新能源汽车行业2024年中期投资策略报告：中上游底部或将到来，下游新周期有望开启

新能源汽车行业2024年中期投资策略报告 太平洋证券研究院新能源团队首席刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001研究助理谭甘露一般证券业务登记编号：S11901221000172024年8月8日 报告摘要 1、上半年国内电动车销量保持高增、欧美市场增速较低，我们认为全球需求增速已到达底部区间，后续全球市场有望迎来共振向上。 1）2024年H1全球新能源汽车销量同比增长约24%，我们估计2024年是全球需求增速低点，2025年全球市场有望迎来共振向上，2024/2025/2026年全球销量同比增速将达到20%/24%/27%。 2）2024年H1我国新能源汽车销量同比+32%，我们维持2024年国内销量1100-1200万辆的预期，智能化升级有望持续驱动销量高增。 3）2024年H1欧洲主要国家新能源汽车销量同比+1%，我们预计全年销量同比持平，2025年政策+供给驱动下需求增速有望拐点向上；2024H1美国新能源汽车销量同比+16%，我们预计全年销量同比+20%，2025年上半年特斯拉将生产更便宜的车型，美国销量增速有望提升。 4）出口：2024年H1我国出口新能源汽车60万辆，同比+13%，其中前三大市场分别为巴西、比利时和英国，预计我国电动车出海增速将保持强劲。 2、上半年中上游整体量价承压，处于周期大底部，后续量利有望向上。 我们认为在经历上半年整体量价承压后，中上游整体价格及单位盈利到达底部区间，后续有望底部向上，分环节看：1）电池及结构件环节整体竞争格局及盈利能力仍较优，下半年有望保持；2）电解液及六氟磷酸锂上半年价格到达底部，下半年六氟磷酸锂新增产能较少，价格有望见底企稳，盈利有望修复；3）正极上半年亏损严重，后续头部企业仍有产能释放，价格可能承压，龙头市占率有望提升；4）负极头部企业上半年保持盈利，下半年几家龙头接近满产，龙头单位盈利有望保持稳定，行业市占率有望向头部企业集中；5）隔膜上半年盈利相对较好，下半年主要企业新扩产能较多，隔膜价格整体仍有下降空间。 3、复合集流体、半固态电池、4680电池下半年有望落地，看好新技术带来的机会。 下半年半固态电池将量产上车智己L6、4680电池有望在国内放量、复合集流体量产订单有望落地，下半年新技术有望迎来积极的边际变化。 4、供需周期大底部机会到来，优先布局格局好的环节、重视产业链龙头及新市场和新技术机会： 1）格局好的龙头：特斯拉、宁德时代、亿纬锂能、欣旺达、天赐材料、华友钴业、尚太科技、星源材质等。 2）创新与弹性：华为、小米等终端创新；碳酸锂等弹性。 3）出海与新技术：璞泰来、新宙邦、科达利、中伟股份等。 5.风险提示：下游需求不及预期、技术进步不及预期、供给端释放加速导致市场竞争加大、产业链出海不及预期。 目录Contents 全球需求增速到达底部，后续全球市场有望迎来共振向上 中上游处于周期大底部，后续量利有望向上 投资建议：大底部机会到来，优先布局格局好的环节和创新 风险提示 1.1全球空间展望：H1全球销量同比增长约24%，后续全球市场有望迎来共振向上 2024年H1，全球新能源汽车销量超过700万辆，同比增长约24%。我们估计2024年是全球需求增速低点，2025年全球市场有望迎来共振，需求增速有望向上。我们预计2024/2025/2026年全球电动车销量同比增速将达到20%/24%/27%。 2024年H1，我国新能源汽车出口销量达60万辆，同比增长13.3%。2024年H1我国新能源汽车出口量占海外新能源汽车市场销量的29%，我们预计2024-2026年我国新能源车出口销量占海外市场新能源汽车销量比例将持续提升。 1.2我国电动车销量保持较高增速，智能化、电动化升级是长期驱动力 2024年1-6月我国新能源汽车销量达到494.3万辆，同比+32%，我们维持2024年我国新能源乘用车销量1100-1200万辆的预期，智能化及电动化升级有望持续驱动销量高增： (2)消费结构升级：新能源乘用车中，除A00级销量小幅下降，其他各级别销量均呈现正增长，其中D级涨幅最大。 (3)电动化升级：续航、快充、加速持续提升，如纯电/混动乘用车平均单车带电量分别提升至57/26KWh、4C超充车型价格下沉至20-25万区间、小米SU7零百加速时间最快仅需2.78秒等。(4)自主品牌市占率持续提升：上半年新能源乘用车批发销量中，吉利汽车份额同比+2.4pct、长安汽车同比+1.2pct、赛力斯汽车 份额提升至4.0%。小米汽车6、7月单月交付均达到10000台以上，承诺2024年保底交付10万台，冲刺交付12万台。 数据来源：小米汽车官网、太平洋研究院整理 1.3欧洲整体销量增速放缓，预计全年销量同比持平 2024年H1欧洲主要国家新能源汽车销量约104万辆，同比+1%，我们预计全年销量210万辆+，同比持平，2025年进入新的考核期，同时产业链配套逐步完善，需求增速有望拐点向上： （1）H1在补贴退坡影响下整体销量增速放缓，同时2024年处于碳排放考核的过渡期，我们预计全年销量同比持平。（2）我国新能源汽车出口欧洲销量持续提升，据中汽协数据，我国新能源汽车出口的前三大市场分别为比利时、巴西和英国。分车企看，比亚迪、上汽、吉利、长城等车企在欧洲的新能源汽车出口销量领先。 1.4美国销量同比保持较高增速，提高关税有望促进我国电动车优质产业链出海建厂 2024H1美国新能源汽车销量约为72万辆，同比+16%。我们预计2024年美国新能源乘用车销量有望达到160万辆，同比+20%。2025年上半年特斯拉将发布更便宜的车型，有望带动美国销量增速提升。美国修改301条款，将我国电动汽车关税在2024年从25%到100%。从短期看，我们认为新政策对电动车关税增加幅度较大， 但我国对美国的电动车出口销量较少，因此即使增加高额关税，其对我国电动车短期出口销量影响不大。中长期看，更严格的出口限制有望促进我国电动车优质产业链出海建厂，出海新阶段进一步深化。 数据来源：白宫官网、太平洋研究院整理 1.5全国动力锂电池产销同比保持高增，三元电池占比后续有望提升 •产量：2024年1-6月我国动力和其他电池合计产量为430.0GWh，同比增长36.9%。 •销量：2024年1-6月，我国动力和其他电池累计销量为402.6GWh，同比增长40.3%。 •装车量：1-6月，我国动力电池装车量203.4GWh，同比增长33.7%。其中三元电池装车量62.2GWh,占总装车量30.6%，同比增长29.6%；磷酸铁锂电池装车量141GWh,占总装车量69.3%，同比增长35.5%。从中短期看，2025年上半年特斯拉将推出更便宜的车型，我们预计磷酸铁锂电池占比有望进一步提升。从长期看，随着消费结构的升级，未来高端纯电车型有望带动三元电池占比提升。 目录Contents 全球需求增速到达底部，后续全球市场有望迎来共振向上 中上游处于周期大底部，后续量利有望向上 投资建议：大底部机会到来，优先布局格局好的环节和创新 风险提示 2.1电池：产业本质导致竞争格局较好，龙头份额及盈利水平有望持续逆势提升 •价格方面，上半年磷酸铁锂动力电芯和三元动力电芯均价分别为0.43、0.48元/Wh，环比下降22%、24%。Q2以来，随着汽车销量旺季到来，下游景气度明显提升，且价格战有望缓和，动储电芯价格下降空间有限，消费电池价格有望提升。 •盈利方面，电池环节整体毛利率环比增长或持平，我们预计下半年，受益于下游需求回升以及上游原材料价格稳定，后续龙头单位盈利有望保持较高水平，消费电池景气度有望向上。 •市占率方面，龙头市占率持续提升：根据动力电池联盟数据，2024年1-6月宁德时代国内动力电池市场份额46.38%，同比提升3个百分点。 结构件：竞争格局较好、盈利能力较稳定，大圆柱、海外市场打开增量空间2.2 结构件环节公司盈利能力较稳定，看好龙头企业出海及新技术配套。结构件环节竞争格局较好，龙头公司上半年盈利能力较稳定，随着开工率的提升，后续毛利率环比有望持续修复。长期看，46大圆柱等新技术及海外出货领先的公司有望受益，如科达利在欧洲共规划了3个基地，其中德国生产基地和瑞典生产基地处于配套客户试生产阶段，匈牙利生产基地一期已实现满产，二期设备也在持续到位中，有望逐步贡献利润。随着龙头公司海外订单逐步放量并贡献利润，龙头市占率及盈利能力有望持续提升。 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 2.3电解液：上半年企业盈利困难并延缓产能建设，预计六氟磷酸锂供需结构将开始改善 •上半年电解液及六氟价格见底，二季度价格受原材料价格波动影响小幅反弹后回落。•上半年电解液及六氟环节整体盈利困难，仅头部企业可盈利，主要原因在于价格较低及开工率较低，估计下半年开工率提升下单位盈利降有所修复。•行业整体产能建设明显延缓，新增产能较少，且部分新建产能成本较高难以启动，我们预计下半年六氟磷酸锂供需结构有望改善。 资料来源：公司公告，太平洋研究院整理 2.4正极：价格到达底部区间，龙头市占率将进一步提升 上半年正极材料价格随碳酸锂价格波动小幅反弹后回落，我们预计价格已经到达底部区间。正极材料价格1-2月份持续下降，3-5月受下游需求带动及碳酸锂价格提升，整体价格开始反弹。6月碳酸锂价格下降，正极材料价格下降，回调至2024年1月份的水平。上半年正极企业整体盈利较困难，整体产能建设放缓，我们预计正极材料价格已经到达底部区间。 上半年仅龙头能盈利，下半年龙头企业有望保持盈利，市场份额将向龙头集中。在低价压力下，上半年湖南裕能等龙头能保持盈利，其余企业大部分开始亏损。展望下半年，行业整体产能建设延迟或停滞，但龙头企业仍将释放新产能满足订单需求，我们预计正极材料价格承压但下降空间有限，龙头有望保持盈利，龙头市占率将进一步提升，市场份额将向龙头企业集中。 资料来源：公司公告、太平洋研究院整理 2.5负极：龙头有望保持盈利，市场份额将向龙头企业集中 上半年行业整体价格持续下降，头部企业仍能保持盈利。我们预计：1）6月龙头企业接近满产，价格有望企稳，龙头单位盈利有望保持稳定；2）下半年龙头将释放新产能以满足新增订单需求，市场份额将进一步向龙头企业集中。 2.6隔膜：新增产能将持续释放，价格有进一步下降的压力 •上半年隔膜价格持续下跌，但几家龙头企业仍能保持相对较好的盈利水平。•下半年行业有较多新增产能释放，价格有进一步下降的压力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2.7碳酸锂价格进入底部区间，重视上游资源端布局 上半年碳酸锂价格在8-10万区间波动，价格已进入周期底部。我们认为目前的锂价已经跌破很多锂盐厂的成本线，下降空间有限，目前碳酸锂价格已进入周期底部。 未来全球仍有新增产能释放，高成本产能将加速出清，低成本资源端价值凸显。碳酸锂产能释放周期很多在3年以上，所以产能滞后释放、后续一两年仍是新产能投放的高峰期；我们预计新投产的产能将通过更优的技术、资源等能力从而具备较低生产成本，整体产能结构性过剩下老产能将加速出清，从而实现供需底部重塑。 资料来源：鑫椤锂电、太平洋研究院整理 目录Contents 全球需求增速到达底部，后续全球市场有望迎来共振向上 中上游处于周期大底部，后续量利有望向上 投资建议：大底部机会到来，优先布局格局好的环节和创新 风险提示 3.1宁德时代：锂电王者加快逆势扩展，新市场和新技术放量 2024H1公司实现营收1667.7亿元，同比-12%，归母净利228.7亿元，同比+10.4%。销量方面，动力及储能电池销量约110GWh，同比+21%。市占率方面，公司2024年1-5月动力电池全球市场份额37.5%，同比提升2.3pct；2024年1-6月国内动力电池46.4%，同比提升3pct。盈利方面，我们估计动储电池每Wh毛利在0.19元左右，整体毛利率+5pct、净利率