新能源汽车行业2024年中期投资策略报告：中上游底部或将到来，下游新周期有望开启

中上游底部或将到来，下游新周期有望开启 新能源汽车行业2024年中期投资策略报告 太平洋证券研究院新能源团队 首席刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001 研究助理谭甘露一般证券业务登记编号：S11901221000172024年8月8日 报告摘要 1、上半年国内电动车销量保持高增、欧美市场增速较低，我们认为全球需求增速已到达底部区间，后续全球市场有望迎来共振向上。 1）2024年H1全球新能源汽车销量同比增长约24%，我们估计2024年是全球需求增速低点，2025年全球市场有望迎来共振向上，2024/2025/2026年全球销量同比增速将达到20%/24%/27%。 2）2024年H1我国新能源汽车销量同比+32%，我们维持2024年国内销量1100-1200万辆的预期，智能化升级有望持续驱动销量高增。 3）2024年H1欧洲主要国家新能源汽车销量同比+1%，我们预计全年销量同比持平，2025年政策+供给驱动下需求增速有望拐点向上；2024H1美国新能源汽车销量同比+16%，我们预计全年销量同比 +20%，2025年上半年特斯拉将生产更便宜的车型，美国销量增速有望提升。 4）出口：2024年H1我国出口新能源汽车60万辆，同比+13%，其中前三大市场分别为巴西、比利时和英国，预计我国电动车出海增速将保持强劲。 2、上半年中上游整体量价承压，处于周期大底部，后续量利有望向上。 我们认为在经历上半年整体量价承压后，中上游整体价格及单位盈利到达底部区间，后续有望底部向上，分环节看：1）电池及结构件环节整体竞争格局及盈利能力仍较优，下半年有望保持；2）电解液及六氟磷酸锂上半年价格到达底部，下半年六氟磷酸锂新增产能较少，价格有望见底企稳，盈利有望修复；3）正极上半年亏损严重，后续头部企业仍有产能释放，价格可能承压，龙头市占率有望提升；4）负极头部企业上半年保持盈利，下半年几家龙头接近满产，龙头单位盈利有望保持稳定，行业市占率有望向头部企业集中；5）隔膜上半年盈利相对较好，下半年主要企业新扩产能较多，隔膜价格整体仍有下降空间。 3、复合集流体、半固态电池、4680电池下半年有望落地，看好新技术带来的机会。 下半年半固态电池将量产上车智己L6、4680电池有望在国内放量、复合集流体量产订单有望落地，下半年新技术有望迎来积极的边际变化。 4、供需周期大底部机会到来，优先布局格局好的环节、重视产业链龙头及新市场和新技术机会： 1）格局好的龙头：特斯拉、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、天赐材料、华友钴业、尚太科技、星源材质等。 2）创新与弹性：华为、小米等终端创新；碳酸锂等弹性。 3）出海与新技术：璞泰来、新宙邦、科达利、中伟股份等。 5.风险提示：下游需求不及预期、技术进步不及预期、供给端释放加速导致市场竞争加大、产业链出海不及预期。 目录 Contents 1 1 全球需求增速到达底部，后续全球市场有望迎来共振向上 2 2 中上游处于周期大底部，后续量利有望向上 3 3 投资建议：大底部机会到来，优先布局格局好的环节和创新 4 4 风险提示 1.1 全球空间展望：H1全球销量同比增长约24%，后续全球市场有望迎来共振向上 2024年H1，全球新能源汽车销量超过700万辆，同比增长约24%。我们估计2024年是全球需求增速低点，2025年全球市场 有望迎来共振，需求增速有望向上。我们预计2024/2025/2026年全球电动车销量同比增速将达到20%/24%/27%。 2024年H1，我国新能源汽车出口销量达60万辆，同比增长13.3%。2024年H1我国新能源汽车出口量占海外新能源汽车市场销量的29%，我们预计2024-2026年我国新能源车出口销量占海外市场新能源汽车销量比例将持续提升。 图1：2024H1全球销量同比增长约24%，后续全球市场有望迎来共振向上 图2：我国新能源汽车出口销量占海外市场比例有望持续提升 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 201820192020202120222023E2024H12024E2025E2026E 中国（万辆）欧洲主要国家（万辆）美国（万辆） 其他（万辆）同比增速（右轴） 数据来源：各国官网、太平洋研究院整理 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 300 250 200 150 100 50 0 202220232024H12024E2025E 我国新能源车出口销量（万辆）我国新能源车出口在海外市场占比（右轴） 数据来源：中国汽车工业协会、太平洋研究院整理 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1.2 我国电动车销量保持较高增速，智能化、电动化升级是长期驱动力 2024年1-6月我国新能源汽车销量达到494.3万辆，同比+32%，我们维持2024年我国新能源乘用车销量1100-1200万辆的预期，智能化及电动化升级有望持续驱动销量高增： (1)智能化迭代：人车交互、辅助驾驶体验持续优化，如问界率先开启无图驾驶、小米开启人车家全生态等。 (2)消费结构升级：新能源乘用车中，除A00级销量小幅下降，其他各级别销量均呈现正增长，其中D级涨幅最大。 (3)电动化升级：续航、快充、加速持续提升，如纯电/混动乘用车平均单车带电量分别提升至57/26KWh、4C超充车型价格下沉至20-25万区间、小米SU7零百加速时间最快仅需2.78秒等。 (4)自主品牌市占率持续提升：上半年新能源乘用车批发销量中，吉利汽车份额同比+2.4pct、长安汽车同比+1.2pct、赛力斯汽车份额提升至4.0%。小米汽车6、7月单月交付均达到10000台以上，承诺2024年保底交付10万台，冲刺交付12万台。 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 202220232024H12024E2025E2026E 我国新能源汽车销量 同比增速（右轴） 图3：预计2024年我国新能源乘用车销量将超过1100万辆（单位：万辆） 数据来源：中汽协、乘联会、太平洋研究院整理 图4：小米汽车6月交付量超10000台 数据来源：小米汽车官网、太平洋研究院整理 1.3 欧洲整体销量增速放缓，预计全年销量同比持平 2024年H1欧洲主要国家新能源汽车销量约104万辆，同比+1%，我们预计全年销量210万辆+，同比持平，2025年进入新 的考核期，同时产业链配套逐步完善，需求增速有望拐点向上： （1）H1在补贴退坡影响下整体销量增速放缓，同时2024年处于碳排放考核的过渡期，我们预计全年销量同比持平。 （2）我国新能源汽车出口欧洲销量持续提升，据中汽协数据，我国新能源汽车出口的前三大市场分别为比利时、巴西和英国。分车企看，比亚迪、上汽、吉利、长城等车企在欧洲的新能源汽车出口销量领先。 图5：预计2024年欧洲新能源乘用车销量将达到210万辆 （单位：万辆） 图6：2024年1-5月比亚迪、上汽、吉利、长城等车企在欧洲的新能源汽车出口销量领先 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 20202021202220232024H12024E2025E 欧洲八国新能源汽车总计YOY渗透率（右轴） 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：各国官网、太平洋研究院整理数据来源：乘联会、太平洋研究院整理 1.4 美国销量同比保持较高增速，提高关税有望促进我国电动车优质产业链出海建厂 2024H1美国新能源汽车销量约为72万辆，同比+16%。我们预计2024年美国新能源乘用车销量有望达到160万辆，同比+20%。 2025年上半年特斯拉将发布更便宜的车型，有望带动美国销量增速提升。 美国修改301条款，将我国电动汽车关税在2024年从25%到100%。从短期看，我们认为新政策对电动车关税增加幅度较大，但我国对美国的电动车出口销量较少，因此即使增加高额关税，其对我国电动车短期出口销量影响不大。中长期看，更严格的出口限制有望促进我国电动车优质产业链出海建厂，出海新阶段进一步深化。 图7：2024年H1美国新能源汽车销量约为72万辆，同比+16% 350 300 250 200 150 100 50 0 202220232024H12024E2025E2026E 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 图8：美国修改301条款，将我国电动汽车关税在2024年从25%到100% 新能源汽车总计（万辆）渗透率（右轴）同比增速(右轴) 数据来源：AllianceforAutomotiveInnovation、太平洋研究院整理 数据来源：白宫官网、太平洋研究院整理 1.5 全国动力锂电池产销同比保持高增，三元电池占比后续有望提升 •产量：2024年1-6月我国动力和其他电池合计产量为430.0GWh，同比增长36.9%。 •销量：2024年1-6月，我国动力和其他电池累计销量为402.6GWh，同比增长40.3%。 •装车量：1-6月，我国动力电池装车量203.4GWh，同比增长33.7%。其中三元电池装车量62.2GWh,占总装车量30.6%，同比增长29.6%；磷酸铁锂电池装车量141GWh,占总装车量69.3%，同比增长35.5%。从中短期看，2025年上半年特斯拉将推出更便宜的车型，我们预计磷酸铁锂电池占比有望进一步提升。从长期看，随着消费结构的升级，未来高端纯电车型有望带动三元电池占比提升。 图9：2024H1我国动力电池装车量同比+34%（单位：GWh）图10：2024年1-6月动力电池装车量中磷酸铁锂占比仍然较高 140 120 100 80 60 40 20 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2015/1/1 2015/4/1 2015/7/1 2015/10/1 2016/1/1 2016/4/1 2016/7/1 2016/10/1 2017/1/1 2017/4/1 2017/7/1 2017/10/1 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2023/4/1 2023/7/1 2023/10/1 2024/1/1 2024/4/1 0% 中国动力电池装机量（右轴）同比增速 数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、太平洋研究院整理 三元占比铁锂占比 数据来源：中国汽车动力电池产业创新联盟、太平洋研究院整理 目录 Contents 1 1 全球需求增速到达底部，后续全球市场有望迎来共振向上 2 2 中上游处于周期大底部，后续量利有望向上 3 3 投资建议：大底部机会到来，优先布局格局好的环节和创新 4 4 风险提示 2.1 电池：产业本质导致竞争格局较好，龙头份额及盈利水平有望持续逆势提升 •价格方面，上半年磷酸铁锂动力电芯和三元动力电芯均价分别为0.43、0.48元/Wh，环比下降22%、24%。Q2以来，随着汽车销量旺季到来，下游景气度明显提升，且价格战有望缓和，动储电芯价格下降空间有限，消费电池价格有望提升。 •盈利方面，电池环节整体毛利率环比增长或持平，我们预计下半