快递行业2023年报及2024年一季报总结：24Q1件量增速回归，单票净利环比旺季企稳

24Q1件量增速回归，单票净利环比旺季企稳 快递行业2023年报及2024年一季报总结 2024年05月07日 证券研究报告行业研究 行业专题研究（深度）物流投资评级上次评级 看好看好 左前明能源行业首席分析师执业编号：S1500518070001邮箱：zuoqianming@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 24Q1件量增速回归，单票净利环比旺季企稳 2024年05月07日 本期内容提要: 件量增速中枢稳步回升 1）上游驱动：2023年，实物商品网上零售额13.02万亿元，同比增长8.4%； 2024年一季度，实物商品网上零售额2.81万亿元，同比增长11.6%。电商下沉化趋势或较明确，2023年单个快递包裹承接的实物商品网上零售额同比下降8.9%至98.56元，2024年一季度单个快递包裹承接的实物商品网上零售额同比下降27.0%至75.59元。 2）行业件量：2023年行业快递业务量同比增长19.4%至1320.72亿件； 2024年一季度行业快递业务量可比口径同比增长25.2%至371.10亿件。快递业务件量增速中枢稳步回归，剔除22年疫情因素，2024年一季度行业快递业务量较21年同期复合增速接近20%。我们预计，2024全年快递行业业务量或仍能维持13%-15%甚至更高的同比增长，或有望延续超预期趋势。 3）企业件量：中通快递2023年快递业务量302.02亿件，同比增长23.8%， 高出行业增速4.4个百分点；公司指引2024年自身快递业务量347.3亿件 -356.4亿件，同比增长15%-18%。圆通速递2023年快递业务量212.04亿件，同比增长21.3%，高出行业增速1.9个百分点；2024年一季度快递业务量55.68亿件，同比增长24.9%，低于行业增速0.3个百分点。韵达 股份2023年快递业务量188.54亿件，同比增长7.1%，低于行业增速12.4个百分点；2024年一季度快递业务量49.42亿件，同比增长29.1%，高出行业增速3.9个百分点。申通快递2023年快递业务量175.07亿件，同比 增长35.2%，高出行业增速15.8个百分点；2024年一季度快递业务量45.87 亿件，同比增长36.7%，高出行业增速11.5个百分点。顺丰控股2023年速运物流业务量119.0亿件，同比增长7.5%；2024年一季度速运物流业务量29.6亿件，同比增长3.1%。 经营质量有望提升 价格方面：24Q1通达系票单价回落至与23Q3大约持平的水平，预计向下空间有限。24年一季度淡季电商快递价格环比整体微降，相较去年旺季提价前的第三季度整体稳住，或初步验证竞争秩序稳定。此外顺丰方面，剥 离丰网、回归直营有望带来速运物流盈利质量进一步提升。 单票盈利方面：24Q1单票净利环比四季度旺季企稳，后续有望提升。中通快递2023年单票综合归母净利润0.29元，同比提升0.01元（+3.8%）。 圆通速递2023年单票综合归母净利润0.18元，同比下降0.04元（-21.7%）；24Q1单票综合归母净利润0.17元，同比下降0.03元（-16.6%），环比持平。韵达股份2023年单票综合归母净利润0.09元，同比提升0.01元 （+2.3%）；24Q1单票综合归母净利润0.08元，同比下降0.01元（-10.9%），环比持平。申通快递2023年单票综合归母净利润0.02元，同比下降12.4%；24Q1单票综合归母净利润0.04元，同比提升4.8%，环比提升0.02元 （+79.9%）。虽然价格整体有一定程度边际下行，头部通达系公司仍然受益规模效应增强、运输油价下行、资产布局完善、精益化管理推进等因素影响，单票成本费用改善较好地对冲单票价格下行，实现单票利润整体维稳。一季度作为快递行业相对淡季，规模效应较弱，头部企业仍能实现相较上年四季度单票净利的企稳，后续进一步提升可期。 链路协同：电商快递企业总部对加盟商占款或改善。在加盟制快递行业中，末端加盟商作为独立经营的主体，在总部的宏观政策调控下直接参与市场竞争，因此两者之间同时存在博弈与协作的关系，总部向揽收端加盟商获 取收入并向派送端加盟商支付成本费用，可能对加盟商形成一定程度的款项占用。截止2024年3月末，圆通应付账款与营业成本(TTM)比值8.3%，同比下降0.1个百分点；韵达应付账款与营业成本(TTM)比值6.7%，同比下降2.7个百分点；申通应付账款与营业成本(TTM)比值7.1%，同比下降 1.6个百分点。 行业思考：成长空间犹在，盈利质量提升 1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，我们认为快递行业 相对上游电商仍有超额成长性。 2）竞争秩序方面：基于对政策、龙头意向及产能情况、新进入者三因素的综合研判，我们分析，从相对2023年的边际变化角度，未来行业价格竞争或将缓和。 投资建议 1）加盟制方面，估值或已调整到位，重视经营改善机会，重点关注纳入港股通标的、流动性及估值有望改善的电商快递稳健龙头【中通快递】，以及份额巨头圆通速递、韵达股份、申通快递。 2）直营制方面，看好顺丰控股作为综合快递物流龙头，经营拐点凸显，有望打开中长期价值空间。 风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争加剧；末端加盟商稳定性下降。 目录 一、件量增速中枢稳步回升6 1.1行业：电商下沉叠加快递履约能力提升，件量增速有望延续超预期趋势6 1.2企业：件量增速有所分化，期待格局进一步明朗8 二、经营质量有望提升11 2.1价格：24Q1通达系票单价回落至与23Q3大约持平的水平，预计向下空间有限11 2.2盈利质量：24Q1单票净利环比四季度旺季企稳，后续有望提升13 2.3链路协同：对加盟商占款或改善15 三、整体判断：行业迈入高质量发展阶段，为龙头发展创造良好条件16 3.1电商快递仍有成长性16 3.2政策、龙头、新进入者三因素综合研判，预计行业价格竞争的边际变化偏中性20 四、投资建议24 4.1加盟制快递：估值低位，或具备可观弹性，重点关注龙头公司24 4.2直营制快递：关注顺丰控股经营拐点延续打开中长期价值空间24 �、风险因素26 六、附录：重点公司2023年度及2024年一季度业绩情况27 表目录 表1：通达系龙头对于经营策略前瞻及行业竞争判断的相关表述梳理22 表2：快递重点公司估值表25 表3：快递行业重点公司2023年度及2024年一季度业绩梳理（金额单位：亿元）27 图目录 图1：2010年后快递行业包裹量增长与网购市场规模增长的相关性逐步走强6 图2：24Q1实物商品网上零售额同比增长11.6%7 图3：2024年前3月快递单包裹货值同比下降27.0%（元）7 图4：24Q1行业快递业务量同比增长25.2%7 图5：24Q1异地快递业务量占比88.3%7 图6：2023年中通快递业务量同比增长23.8%8 图7：2023年中通快递业务量份额22.9%8 图8：24Q1圆通快递业务量同比增长24.9%8 图9：2023年圆通快递业务量份额16.1%8 图10：24Q1韵达快递业务量同比增长29.1%9 图11：2023年韵达快递业务量份额14.3%9 图12：24Q1申通快递业务量同比增长36.7%9 图13：2023年申通快递业务量份额13.3%9 图14：24Q1顺丰速运物流业务量同比增长3.1%10 图15：中通快递季度票单价走势11 图16：圆通快递月度票单价走势11 图17：韵达快递月度票单价走势12 图18：申通快递月度票单价走势12 图19：2023年中通单票综合归母净利润0.29元13 图20：2023年中通归母净利率22.8%13 图21：24Q1圆通单票综合归母净利润0.17元13 图22：24Q1年圆通归母净利率6.1%13 图23：24Q1韵达单票综合归母净利润0.08元14 图24：24Q1年韵达归母净利率3.7%14 图25：24Q1申通单票综合归母净利润0.04元14 图26：24Q1年申通归母净利率1.9%14 图27：圆通、韵达、申通应付账款与营业成本(TTM)比值呈下降趋势，或表示对加盟商占款改善15 图28：电商快递企业单量成长性驱动框架16 图29：2023年实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重同比提升0.4pcts17 图30：预计23-26E直播电商市场规模复合增长18.4%17 图31：内容平台直播电商观看人次及购买转化率稳步提升17 图32：2024年前3月快递单包裹货值同比下降27.0%（元）18 图33：2023年以来快递件量与实物商品网购增速差逐步走扩18 图34：我国网民数量稳步提升18 图35：2022年直播电商GMV份额同比提升6个百分点19 图36：2022年抖音+快手GMV份额已经接近15%19 图37：抖音直播GMV高速增长（亿元）19 图38：直播电商为通达系快递包裹重要来源20 图39：我国快递价格竞争经历“中小主导-头部主导-新进资本主导-政策规制”（%）21 图40：快递票单价与服务业居民物价指数呈背离趋势22 图41：快递量收增速差自2021年以来有所收窄22 图42：极兔中国快递包裹量增速放缓23 图43：极兔中国单票亏损显著收窄23 一、件量增速中枢稳步回升 1.1行业：电商下沉叠加快递履约能力提升，件量增速有望延续超预期趋势 快递行业整体的成长性，从2010年之后与线上消费的相关性逐步走强。2010年为我国电商以及电商物流发展的重要时间节点，当年阿里开始重视物流配送环节，正式对外宣布“淘 宝大物流计划”，其中淘宝物流平台由淘宝联合仓储、快递、软件等企业组成服务联盟，提供一站式电子商务物流配送外包服务，解决商家货物配备（集货、加工、分货、拣选、配货、包装）和递送的难题。2013年，阿里牵头银泰集团、复星集团、富春集团、顺丰、申通、圆通、中通、韵达以及资本金融机构组建菜鸟网络科技有限公司。我们分析，自2010年后，快递包裹中电商包裹的业务量占比逐步提升，当前或已占据主要的份额。 图1：2010年后快递行业包裹量增长与网购市场规模增长的相关性逐步走强 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 网络购物市场规模YOY规上快递业务量YOY 资料来源：Wind，信达证券研发中心 实物商品网购景气有望向好，赋能快递行业规模增长的原生驱动。2023年，实物商品网上零售额13.02万亿元，同比增长8.4%；占社零总额比重27.6%，同比提升0.4个百分点。根据2024年《政府工作报告》提出的政府工作任务，要着力扩大国内需求，推动经济实现良 性循环。把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，更好统筹消费和投资，增强对经济增长的拉动作用。2024年一季度，实物商品网上零售额2.81万亿元，同比增长11.6%；占社零总额比重23.3%，同比下降0.9个百分点。我们认为，电商下沉化趋势或较明确，2023年单个快递包裹承接的实物商品网上零售额同比下降8.9%至98.56元，2024年一季度单个快递包裹承接的实物商品网上零售额同比下降27.0%至75.59元。 图2：24Q1实物商品网上零售额同比增长11.6%图3：2024年前3月快递单包裹货值同比下降27.0%（元） 200 150 100 50 1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017201820192020 2021202220232024 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 22年疫情对行业履约能力的负面影响稳步出清，行业快递业务量增速逐步回归。2022年新冠疫情对快递行业履约的