新能源车 2024 中期策略报告：行业盈利有望触底，供求平衡或将改善

来 新能源车2024中期策略报告：行业盈利有望触 底，供求平衡或将改善 2024年6月24日 证券研究报告 行业投资策略 行业盈利有望触底，供求平衡或将改善 2024年6月24日 本期核心观点 武浩电力设备与新能源行业首席分析 师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 看好 上次评级 看好 投资评级 电力设备与新能源 新能源车渗透率有望进一步提升，锂电池需求持续扩容。1）新能源车渗透率持续攀升，国内新能源车销量持续突破新高。海外方面，欧洲和美国2023年全年新能源汽车销量分别为294.8万辆和146.8万辆，同比增速分别为18.3%和48.0%。2）随着车型供给进一步丰富、智能化+快充+长续航体验提升、成本压缩带动价格下降，新能源车下沉进入更具竞争力的价格区间，新能源车有望迎来渗透率二次提升的拐点。3）电化学储能市场高增长，2023年，全球储能电池出货量达到224.2GWh，同比增长40.7%。我们认为在动力+储能市场双轮驱动下，锂电池需求有望维持较高增长，2025年锂电池需求量有望接近2000Gwh。 孙然电力设备与新能源行业研究助理 联系电话：18721956681 邮箱：sunran@cindasc.com 锂电产业链盈利有望触底，行业供需格局优化。1）从盈利角度来看，2024Q1锂电产业链利润环比趋稳，电池、结构件依然保持较强盈利能力，正极企业受碳酸锂价格下跌影响减弱，电解液行业盈利有望触底，隔膜行业有所承压，负极部分企业亏损。我们认为经过2022-2023年行业供给冲击，整体盈利有望触底，锂电材料二线企业难以盈利。2）从在建工程来看，核心企业近几个季度已经放缓，较高点有所下降，我们认为随着行业盈利到达低点，整体产能扩张规模有望下降，后续扩产能力较弱，同时国内政策规范行业扩产，加速淘汰落后产能，扶持高质量产能替换，行业扩产有望减少。同时国内加快淘汰老旧机动车，逐步取消各地新能源汽车购买限制，推动公共领域电动化，需求进一步释放，行业供求格局有望优化。 电池新技术持续涌现。复合集流体方面，复合铝箔已实现产业化，复合铜箔技术路线尚未定型，PET复合铜箔屡获订单，PP复合铜箔有望应用于中高端市场；固态电池有望成为未来发展方向，国内外众多企业加速推进固态电池产业化进程，部分车企开始搭载半固体电池上车，固态电池产业化进程加速。 投资建议：我们认为随着新能源行业需求的不断释放，锂电产业链盈利有望触底回升，建议关注宁德时代、亿纬锂能、科达利、杉杉股份、中伟股份、中科电气、湖南裕能、当升科技、长远锂科、德方纳米、信德新材、天奈科技、天赐材料、星源材质、恩捷股份、壹石通、孚能科技等。 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：竞争格局恶化；需求不及预期；出海不及预期；技术发展不及预期；宏观经济波动等。 目录 一、新能源车维持高增速，锂电池需求有望持续扩容5 1.1新能源车渗透率持续提升，车型供给增加5 1.2智能化、快充、长续航体验升级，新能源车有望迎来渗透率二次提升的拐点6 1.3锂电池需求有望持续扩容10 二、锂电产业链盈利有望触底，供需格局有望优化12 2.1锂电产业链盈利有望触底12 2.1.1电池：龙头盈利稳健，二线有所承压14 2.1.2正极：三元盈利好转，铁锂盈利分化15 2.1.3负极：盈利有望触底，厂商有所分化17 2.1.4隔膜：行业盈利承压18 2.1.5电解液：盈利触底回升，静待行业供需格局改善20 2.1.6结构件：盈利相对稳健，竞争格局稳定21 2.2扩产趋势减弱，供需格局有望优化22 三、电池新技术：复合铜箔量产在即，固态电池打开成长空间24 3.1复合铜箔：量产在即，电池安全性持续提升24 3.2固态电池：新一代高性能锂电池，产业化落地加速27 四、投资建议29 五、风险因素30 图表目录 图表1：中国新能源车销量和渗透率情况5 图表2：欧洲主要国家纯电车渗透率变化5 图表3：2019-2023年特斯拉Model3降价趋势6 图表4：中国及全球新能源车销量预测（万辆）6 图表5：智能驾驶相关政策6 图表6：2021-2025年中国L2及以上销量及渗透率7 图表7：2018年-2022年智能驾驶市场渗透率走势7 图表8：主流厂商锂离子电池与固态电池能量密度对比（单位：Wh/kg）8 图表9：高压快充渗透率逐步提升，未来将逐渐成为主流8 图表10：高倍率+高压趋势下，充电桩需往大功率方向演进9 图表11：国家电网充电桩招标情况（台）9 图表12：中国动力电池产量情况10 图表13：全球电化学储能装机趋势10 图表14：2024-2030年全球锂电池出货量预测（GWh）11 图表15：锂电产业链企业盈利情况12 图表16：锂电产业链毛利率变化13 图表17：电池板块归母净利润情况14 图表18：电池板块营收情况14 图表19：电池板块盈利情况14 图表20：电池板块主要费率情况14 图表21：锂电池产业链企业盈利情况15 图表22：三元正极营收情况15 图表23：三元正极盈利情况15 图表24：铁锂正极营收情况16 图表25：铁锂正极盈利情况16 图表26：三元板块盈利情况16 图表27：铁锂板块盈利能力情况16 图表28：正极产业链企业业绩情况17 图表29：负极板块营收情况17 图表30：负极板块归母净利润情况17 图表31：负极板块盈利能力18 图表32：负极板块费用率情况18 图表33：负极产业链企业业绩情况18 图表34：隔膜板块营收情况19 图表35：隔膜板块归母净利润情况19 图表36：隔膜板块盈利能力情况19 图表37：隔膜板块费用率情况19 图表38：隔膜产业链企业业绩情况19 图表39：电解液板块营收情况20 图表40：电解液板块归母净利润情况20 图表41：电解液板块盈利能力情况20 图表42：电解液板块主要费用率情况20 图表43：电解液产业链企业业绩情况20 图表44：结构件板块营收情况21 图表45：结构件板块归母净利润情况21 图表46：结构件板块盈利能力情况21 图表47：结构件板块费用率情况21 图表48：结构件产业链企业业绩情况22 图表49：锂电材料核心企业在建工程合计情况（亿元）22 图表50：近期锂电产业链供给和需求相关政策23 图表51：2023-2027E负极产能情况23 图表52：月度负极行业实际产能情况23 图表53：复合集流体（MPCC）结构和优势概况24 图表54：复合集流体中高分子基材的对比25 图表55：复合集流体主流设备厂商和工艺概况25 图表56：部分复合集流体生产厂商布局整理（不完全统计）26 图表57：动力电池能量密度的迭代27 图表58：主流厂商锂离子电池与固态电池能量密度对比28 图表59：全固态锂电池对现有材料体系的影响28 图表60：相关公司估值情况29 一、新能源车维持高增速，锂电池需求有望持续扩容 1.1新能源车渗透率持续提升，车型供给增加 国内新能源车渗透率持续攀升。受益于“碳达峰、碳中和”政策+需求双轮驱动，新能源在全球范围内快速发展。2023年新能源车销售量超过900万辆，继续保持高增态势。 新能源车渗透率 新能源车销量（万辆） 50.0% 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 140 120 100 80 60 40 20 0 图表1：中国新能源车销量和渗透率情况 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 全球新能源车保持高增长。EVTank数据显示，2023年全球新能源汽车销量达到1465.3万辆，同比增长35.4%，其中中国新能源汽车销量达到949.5万辆，占全球销量的64.8%。欧洲和美国2023年全年新能源汽车销量分别为294.8万辆和146.8万辆，同比增速分别为18.3%和48.0%。参考EVTank,欧洲市场增速放缓与德国等国家2023年补贴退坡有较大关系。 图表2：欧洲主要国家纯电车渗透率变化 资料来源：EU-Evs，信达证券研发中心 伴随品牌竞争力提升及成本下降，新能源车下沉进入更具竞争力的价格区间，渗透率有望进一步提升。特斯拉Model3自2019年初进口以来，通过国产化、规模效应等降本，售价自40万元左右降至20-25万元区间；2023年，国产新势力零跑汽车纯电产品在原材料降价、新品放量的加持下，实现多系列产品售价大幅下调。此外，比亚迪2023年推出的冠军版将入门版秦、汉价格分别打入万元、十万元价格带，理想汽车推出L7等更低价位车型等，变相降价有望刺激需求，在下探价格带的同时提供优质供给。我们认为，随着车型的增长+新能源价格下探到具有竞争力的区间，新能源车渗透率有望进一步提升，我们预计2024年中国新能源车销量有 望超过1200万辆。 图表3：2019-2023年特斯拉Model3降价趋势图表4：中国及全球新能源车销量预测（万辆） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 20232024E2025E2026E2027E 中国全球新能源车数量 资料来源：兰杰路，快科技，信达证券研发中心资料来源：中汽协微信公众号，EVTank微信公众号，信达证券研发中 心测算 1.2智能化、快充、长续航体验升级，新能源车有望迎来渗透率二次提升的拐点 自动驾驶政策与标准逐步明晰。近年来，国家、省市级政府层面不断出台完善智能网联汽车相关法律法规。2023年6月工信部公开支持L3级及更高级别的自动驾驶；2023年7月北京“车内无人“自动驾驶商业化试点逐渐开放，上海市浦东新区为首批三家企业发放无驾驶人智能网联汽车道路测试牌照。2024年1月，工信部等五部门开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点，我们认为随着政策和标准逐步清晰，智能驾驶有望加速落地。 图表5：智能驾驶相关政策 法规 来源 时间 《智能网联汽车道路测试与示范应用管理规范(试行)》 工信部、公安部、交通运输部 2021年7月 《北京市智能网联政策先行区智能网联客运巴士道路测试、示范应用管理实施细则 北京市高级别自动驾驶示范区工作办公室 2022年7月 （试行）》 《深圳经济特区智能网联汽车管理条例》 深圳市人大常委会 2022年7月 《自动驾驶汽车运输安全服务指南(试 行)》(征求意见稿) 交通运输部 2022年8月 《关于开展智能网联汽车准入和上路通行 试点工作的通知》(征求意见稿) 工信部 2022年11月 《国家车联网产业标准体系建设指南(智能网联汽车)(2023版)》 《关于开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点工作的通知》 工信部、国家标准委2023年7月 工信部等五部门2024年1月 资料来源：工信部，中国政府网，信达证券研发中心 智能化的深入有望进一步拉开燃油车与新能源汽车的驾驶体验，推动新能源渗透率加速抬升。市场销量方面，汽车之家预计2025年具备L2及以上自动驾驶能力的车型销量将突破千万级，渗透率将跃升至50%。相比2018年，至2022年，辅助驾驶相关配置渗透率迎来 了飞跃式增长。其中，主动刹车的渗透率比上一年提升了15个百分比。车道保持辅助系统、全速自适应巡航系统渗透率均超过30%。 图表6：2021-2025年中国L2及以上销量及渗透率图表7：2018年-2022年智能驾驶市场渗透率走势 资料来源：汽车之家研究院，CAICV，信达证券研发中心资料来源：汽车之家研究