纺服行业中期策略20240620

全文摘要 近期，纺织制造板块呈现出高景气度，主要受到下游补库存的需求推动。尽管存在消费降级的担忧，服装行业的估值已经得到相应的调整。当前，投资者应该重点关注户外品牌和那些有着高股息的股票。线 上消费的趋势出现了分化，直播电商对传统电商平台的盈利能力构成了冲击。未来，服装行业的发展前 景看好的是品牌力的提升和市场出清效应的显现，因此建议关注那些具有长期价值的龙头企业。服装 行业近年来面临着多方面的挑战，包括海外市场缩小、消费者需求变化以及疫情等因素，迫使一些品牌 选择撤离中国市场或是放缓扩张的步伐。行业内企业通过控制成本和优化供应链管理来寻找利润增长的 机会。从制造业来看，在经历了2020年的低谷之后，2021年因为国内外市场需求的不同而表现良 好，但随后又受到了全球经济形势和地缘政治事件的影响，市场表现变得复杂多样。全球市场的库存 管理和出口成为了人们关注的重点，尤其是在当前的经济环境下。不同的地区市场表现出不同的走 势，美国和欧洲分别呈现上升和弱恢复的态势，而东南亚及日本则展示出介于两者之间的增速。领先企 业如耐克和阿迪达斯在去库存策略和市场需求方面提供了重要的见解，显示出行业面临的挑战和未来的 不确定性。在行业调整和转型期间，一些品牌和企业开始展现出了稳定的增长势头，尤其是那些专注 于高端市场和功能性服装的品牌。同时，一些企业通过调整战略和优化产品线，来应对市场波动带来的 挑战。短期内，投资者应关注那些技术问题较少且分红预期较高的品牌，这些品牌通过强化利润的确定 性和探索新的增长点来维持发展。总的来说，服装纺织服装板块目前正处于底部配置期，投资者可以考 虑那些拥有增长潜力和多元化的公司进行投资。 章节速览 ● 00：00 关注服装行业：景气度与投资策略上半年纺织制造板块景气度高，受下游补库存驱动。尽管存在消费降级疑虑，服装行业估值已调整到 位。重点关注户外和高股息股票。线上消费趋势分化，直播电商冲击传统电商平台盈利能力。未来服装 行业看好品牌力上升和出清效应，建议关注具有长期价值的龙头企业。 ● 08：28 服装与制造业动态：挑战、变化与机遇近年来，服装行业面临多重挑战，如海外市场收缩、消费者需求变化、以及疫情影响等，导致多品牌选 择退出中国市场或减缓扩张。同时，行业内企业通过控制成本、优化供应链管理等方式寻求利润提升。制造业方面，在经历2020年的低迷后，2021年因国内外市场需求差异而表现出色，但随后受到了全球 经济形势和地缘政治事件的影响，呈现复杂变化。 ● 12：13 全球经济与市场趋势观察：库存管理与出口表现全球市场的库存管理和出口表现成为关注焦点，特别是在当前经济环境下。时间被视为去库存的关键周 期，预计将在未来两年的第四季度达到转折点。不同地区的市场表现各异，美国呈现上升趋势，欧洲尽管受到俄乌战争影响但仍在弱恢复之中，而东南亚及日本则显示出介于两者之间的增速。耐克和阿迪达斯作为行业领先企业，在去库存策略和市场需求方面提供了洞察。耐克较早开始去库存并面临需求减 弱 的问题，而阿迪达斯的库存调整已持续多年，今年展现出更为合理的库存水平。总体而言，预计全年的 订单增长将保持在两位数或个位数之间，显示出全球市场的复杂性和动态性。 ● 15：14 优衣库发布五年规划： 疫情影响小， 保持稳健增速优衣库计划未来五年维持温和的10到20%增速，其他品牌如Q码、露露开始底部复苏。当前处于补库 存中位阶段，而制造领域更多关注于量与价的变化。国内外主要产棉地区实现丰产，预计棉价将 在14000到16000元之间波动。服装板块估值处于历史底部区域， 主流服装企业估值低于10倍， 提示投资者 关注白马标的企业及其细分市场动态。其中， 男装赛道受益于行业出清和特定品牌的发展策略， 如通过新 业务增长曲线或优化加盟模式实现业绩及估值双重提升。 ● 20：04 2023年第一季度服装行业分析：户外板块表现抢眼，运动板块面临挑战一季度服装行业整体业绩波动，受多重因素影响。户外板块凭借其独特的消费吸引力和产品创新，继续 保持高速增长，尤其是一些主流户外品牌如X8、探路者及旗下品牌乐飞燕等，实现了两位数以上的增速。相比之下，男装板块因去年上半年市场问题，加之收入计算方法各异，导致一季度业绩未达预期。此外，运动板块虽然股价和估值位于历史低位，但由于当前仍处于去库存阶段，加上对经销商依赖较强，导致实际销售情况与去年相比存在一定差距。尽管如此，高端户外品牌和功能性服装的持续热 销，以及相关产业链如锦纶市场的复苏，均显示出服装行业正在经历调整与转型期，未来增长潜力值得期待。 ● 26：31 服装行业深度解析：板块表现与投资机会高端女装及家居行业近年景气度一般，但特定企业如英佳时尚和富安娜展现出稳定增长与高分红潜力。与此同时，锦鸿集团和森马通过调整战略和优化产品线，亦值得关注。服装制造业方面，部分企业如百 隆东方和沪深染脂因市场波动面临挑战，但仍有恢复与增长的可能。投资者可关注成长性良好的安利股 份和开元股份等标的。 ● 33：42 探讨服装行业增长潜力：关注开店与电效提升短期内，市场预期某些服装品牌因技术问题和分红预期降低而面临调整，但重点应放在具有高开店空间 和电效提升的品牌上。其中，某品牌凭借其在高端商场的引入、较高的女装比例和高平效，显示出强大 的品牌势能和成长潜力。预计该品牌未来将通过扩大开店数量、提高电效和拓宽产品线等方式，实现销 售和利润的增长。此外，公司还具备通过孵化新品牌进一步提升估值的潜力。 ● 38：40 企业应对消费信心不足：利润确定性与增长潜力面对消费者信心不足的局面，企业通过增强利润的确定性和探索新的增长点来维持发展。一方面，即使 在最不利的情境下，公司也有能力保证至少8亿的利润，这得益于去年盈利基数较高且部分不利因素已 成过去。另一方面，公司正在利用线上平台的优势和改善线下业务，特别是通过直营转加盟及拓展新店 的方式提升盈利能力。此外，调整财务结构降低了财务成本，并发现了新的增长领域如云锦和成人装业 务，预计将为公司带来可观的净利润增加。整体而言，公司展现出稳健的财务表现和积极的增长策 略，在当前估值下被认为具有投资价值。 ● 43：07 服装纺织行业策略与展望：波司登与制造业双轮驱动 服装纺织服装板块正处于底部配置期，其中波司登凭借其多品类扩展和增长潜力被看好，预计年报将超预期。此外，制造业公司如安利股份和开润股份因其独特的业务模型和市场机遇也被推荐，安利股份得 益于汽车行业和电子市场的复苏，而开润股份则受益于B端利润弹性及C端小米合作模式的变化。整体 而言，该板块的制造端仍具投资价值，值得关注。 要点回顾 今年上半年纺织制造板块为何景气度较高？ 今年上半年，纺织制造板块景气度显著提高，主要原因是受下游行业补库存需求的拉动以及当前市场热门主题珠海带来的影响。 面对消费信心不足的现象，如何判断服装行业的底部布局时机？ 尽管上半年国内消费者终端数据较为疲软，但经过上半年高位运行后，服装行业的估值已基本调整到位，包含了充分的悲观预期。因此，我们认为服装行业正迎来底部布局的良好时点。 上半年消费板块的主要投资主线是什么？ 上半年消费板块的投资主线主要有两个：一是与制造业出口和补库存相关的业务，表现为海外市场订单旺盛；二是具有高股息特点的股票，部分公司由于前期资本开支较大，在近年逐步进入收尾阶段，并且 手中现金充沛，因此这类股息率较高的公司成为市场重点关注的对象，例如海澜之家等高股息标的。 服装板块上半年数据为何较弱？ 服装板块上半年数据相对较弱，核心在于客流基数较高导致增速放缓。虽然客单价并未下滑，但老客户复购频率降低约7个百分点，而新客流量减少超过20个百分点，这表明短期客流变化大于消费降级效 应，而非实际消费能力减弱。 如何看待中期投资机会——户外服饰赛道的增长趋势？ 在中期维度上，建议关注户外服饰细分赛道的发展机遇，通过研究发现，该赛道近年来在京东、抖音等电商平台上有超过30%甚至50%以上的高速增长，成为极具潜力的投资方向。 对于线上消费市场的看法及其现状如何？ 线上消费市场近期虽面临低增长及盈利能力压力的问题，但在直播渠道崛起后呈现出结构性分化现 象，传统电商平台如天猫、京东受到了分流影响，同时直播渠道自身的冲动性消费特性使其盈利性较 差，退货率较高。因此，目前线上零售行业整体正处于结构调整期，众多商家选择控制折扣以保障品牌利润，而非一味追求市场份额扩张。 服装行业的市场出清现象是如何体现的？ 在服装行业中，由于一些国际品牌因新疆棉花事件和自身经营不善等原因退出中国市场，以及网红品牌受疫情及线上流量成本上升的影响而倒闭，还有上市公司通过退市等方式减少市场份额，导致传统服装 赛道正在进行大规模的品牌出清。 服装板块利润率修复的原因是什么？ 服装板块利润率得以明显修复的主要原因是行业内的控折扣与降费用策略，使得尽管收入增长缓慢，但利润弹性却远超收入。例如，某些公司线下直营端的净利润仅约为正常水平的一半，因此利润修复的空 间巨大。 服装库存问题是否严重？ 自2012年至2014年间著名的“库存购买三年”现象后，库存已不再是服装行业面临的大问题。 尽管疫情期 间一度产生较大压力，但由于经营者的市场信心调整和有效备货控制，库存并未造成严重困扰。整体而 言，服装行业的库存目前不足以构成显著风险。 制造业板块上半年的表现如何，以及预计未来趋势如何？ 制造业板块在今年上半年表现出色，尤其在2020年因疫情低迷后，2021年迎来了大量海外进口替代订 单的增长。然而，2022年下半年起，海外市场进入去库存阶段，叠加通胀压力、消费者购买力减弱以及 俄乌战争等因素，使得出口增长放缓。预计到今年第四季度，部分企业的订单将迎来拐点，整体补库存 进程将延续至下一季度，届时制造业景气度将持续。同时，根据品牌指引和库存情况分析，不同品牌的 需求表现各异，其中耐克去库存较为早且需求偏弱，阿迪达斯则处于合理库存水平的基础之上逐渐复 苏，优衣库保持稳健增速，而Qcode和Lululemon则处于底部复苏状态。 今年棉花市场是否会出现较大涨幅？ 根据目前观察，今年无论是新疆、印度还是美国等地，棉花种植面积并未出现大幅下降，反而呈现丰产态势。因此，对于今年的棉花价格预测，我们认为将在14000到16000元/吨区间内波动，并且受到供给 侧因素的影响，尽管春节前后海外市场曾短暂上涨，但目前已回归至预期范围内。服装板块当前估值如何，以及是否存在投资机会？ 当前服装板块处于历史底部位置，以主流服装企业为例（如班心娘、比音勒芬、森巴雅服饰、锦鸿集团等），其中锦鸿集团估值甚至低于10倍，极具投资价值。而像海澜之家、富安娜等高股息公司虽然估值 较高，但仍不如扩张性强的品牌更具吸引力。此外，男装赛道因行业出清逻辑受到重点关注，特别是报 喜鸟等公司受益于行业整合及旗下哈迪斯品牌的成功培育与增长曲线转移，业绩和估值均有显著提升。 男装赛道近况如何？是否有企业表现突出？今年一季度男装板块业绩表现如何？是否存在差异性？男装赛道自2021年以来关注度逐渐提高，主要原因在于行业出清逻辑增强。相比渗透率较高的运动类板块，男装尤其是商务休闲和正装领域一直面临来自运动服装的竞争压力。不过，行业中诸如比赢时尚和 报喜鸟等企业因抓住行业整合机遇并调整战略，表现尤为突出，例如报喜鸟旗下哈迪斯品牌的成功孵化 及线上线下渠道拓展为其带来了业绩和估值的双升局面。由于去年上半年业绩波动较大，今年一季度男 装板块总体业绩符合预期，但也存在个别公司低于预期的情况。各家公司收入端口径存在差异，如商场 渠道为主的公司在一月份反映的数据增速可能是基于前一个月的数据，因此在对比时需要注意。以报喜 鸟为例，其Q1营收基本实现个位数增长，利润端略有下滑，主要受政府补助滞后影响以 及哈迪斯线上 销售受供应链短缺短期影响所致。 户外行业今年的增长情况如何？有哪些驱动因素？ 户外行业在今年继续保持高速增长态势，具有明显的贝塔效应。