纺服及时尚消费行业2023年中期投资策略报告：板块结构分化，把握高景气赛道和超跌板块机会

行业研究|策略报告 看好（维持） 板块结构分化，把握高景气赛道和超跌板块机会 ——纺服及时尚消费行业2023年中期投资策略报告 纺织服装行业 国家/地区中国 行业纺织服装行业 报告发布日期2023年06月13日 核心观点 2023H1行业形势回顾：1）品牌端基本面：表现分化，黄金珠宝/中高端男装板块 表现较好。2）制造端基本面：23H1订单承压延续，龙头逐季或略有改善。3）二级市场表现：23Q1基金配置比例环比低于22Q4；股价表现来看，年初至今黄金珠宝、部分A股服饰板块表现优异，医美化妆品板块回调，港股运动服饰表现偏弱。 黄金珠宝行业：回顾23H1，我们认为主要有四大因素驱动行业景气度提升，包括金价持续向好、国潮带动下的年轻消费群体持续扩容、婚庆需求的短期回补和保值避 险需求上升。通过回顾老凤祥和周大福的历史估值，我们得到结论如下：1）历史上估值提升的核心驱动因素为渠道快速扩张带来的业绩增长中枢的提升；2）由于结婚对数下降导致的婚庆需求下降，自2013年起就已是压制估值的主要因素之一，市场对此反应已较为充分；3）金价的上涨和下跌对短期估值有影响，但不是核心驱动因素。展望未来，我们认为，龙头渠道扩张的逻辑依然存在，同时伴随品牌和产品差异化的形成和拉大将进一步带来行业集中度提升，行业有望突破原有的估值逻辑，呈现盈利和估值双升的态势。 品牌服饰：1）中高端时尚男装：我们看好赛道未来景气度的持续提升，原因包括： a）2016年起中高端收入客群购买力上升；b）中高端男性人群价格敏感度低，品牌粘性强；c）竞争格局改善，男装CR10自2013年起持续提升。另一方面，我们认为国内品牌在与国际品牌的竞争中将不落下风，主要体现在本土化的设计、服务、 以及文化自信等为国内优质品牌带来的利好。2）运动服饰：受多重因素影响，龙头 运动企业5月股价有所下滑，但从估值角度性价比已显现。从中长期纬度，我们依然坚持看好运动服饰赛道的成长性、增长韧性和竞争格局，建议关注滑雪、高尔夫等高端细分运动板块的增长机遇。 化妆品/医美：1）化妆品：受多重因素影响，1-4月美妆行业整体两年复合增速表现弱于社零大盘，在行业整体低迷的背景下，国货龙头修炼内功蓄力未来增长，包括 大单品升级、多品牌搭建和扩展医美领域布局等，看好未来优质龙头的估值修复，此外建议关注母婴品类和彩妆等优质细分赛道。2）医美：在监管趋严和消费弱复苏的背景下，板块高估值下持续调整。我们仍然看好行业的中长期发展，特别是一直 坚持规范发展、具备核心竞争力的上游产品龙头。 纺织制造行业：库存去化仍在进行中，下半年将迎来拐点。从三个维度具体分析：1）欧美宏观环境：通胀问题缓解，但零售数据疲弱；2）库存：品牌方报表库存在不断消化，渠道库存仍有压力；3）部分龙头对未来业绩的展望季度环比有所上调。 投资建议与投资标的 我们认为，在经济弱复苏的大背景下，下半年行业预计仍将延续结构性行情，预计黄金珠宝、中高端男装等细分赛道的高景气度将延续，其他板块如运动时尚、化妆品、医美等赛道的估值性价比逐步显现，建议积极配置真正具备中长期核心竞争力的龙头。此外，纺织制造行业下半年有望迎来订单拐点，龙头股价有望具备较好弹性。我们对行业维持“看好”评级。落实到具体标的，重点推荐报喜鸟(002154，买入)、比音勒芬(002832，买入)、潮宏基(002345，增持)、老凤祥(600612，买入)和周大生(002867，增持)和波司登(03998，买入)。从中长期角度，我们看好运动服饰和大美容（化妆品和医美）两大确定性赛道，推荐安踏体育(02020，买入)、李宁(02331，买入)、珀莱雅(603605，买入)和巨子生物(02367，买入)、建议关注爱美客(300896，买入)、贝泰妮(300957，买入)、特步国际(01368，买入)等。对于部分优质制造龙头的长期增长韧性我们依然看好，重点公司如华利集团(300979，买 入)、申洲国际(02313，买入)、伟星股份(002003，买入)等，建议关注新澳股份(603889，未评级)。考虑到市场风格，对于部分“基本面确定性改善+高分红收益率预期”公司也可以积极关注，如海澜之家(600398，增持)、富安娜(002327，增 持)、罗莱生活(002293，增持)、森马服饰(002563，增持)等。 风险提示：棉价和汇率波动、库存去化风险、渠道流量变革和疫情的短期扰动等 证券分析师施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 证券分析师杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 市场企稳反弹，继续看好中高端服饰与黄 2023-06-04 金珠宝龙头的表现短期继续关注黄金珠宝和中高端细分服饰 2023-05-28 龙头调整后的机会低基数上4月社零提速，弱预期下中高端 2023-05-21 品牌与黄金珠宝有望继续强势 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 23H1行业形势回顾6 品牌端基本面：表现分化，黄金珠宝/中高端男装板块表现较好6 制造端基本面：23H1订单承压延续龙头逐季或略有改善7 二级市场表现回顾9 分子行业策略10 黄金珠宝行业10 四大因素驱动行业景气度提升10 未来板块估值仍有提升空间15 品牌服饰：18 中高端时尚男装景气提升持续好于行业增速18 运动服饰短期虽有扰动，看好中长期发展和细分赛道高增机会22 化妆品/医美：29 化妆品行业减速+内部分化，看好母婴/彩妆等赛道景气度提升29 医美强监管延续，板块高估值逐步消化33 纺织制造行业：库存去化仍在进行中，下半年有望迎来拐点34 行业投资建议38 风险提示39 图表目录 图1：23Q1分行业收入/归母净利润增速6 图2：国内纺织纱线出口金额同比增速7 图3：国内服装出口金额同比增速7 图4：越南纺织品出口金额及同比增速8 图5：越南鞋类出口金额及同比增速8 图6：濡鸿月度收入增速8 图7：裕元集团月度收入增速8 图8：龙头制造公司22Q4以来收入承压（同比增速）8 图9：龙头制造公司22Q4以来经营利润承压（同比增速）8 图10：行业（主要包含SW纺织服饰、SW美容护理148只个股）基金配置比例9 图11：纺织服装市盈率TTM变化（申万）9 图12：代表公司年初至今涨跌幅（截至5月25日）10 图13：与前几年相比，黄金在各类珠宝消费场景中的受欢迎程度都出现了明显提升（各首饰类别在消费场景中显著增长）10 图14：零售商对金饰的未来充满信心（未来1-2年对不同品类的增长预期）10 图15：COMEX黄金自2022年9月起大幅上涨（单位：美元/金衡盎司）11 图16：美元指数自2022年10月起开始下滑11 图17：人民币自年初起开始贬值（USD/CNY）11 图18：预计未来五年全球央行美元储备占比情况12 图19：2022年全球央行购金量突破历史记录（吨）12 图20：2021年零售商黄金产品库存中的各类金饰比重(按价值计算)12 图21：“自戴”已成为最重要的首饰消费场景13 图22：具有金饰购买意向的年轻消费者比例高于其他年龄段13 图23：婚礼纪平台显示2023年后国内婚庆需求有望回补13 图24：美国2021年后结婚对数出现明显反弹（万对）13 图25：日本2022年后结婚对数出现修复（万对）13 图26：周大生23Q1素金类产品增速大幅领先镶嵌类14 图27：周大福23Q1黄金首饰及产品增速领先14 图28：消费者收入增长放缓，储蓄倾向大幅上升14 图29：消费者在互联网上提到“金饰”时，他们最关心什么？14 图30：老凤祥股价和PE（预测值）回顾15 图31：SGE黄金T+D走势（元）16 图32：我国结婚登记对数自2013年开始下降（万对）16 图33：老凤祥净开店自2020年起明显加速16 图34：周大福股价（港元）和PE（预测值）回顾17 图35：周大福大陆地区净开店数量自2019年起大幅增长17 图36：周大福同店增长变化17 图37：部分黄金珠宝公司门店数量变化18 图38：中国服务业商业活动指数已在高位19 图39：美国服务业PMI指数19 图40：鲁泰A2021年后收入快速增长（亿元）19 图41：HugoBoss品牌收入快速增长（百万欧元）19 图42：中国男装市场规模及增速（十亿元）19 图43：男装分档次市场份额占比变化19 图44：中国服饰中高端及以上价格带增速将更快20 图45：城镇居民家庭可支配收入中位数YoY-平均值YoY21 图46：男装CR10高于女装且持续提升21 图47：李宁PE（预测值）22 图48：安踏体育PE（预测值）22 图49：特步PE（预测值）22 图50：恒生消费指数自1月中旬后持续下滑（HSCGSI）22 图51：预计中国运动服饰市场在未来五年仍能保持近双位数增长（百万元）23 图52：国内滑雪运动参与人次（万人）24 图53：各国滑雪运动渗透率24 图54：2022年春节期间中国冰雪运动类商品同比增幅25 图55：国内已投入运营的室内滑雪场数量统计26 图56：室内滑雪场2018至2021年滑雪人次复合增速最高26 图57：中国高尔夫行业市场规模（亿元）28 图58：中国高尔夫行业发展仍在初级阶段（万人）28 图59：1-4月社零数据分板块两年复合增速比较29 图60：化妆品公司线上销售占比（2022年）29 图61：国内化妆品龙头公司分季度收入增速29 图62：国内化妆品龙头公司分季度利润增速29 图63：珀莱雅大单品产品升级30 图64：可复美胶乳30 图65：香氛、防晒、儿童护理、彩妆未来有望复合增速靠前31 图66：天猫彩妆618开门红首日店铺成绩单32 图67：彩棠2023年618表现优异32 图68：2022年医美监管政策33 图69：国内医美行业增速较快34 图70：主要国家每千人医美次数（2020年）34 图71：美国CPI当月同比34 图72：美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比35 图73：美国:零售和食品服务销售额:服装店:同比35 图74：美国:零售和食品服务销售额:鞋店:同比35 图75：美国:零售和食品服务销售额:运动商品店:同比35 图76：美国零售和批发库销比持续上升36 图77：美国零售和批发零售商库存同比增长大于销售36 表1：社零分品类单月同比增速6 表2：国内龙头运动品牌终端流水数据表现7 表3：比音勒芬面料供应商介绍（不完全统计）21 表4：运动赛道在行业增速和市场集中度维度均保持领先23 表5：国内滑雪场按核心目标可群分类24 表6：2016年来冬奥申办成功以来国家对冰雪运动的支持政策25 表7：全球室内滑雪场雪区面积排名（Top10）26 表8：海外知名滑雪品牌进入中国情况（元）26 表9：十三五和十四五规划涉及高尔夫运动内容27 表10：运动和休闲时尚服饰对高尔夫品类的扩展28 表11：母婴护理品TOP10品牌市占率变化31 表12：2023年医美监管政策33 表13：海外主流运动和休闲龙头企业对库存的描述36 表14：海外主要运动和休闲龙头对未来收入指引36 表15：重点公司盈利预测及估值情况38 23H1行业形势回顾 品牌端基本面：表现分化，黄金珠宝/中高端男装板块表现较好 社零同比稳步复苏，但两年复合增速角度看环比下滑。2023年社会消费品零售总额1-2月/3月/4月同比增速分别为3.5%/10.6%/18.4%，4月在低基数下同比实现较快增长。从两年CAGR看，同比分别增长5.1%/3.3