保险行业2023年半年度策略报告：基本面改善有望延续，板块估值修复将成为中期主题

行业研究 行业报告 非银行金融 看好/维持 保险行业：基本面改善有望延续，板块估 东值修复将成为中期主题 分析师 刘嘉玮 电话：010-66554043 邮箱：liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 分析师 高鑫 电话：010-66554130 邮箱：gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 兴——保险行业2023年半年度策略报告证 券股 份投资摘要： 有 2023年7月7日 限行情回顾：上半年保险公司负债端的显著改善和投资端的企稳回升令险企上半年业绩逐步修复，股价亦呈现缓慢公修复态势。截至2023年6月21日，保险板块较年初上涨0.59%，同期上证指数、沪深300、上证50涨跌幅分司别为3.52%、-0.20%、-4.41%。其中，个股表现分化，新华保险、中国太保、中国人保涨幅排名居前，分别上涨证20.41%、8.56%和10.54%。 券政策：自2021年起，保险行业监管政策与改革措施频繁出台，涉及保险公司经营规范、销售行为、理赔管理等研多方面，其中最大的变化即为新保险准则和新金融工具准则的实施。我们预计未来一段时期保险行业监管仍将处究于较高水平，虽然行业监管趋严必将带来阵痛，但长远来看有助于引导行业高质量发展，提升行业经营水平，铸报就更高的自身价值。而对于险企业绩层面而言，监管政策仍是中期重要影响因素，需要持续重点关注。 告 人身险：“后疫情时期”险企展业逐步恢复，销售规模稳健增长，2023年1-5月人身险公司原保费累计收入 21,039.54亿元，同比增长10.78%。从中期角度看，居民对能满足保障、资产保值增值等多类型需求的保险产品 的认可度有望持续提升；同时，保险产品定位趋于高度精细化和个性化，保险产品的“消费属性”有望显著增强。个人养老金、商业养老金业务的相继落地亦将成为保险产品拼图的有效补充。预计伴随居民需求的有效释放，当前行业基本面改善有望延续，进而使板块估值修复成为中期主题。 财产险：上半年财产险保费稳健增长，2023年1-5月，单月产险原保险保费收入增速分别为2.29%、28.32%、11.15%、11.02%、8.28%。当前财产险发展的长期趋势是向非车倾斜、实现多元化发展，在此背景下产险公司的核心竞争力主要体现在产品设计和定价、成本控制和业务结构上。总体来看，在政策引导下，产险行业实现渠道端竞争优化，大型险企仍握有规模效应下的定价及渠道优势，成本控制能力较强。 投资端：当前投资端的表现对险企盈利、分红及估值的影响愈发显现，重要性快速上升，在此趋势下未来投资端表现仍是影响保险公司投资价值的重要因素。整体上看，在险企自身资产配置结构的不断优化和风控能力持续提升的大趋势下，预计下半年保险公司投资收益率大概率将略优于上半年。同时，在储蓄类产品预定利率即将下行的背景下，险企利差损风险有望降低，内含价值望加速回升，投资端的改善将带动险企在利润和价值层面稳步复苏。 推荐标的： 中国平安：通过三年渠道改革，公司代理人队伍质素和产能得到有效提升，同时依托平安银行优质客户资源和集团内高效协同，公司银保渠道优势突出。同时，通过金融科技+康养产业链建设，公司的大健康平台发展已较为 完备，公司核心优势有望得到长期充分发挥。我们看好公司作为国内保险龙头，在行业马太效应下的中长期投资价值。 中国太保：2023年，公司寿险“长航行动”改革成效加速显现，随着保险需求修复，公司代理人渠道和银保渠道有望共赢发展良机；同时，产险的稳定高速增长有望在2023年得到延续，成为负债端的“压舱石”和“发动机”；在商业养老险大发展时代亦公司健康产业生态圈亦有望提供业绩增长新“引擎”。我们继续看好公司中长期发展前景。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PB PB(MRQ) 评级 2022A2023E 2024E 2025E2022A 2023E2024E 2025E 中国平安 4.805.75 7.02 7.690.95 0.900.85 0.80 0.94 推荐 中国太保 2.792.58 2.92 3.400.93 0.890.87 0.84 0.93 推荐 资料来源：公司公告、东兴证券研究 P3 东兴证券深度报告 保险行业：基本面改善有望延续，板块估值修复将成为中期主题——保险行业2023年半年度策略报告 目录 1.行情回顾：板块跑平市场主要指数，但个股表现呈现较大分化5 2.政策梳理：近年监管政策频繁出台，新会计准则落地令行业经营更加透明6 3.人身险：险企改革加快推进&市场需求回暖，负债端复苏起势7 4.财产险：综合成本率预计小幅上行，行业马太效应或更加显著10 5.投资端：利率下行&权益市场波动，保险公司投资端面临一定压力13 6.推荐标的——中国平安、中国太保15 6.1中国平安：深蹲起跳，渠道改革成效加速显现15 6.2中国太保——复苏加力，长航扬帆15 7.风险提示16 相关报告汇总17 插图目录 图1：截至2023年6月21日市场重点指数及保险行业走势5 图2：截至2023年6月21日主要上市险企涨跌幅情况5 图3：2020-2023年5月单月人身险原保险保费收入情况8 图4：2023年1-5月上市险企人身险累计原保费收入同比情况（单位：%）8 图5：2010-2022人身险公司个险营销人员数量（单位：万人）9 图6：2019H-2022新华保险月人均综合产能情况9 图7：2019H-2022中国太保月人均首年保险业务收入9 图8：2015-2023Q1上市险企NBV增速情况10 图9：2015-2022平安寿险及健康险内含价值营运回报率情况10 图10：2020-2023年5月单月财产险原保险保费收入情况11 图11：2023年1-5月上市险企财产险原保费收入同比情况11 图12：2023年1-5月财产险非车险保费收入及同比情况11 图13：2010-2023Q1财产保险公司各险种占比情况（单位：亿元）12 图14：2016-2022上市产险公司赔付率情况12 图15：2015-2022上市产险公司费用率情况12 图16：2016-2022上市险企总投资收益率情况13 图17：2016-2022上市险企净投资收益率情况13 图18：2016-2022投资收益率假设变动对寿险公司内含价值的影响14 图19：2019-2022上市险企固收类投资资产占比情况14 图20：2019-2022上市险企权益类投资资产占比情况14 表格目录 表1：自2022年初以来保险行业相关政策发布不完全统计6 表2：中国平安盈利预测（旧准则口径）15 P4 东兴证券深度报告 保险行业：基本面改善有望延续，板块估值修复将成为中期主题——保险行业2023年半年度策略报告 表3：中国太保盈利预测（旧准则口径）15 P5 东兴证券深度报告 保险行业：基本面改善有望延续，板块估值修复将成为中期主题——保险行业2023年半年度策略报告 1.行情回顾：板块跑平市场主要指数，但个股表现呈现较大分化 2023年上半年，“后疫情时期”居民生活有序恢复和代理人展业常态化推动保险产品的供给和需求双升，持续提振产品销售。开门红阶段在各险企的充分准备之下，保费实现较快增长；二季度在3.5%预定利率产品的多渠道大力推动下，实现年内的第二波销售小高峰。负债端的显著改善和投资端的企稳回升令险企上半年业绩逐步修复，股价亦呈现缓慢修复态势。截至2023年6月21日，保险板块较年初上涨0.59%，同期上证指数、沪深300、上证50涨跌幅分别为3.52%、-0.20%、-4.41%。保险板块表现和市场核心指数基本持平。 图1：截至2023年6月21日市场重点指数及保险行业走势 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% 2023-01-03 2023-01-05 2023-01-09 2023-01-11 2023-01-13 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-30 2023-02-01 2023-02-03 2023-02-07 2023-02-09 2023-02-13 2023-02-15 2023-02-17 2023-02-21 2023-02-23 2023-02-27 2023-03-01 2023-03-03 2023-03-07 2023-03-09 2023-03-13 2023-03-15 2023-03-17 2023-03-21 2023-03-23 2023-03-27 2023-03-29 2023-03-31 2023-04-04 2023-04-07 2023-04-11 2023-04-13 2023-04-17 2023-04-19 2023-04-21 2023-04-25 2023-04-27 2023-05-04 2023-05-08 2023-05-10 2023-05-12 2023-05-16 2023-05-18 2023-05-22 2023-05-24 2023-05-26 2023-05-30 2023-06-01 2023-06-05 2023-06-07 2023-06-09 2023-06-13 2023-06-15 2023-06-19 2023-06-21 -10.00% 上证指数沪深300上证50保险SWII 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 上半年板块个股表现分化，新华保险、中国太保、中国人保涨幅排名居前。得益于保费收入的稳健复苏和“中特估”行情下低估值保险标的的估值修复，新华保险、中国太保年内涨幅优于行业，截至6月21日分别上 涨20.41%、8.56%；得益于财产险收入稳定增长和人身险新业务的放量，中国人保上涨10.54%；其他上市险企中，中国平安、中国人寿、中国太平（港股）同期分别下跌0.77%、4.50%、12.71%。 图2：截至2023年6月21日主要上市险企涨跌幅情况 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% 2023-01-03 2023-01-05 2023-01-09 2023-01-11 2023-01-13 2023-01-17 2023-01-19 2023-01-30 2023-02-01 2023-02-03 2023-02-07 2023-02-09 2023-02-13 2023-02-15 2023-02-17 2023-02-21 2023-02-23 2023-02-27 2023-03-01 2023-03-03 2023-03-07 2023-03-09 2023-03-13 2023-03-15 2023-03-17 2023-03-21 2023-03-23 2023-03-27 2023-03-29 2023-03-31 2023-04-04 2023-04-07 2023-04-11 2023-04-13 2023-04-17 2023-04-19 2023-04-21 2023-04-25 2023-04-27 2023-05-04 2023-05-08 2023-05-10 2023-05-12 2023-05-16 2023-05-18 2023-05-22 2023-05-24 2023-05-26 2023-05-30 2023-06-01 2023-06-05 2023-06-07 2023-06-09 2023-06-13 2023-06-15 2023-06-19 2023-06-21 -20.00% 中国人保中国人寿中国太保中国平安新华保险中国太平（H) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告 保险行业：基本面改善有望延续，板块估值修复将成为中期主题—