荐”评级，建议关注派林生物、博雅生物、天坛生物等。 风险提示：1）政策变化的风险；2）产品出口进度低于预期的风险；3）浆站拓展低于预期的风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1广东血制品集采温和落地，参与即中标无竞价 广东联盟血制品集采报价产品全部中标，相比2021年广东联盟内均价，集采价格降幅小于10%，联盟地区采购量约占全国批签发的10%，整体来看全国首次血制品集采由于其资源属性，实质上无传统集采之可行性，对行业影响较小，符合我们此前对血制品集采的判断。 1.1血制品集采报价产品全部中标，无行业竞价现象 84个参与报价血制品品规全部中标，不存在行业内产品竞价，符合我们此前预期。广东省血制品集采共84个品规的血制产品中标，其中人血白蛋白中标36个品规，人血白蛋白中标36个品规，静丙中标24个品规，人凝血因子Ⅷ中标9个品规，人纤维蛋白原中标8个品规，人免疫球蛋白中标7个品规。根据规则和报价，本次参与报价的产品全部中标，不存在行业内同类产品竞价，符合我们此前的预期。 图1：广东省血制品集采中标品规个数（个） 广东血制品中标价与联盟平均中标价接近，降幅不超过10%，非常温和。广东省集采血制产品中，10g人血白蛋白中标价均价为401元，相比广东联盟最低价增长5%，相比广东联盟均价降幅约1%，相比2021年全国均价降幅约3%； 2.5g静丙中标价均价为574元，相比广东联盟最低价未降价，相比广东联盟均价降幅约6%，相比2021年全国均价降幅约1%；200IU人凝血因子Ⅷ中标价均价为392元，相比广东联盟最低价降幅约4%，相比广东联盟均价降幅约5%，相比2021年全国均价降幅约7%；0.5g人纤维蛋白原中标价均价为858元，相比广东联盟最低价降幅约4%，相比广东联盟均价降幅约8%，相比2021年全国均价降幅约6%；0.3g人免疫球蛋白中标价均价为156元，相比广东联盟最低价增长17%，相比广东联盟均价降幅约3%，相比2021年全国均价降幅约1%。整体来看，本次血制品集采各血制品中标均价降幅均小于10%，远小于化学药、中成药的集采降价幅度，对血制企业产品出厂价和利润的影响有限，与我们此前预期相符。 表1：广东省血制品集采中标价均值、2021年广东联盟均价和2021年全国中标价均值及对应降幅 广东血制品集采需求量占全国比例约10%，涉及公立医院、社会办机构和零售药店。广东省血制品集采涉及广东、山西、江西、河南、广西、海南、贵州、青海、宁夏、新疆、新疆生产建设兵团的公立医院、社会办机构和零售药店。具体采购量来看，占全国批签发比例较少。10g人血白蛋白需求量279万支，约占全国批签发比例的5%；2.5g静丙需求量80万支，约占全国批签发比例的6%；200IU人凝血因子Ⅷ需求量24万支，约占全国批签发比例的12%；0.5g人纤维蛋白原需求量13万支，约占全国批签发比例的10%；0.3g人免疫球蛋白需求量875支，约占全国批签发比例的0.05%。 图2：广东省血制品集采需求量和占2020年全国批签发比例 1.2集采产品需求量集中度高，利于长期稳定供应 人血白蛋白为需求量最大的品种，中标企业数量多，进口产品对应采购量超七成，且进口产品中标价格较低。静丙、人凝血因子Ⅷ、纤维蛋白原、人免疫球蛋白均为国产产品，需求量集中在头部企业产品，中标价各企业较为接近，降价幅度有限。 进口人血白蛋白中标对应采购量超七成，采购量占比高的企业价格较低。人血白蛋白总需求量279万支，占比最大者为海外血制品企业CSL、Grifols、Baxter、Octapharma，总计需求量占比74%，中标价格在370-391元之间，具有价格优势。国内企业需求量占比较大者为泰邦生物、华兰生物，采购量占比约为5%，中标价格分别为350元和378元。博雅生物、成都蓉生、河北大安、美国CSL未参与报价，对应采购量约12万支，占比4%。 表2：本次广东联盟集采人血白蛋白集采中标价、需求量及对应采购金额 静丙前三家中标企业对应采购量超六成，采购量占比高的企业具有价格优势。 静丙总需求量80万支，占比最大者为华兰生物、泰邦生物、上海莱士，总计需求量占比60%，中标价格在550-557元之间，低于中标价均值574元。博雅生物、成都蓉生、武汉血制未参与报价，对应采购量约6.5万支，占比8%。 表3：本次广东联盟集采静丙集采中标价、需求量及对应采购金额 人凝血因子Ⅷ前两家中标企业对应采购量超六成，各家企业中标价格接近。人凝血因子Ⅷ总需求量24万支，占比最大者为泰邦生物、华兰生物，总计需求量占比60%，中标价格在370-388元之间，低于中标价均值392元。上海莱士母公司未参与报价，对应采购量约7万支，占比28%。 表4：本次广东联盟集采人凝血因子Ⅷ集采中标价、需求量及对应采购金额 人纤维蛋白原前两家中标企业对应采购量近九成，头部企业占比集中度高。人纤维蛋白原总需求量13万支，占比最大者为博雅生物、上海莱士，总计需求量占比88%，头部企业聚集效应明显，中标价格分别为699元和885元。 表5：本次广东联盟集采人纤维蛋白原集采中标价、需求量及对应采购金额 人免疫球蛋白前两家中标企业对应采购量近九成，头部企业占比集中度高。人免疫球蛋白总需求量875支，为本次集采中需求量最小的品种。除广东卫伦对应产品上市时间较短，对应中标价格最高，其余产品中标价格接近。需求量占比以华兰生物、上海莱士和卫光生物居前。 表6：本次广东联盟集采人免疫球蛋白集采中标价、需求量及对应采购金额 1.3血制品集采落地，各血制企业的盈利确定性增强 华兰生物、上海莱士在中标品种和采购量上表现突出。博雅生物和成都蓉生的人血白蛋白和静丙未参与本次集采报价，有利于维护全国产品价格体系，本次集采从量价来看对各血制企业的影响十分有限，各企业长期盈利确定性增高。 华兰生物表现突出，5个品种全部中标，人血白蛋白、静丙、人凝血因子Ⅷ在行业中占比较高，中标价降幅较小。如前文所述，华兰生物的人血白蛋白、静丙、人凝血因子Ⅷ在对应产品的采购量中占比较高，但中标量在公司全年批签发中占比较少。按照2020年批签发计算，本次人血白蛋白采购量仅占华兰生物全年批签发量的5%，静丙占比为13%，人凝血因子Ⅷ占比为14%。除人免疫球蛋白外，其余产品集采中标价与广东联盟均价相比，降幅较小，处于可控范围。 表7：华兰生物集采中标价、需求量及对应采购金额 上海莱士5个品种全部中标，人血白蛋白、静丙、人纤维蛋白原需求量较高，母公司人凝血因子Ⅷ未参与报价。上海莱士的人血白蛋白、静丙、人纤维蛋白原在对应产品的采购量中占比较高，但中标量在公司全年批签发中占比较少。按照2020年批签发计算，本次人血白蛋白采购量仅占上海莱士全年批签发量的2%，静丙占比为7%，人纤维蛋白原占比为16%。各产品集采中标价与广东联盟均价相比，降幅较小，处于可控范围。 表8：上海莱士集采中标价、需求量及对应采购金额 天坛生物4个品种中标，成都蓉生人血白蛋白和静丙未参与报价。天坛生物的旗下规模最大的血制品子公司成都蓉生静丙、人血白蛋白中未参与报价，武汉血制、上海血制部分产品也未参与报价，中标产品降价幅度较低，处于可控范围。 表9：天坛生物集采中标价、需求量及对应采购金额 派林生物5个品种全部中标，人凝血因子Ⅷ中标价较高。派林生物的旗下广东双林中标人凝血因子Ⅷ，在所有中标产品中，中标价格较高（折算成200IU）。 派斯菲科中标人纤维蛋白原，有利于高毛利产品在医院端的推广。 表10：派林生物集采中标价、需求量及对应采购金额 博雅生物仅人纤维蛋白原中标，其他产品未参与报价。博雅生物仅人纤维蛋白原中标，需求量6万支，占全部产品的47%，高于其他厂家产品份额，但仅占公司2021年人纤维蛋白原批签发量的11%。中标价格相比其他厂商，具有较为明显的低价优势。 表11：博雅生物集采中标价、需求量及对应采购金额 卫光生物3个品种中标，价格降幅小于10%。卫光生物人血白蛋白、静丙、人纤维蛋白原中标，其中人血白蛋白、静丙需求量分别为9.8万支和6.6万支，国产企业中份额较高，且中标价格降幅有限，小于10%。 表12：卫光生物集采中标价、需求量及对应采购金额 博晖创新3个品种中标，价格降幅小于10%。博晖创新人血白蛋白、静丙、人免疫球蛋白中标，需求量占比较小，但中标价格降幅有限。 表13：博晖创新集采中标价、需求量及对应采购金额 2集采利空出尽，供给和需求端双重改善，看好板块良性发展 供给侧改善：“十四五”规划逐渐落地，龙头企业迎来采浆供给增量新时期。 过去十年，浆站审批数量较少，“十四五”期间国家对新建浆站有望逐渐放开，血制品生产依赖于血浆供应量，龙头企业批文获得能力较强，有望迎来采浆供给增量新时期。 图3：新批浆站数量（个） 需求端改善：1）白蛋白国产替代空间大。人血白蛋白是国内血制品中最大的销售品种，也是目前允许进口的血制品。2021年人血白蛋白批签发量为6367万瓶，进口和国产的占比分别为65.0%和35.0%，国内市场的供给仍以进口为主，有较大的国产替代空间。 图4：人血白蛋白批签发（百万瓶）及进口产品百分比 2）静丙长期出口空间打开。静丙方面，我国人均静丙用量仅为美/澳/加的1/10，国内售价显著低于美/英/南美/东南亚等海外市场，新冠疫情以来国内部分血制品企业抓住应急供应机会开始对海外供应静丙，派林生物、博雅生物等企业逐步推动静丙海外法规注册出口，中国血制品长期出口空间打开。2022年4月16日派林生物成为国内首家开启血制品长期出口战略合作的企业，与巴西药品零售巨头Hypera Pharma签订拟不低于5年的长期战略合作协议