2023年报&2024年一季报点评：24Q1利润环比提升明显，紧抓汽摩出海与换电趋势

力帆科技（601777）2023年报&2024年一季报点评 24Q1利润环比提升明显，紧抓汽摩出海与换电趋势 / 2024年06月21日 / 【投资要点】 近日，公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年，实现营业收入67.68亿元，同比-21.79%；实现归母净利润2421.22万元，同比-84.35%，主要系本期收入规模减小、加大品牌宣传力度、研发投入增加等，导致净利润减少；实现扣非后归母净利润-1.35亿元，同比-320.77%；2024年Q1，实现营收14.06亿元，同比+28.55%，环比-42.32%；实现归母净利润1544.04万元，同比-62.05%，环比 +141.10%；实现扣非后归母净利润1402.94万元，同比-64.44%，环 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波，郭娜电话：021-23586475 相对指数表现 36.75% 23.93% 11.11% -1.71% -14.53% 比+107.75%。2023年，公司整体毛利率下降至5.95（% 同比-2.89pcts）； -27.35%6/218/2110/2112/212/214/21 2024年Q1，公司整体毛利率提升至6.54（环比+4.56pcts）。 分产品来看，2023年，乘用车及其配件/摩托车及其配件/内燃机及其配件分别实现营收37.34/20.33/4.00亿元。 汽车板块低开高走，未来整体逐步向好。2023年，乘用车及其配件实现营收37.34亿元，同比下降35.52%。年初，受到促销政策导致汽车消费提前透支和市场价格波动引发持续观望等多重因素影响，汽车消费恢复相对滞后；随着国家和地方促销政策的有力推动，市场需求逐步释放。2023年，公司成功推出睿蓝7、曹操60、S6Pro、X6Pro四款车型。在研发方面，推出了新一代GBRC水晶架构，对硬件、软件层进行迭代升级；在电池开发搭载上实现换电与非换电，以及不同规格胶囊电池的可自由切换，保障用户里程无忧。同时，力帆已具备比较完备的自动驾驶开发流程体系，其中搭载激光雷达的11V5R1L高阶L2+智能驾驶车型睿蓝7也即将在2024年量产发布。海外市场方面， 获取燃油车欧盟证书、俄罗斯OTTC证书等认证。 摩托车板块国际市场蓬勃发展，研发端持续发力。2023年，摩托车及其配件实现营收20.33亿元，同比下降4.37%。摩托车板块，公司主力打造的产品有KPV350、蓝鲟150、NEW-KPR200、星舰3X四款车型。2023年，受行业整体销量下降影响，摩托车业务略有下滑，但海外市场方面需求强劲。2023年，全国摩托车出口832万台，同比增长8.8%,公司整体海外业务同比亦增长了14.80%。公司抢抓电摩出海风口，摩托车板块部分车辆及零部件已获取欧洲EEC认证、美国EPA认证、美国CARB认证、美国DOT认证等；同时，持续搭建电动车及符合欧五 力帆科技沪深300 基本数据总市值（百万元) 15145.69 流通市值（百万元) 15145.69 52周最高/最低（元） 4.94/2.44 52周最高/最低（PE） 595.65/-14670.53 52周最高/最低（PB） 2.15/1.12 52周涨幅（%） -4.56 52周换手率（%） 132.33 相关研究 公司研究 交运设备 证券研究报告 排放标准的燃油摩托车产品。研发方面，摩托车板块完成300CC、400CC、600CC排量机车平台搭建;同时，完成力帆电喷平台升级及欧五电喷功能的基本开发。 换电方面，公司作为换电车辆的主机厂，具备推动换电生态标准化的技术和资源优势，积极协同地方政府及换电生态合作伙伴打造换电生态圈，充分发挥换电汽车节能环保、高效补能的优势，联合推动电池包标准化、数 据基础设施高效化、可充可换双效补能模式的落地，并在电池按需租用、改善二手车保值率、助力电池回收等方面发力，精准抓取用户需求。 【投资建议】 公司紧抓汽摩出海趋势，2024年一季度，利润端环比提升；汽车、摩托车板块均紧跟行业趋势，聚焦核心产品。因此，我们预测，2024-2026年，公司有望实现营业收入72.85/77.13/81.38亿元，同比增长分别为7.63%/5.88%/5.51%;归母净利润0.40/1.56/1.92亿元，同比增长分别为65.27%/289.48%/22.91%；对应EPS分别为0.01/0.03/0.04元，现价对应PE分别为342/88/72倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6768.34 7285.01 7713.02 8137.96 增长率(%) -21.79% 7.63% 5.88% 5.51% EBITDA（百万元） -406.11 411.17 576.51 621.95 归属母公司净利润（百万元） 24.21 40.01 155.85 191.56 增长率(%) -84.35% 65.27% 289.48% 22.91% EPS(元/股) 0.01 0.01 0.03 0.04 市盈率（P/E） 358.00 342.35 87.90 71.51 市净率（P/B） 1.57 1.32 1.30 1.28 EV/EBITDA -37.55 30.48 21.35 18.87 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧风险； 宏观经济不及预期; 原材料价格波动风险等 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 -238.84 -75.88 -41.27 256.70 净利润 -262.17 44.22 171.26 209.36 折旧摊销 339.88 346.25 352.93 356.31 营运资金变动 36.82 -81.97 -190.13 94.15 其它 -353.37 -384.37 -375.33 -403.12 投资活动现金流 -298.60 329.77 365.94 416.10 资本支出 -453.10 -123.11 -111.29 -87.66 投资变动 -6.99 -62.24 -60.25 -63.35 其他 161.49 515.11 537.48 567.12 筹资活动现金流 -231.38 -135.15 -39.25 -31.74 银行借款 -554.52 56.41 57.37 68.65 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 355.82 -111.58 0.00 0.00 其他 -32.68 -79.98 -96.62 -100.39 现金净增加额 -756.78 122.59 285.42 641.07 期初现金余额 1743.11 986.33 1108.93 1394.35 期末现金余额主要财务比率 986.33 1108.93 1394.35 2035.41 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -21.79% 7.63% 5.88% 5.51% 营业利润增长 -234.31% 115.34% 314.28% 20.61% 归属母公司净利润增长 -84.35% 65.27% 289.48% 22.91% 获利能力（%）毛利率 5.95% 6.15% 7.66% 7.46% 净利率 -3.87% 0.61% 2.22% 2.57% ROE 0.23% 0.39% 1.48% 1.79% ROIC -3.83% 0.36% 1.23% 1.45% 偿债能力资产负债率（%） 45.13% 46.08% 45.96% 46.26% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.11 1.12 1.18 1.23 速动比率 0.69 0.70 0.74 0.80 营运能力总资产周转率 0.32 0.33 0.35 0.36 应收账款周转率 3.31 6.19 6.29 6.50 存货周转率 2.42 2.35 2.41 2.55 每股指标（元）每股收益 0.01 0.01 0.03 0.04 每股经营现金流 -0.05 -0.02 -0.01 0.06 每股净资产 2.28 2.29 2.33 2.37 估值比率P/E 358.00 342.35 87.90 71.51 P/B 1.57 1.32 1.30 1.28 EV/EBITDA -37.55 30.48 21.35 18.87 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产8530.28 8991.98 9503.79 10283.77 货币资金3424.70 3547.29 3832.71 4473.78 应收及预付1416.90 1493.10 1525.72 1552.21 存货2868.60 2943.65 2967.60 2928.52 其他流动资产820.08 1007.94 1177.75 1329.27 非流动资产13268.80 13073.53 12829.50 12562.82 长期股权投资4755.77 4795.57 4834.67 4873.87 固定资产1920.36 1590.34 1273.86 929.50 在建工程65.97 59.50 57.03 56.71 无形资产1901.16 1905.71 1910.16 1914.51 其他长期资产4625.54 4722.42 4753.78 4788.23 资产总计21799.08 22065.51 22333.28 22846.60 流动负债7702.66 8002.51 8066.87 8330.26 短期借款224.51 249.94 276.72 305.81 应付及预收4920.83 5060.37 5014.87 5155.83 其他流动负债2557.31 2692.19 2775.27 2868.62 非流动负债2135.25 2165.34 2197.49 2238.05 长期借款1429.61 1460.59 1491.18 1530.74 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债705.64 704.75 706.31 707.31 负债合计9837.91 10167.85 10264.36 10568.32 实收资本4571.52 4571.52 4571.52 4571.52 资本公积8737.04 8737.08 8737.08 8737.08 留存收益-2400.09 -2356.23 -2200.38 -2008.82 归属母公司股东权益10438.34 10370.63 10526.48 10718.04 少数股东权益1522.83 1527.03 1542.44 1560.24 负债和股东权益21799.08 22065.51 22333.28 22846.60 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入6768.34 7285.01 7713.02 8137.96 营业成本6365.84 6836.86 7122.24 7530.48 税金及附加112.10 112.92 115.70 113.93 销售费用380.34 305.97 308.52 309.24 管理费用378.07 327.83 323.95 325.52 研发费用214.78 109.28 115.70 122.07 财务费用32.34 9.65 9.50 5.57 资产减值损失-116.31 -72.56 -73.89 -77.74 公允价值变动收益10.68 0.00 0.00 0