【中泰汽车】空气悬架行业深度：消费属性与底盘技术升级，高价值量与低渗透率的优质赛道

证券研究报告 【中泰汽车】空气悬架行业深度：消费属性与底盘技术升级，高价值量与低渗透率的优质赛道 中泰证券汽车行业首席分析师：何俊艺 中泰证券汽车行业分析师：刘欣畅 中泰证券汽车行业分析师：毛䶮玄 S0740523020004 S0740522120003 S0740523020003 15121172110 13662690104 13162320122 hejy02@zts.com.cn liuxc03@zts.com.cn maoyx@zts.com.cn2024年6月12日 1 汽车零部件成长路径 消费功能升级 智能化增量 电动化增量 驱动要素总结：主逻辑在收入端，成本端是中短期嵌套逻辑价：消费及科技(电动&智能）属性提升带来的配套价值量提升，升级量：汽车产业族群向国内转移及新配套体系诞生，破局 图表1：汽零赛道驱动要素总结 直接影响驾乘体验，满足消费升级、个性、多元消费需求的产品，其中空气悬架的稀缺性较为突出。 新增部件（三电）及技术升级（如热管理、轻量化、高压快充等） 感知：传感器种类、数量与性能提升；决策：硬件、软件、数据要求增加；执行：线控化；检测：强制与非强制。 来源：中泰证券研究所整理 平台型技术或工艺链技术同源性（如微电机、铝合金工艺、注塑发泡工艺等） 量：客户拓展 收入端 品类扩张 价：单车价值量提升 单品升级 原逻辑：自主→合资→全球现逻辑：强势自主及新势力 原材料周期 经营（投资周期） 成本端 偏重资产，工艺链技术（如轻量化、玻璃） 原材料为大宗商品且成本占比较高（如钢/铝/铜加工、轮胎） 2 赛道选择标准 核心观点 基于汽车零部件成长路径（消费属性+电动&智能）及空间（单车价值量＞5000且渗透率＜5%），汽车零部件中渗透率低的稀缺赛道。 何为空气悬架？：更高级的汽车“减震系统”，有效提高驾乘舒适应、操控性以及车辆通过性 空气悬架主要由四大核心部件组成，包括空气弹簧（最重要）、减震系统（主要是CDC减振器）、空气供给单元（空压机+储气罐+分配阀等）以及电控系统 （ECU），搭载空悬可更好地提升驾驶舒适性，操控性及车辆通过性。 产业逻辑确定性分析：消费属性升级&国产自制降本&搭载价格下探(中短)与底盘集成的技术变革(中长)1）消费属性升级：消费属性“能配尽配”，产品内卷明显，空气悬架装配趋势渐显。 2）国产自制降本：国内空气悬架供应商正在加速实现空悬零部件国产替代和提升空悬产品自制水平，空气悬架系统成本有望降低。 3）搭载价格下探：空气悬架搭载车型起售价已下探到20万+车型，下探趋势明显。 4）技术驱动：底盘域集成趋势下，线控悬架（全主动模式）将解决上下（Z轴）方向智能控制，而空气悬架将是全主动悬架的标配。 市场空间：低渗透率（＜5%）&高价值量（单车价值量＞5k），24年国内市场有望接近300亿元 当前国内空悬渗透率＜5%，国产空气悬架系统单车价值量为8000-9000元，预计24-28年我国空气悬架市场规模分别有望达到289.60、377.90、466.80、526.00和590.60亿元，CAGR23-28=21.66%。 格局、壁垒及趋势：基于性价比与响应，已出现综合能力强的本土龙头 1）格局：①海外布局早且完备，国内成本及响应优势明显；②国内自主厂商强势崛起，份额已占近七成；③保隆、孔辉、中鼎、拓普等均有定点项目落地。 2）壁垒：①减振器＞空气弹簧＞空气供给单元＞ECU控制器；②空气弹簧自身需解决囊皮、结构设计、扣压等核心技术；③CDC是当前主力减振器，关键环节是电磁阀，同时需防漏油和异响等；④总成系统重点关注各部件耦合、设计规范要求以及前瞻研发。 3）趋势：①空气弹簧从单腔向双腔/三腔演变，技术难度放大；②价格优势下标配CDC是现有过渡方案；③空气悬架开闭式方案各有优劣，未来有望并行。 投资机会： 重点关注保隆科技、拓普集团、中鼎股份、孔辉集团（未上市） 风险提示： 1）空气悬架渗透率不及预期；2）供应链受海外影响；3）行业竞争者增多；4）研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；5）行业规模测算偏差风险。 3 目录 一．概况：汽车悬架系统，空气悬架系统是什么？ 二．产业逻辑：消费属性升级&国产自制降本&搭载价格下探(中短)与底盘集成的技术变革(中长)三．空间：低渗透率（＜5%）&高价值量（单车价值量＞5k），24年国内市场有望接近300亿四．格局、壁垒及趋势：基于性价比与响应，已出现综合能力强的本土龙头 五．产业链及投资机会分析六．风险提示 4 悬架系统：汽车的“胳膊”和“腿”，起到缓冲、减震及传力作用 悬架系统：车身、车架和车轮之间的连接结构系统，核心功能为传递作用在车轮与车架间的力和力矩，并且缓冲路面凹凸对车身冲击，衰减震动，主要包括： 1）弹性元件（弹簧）&减震元件（减振器）：缓冲减震作用； 2）导向结构（控制臂、连杆、转向节等）：使车轮按照一定轨迹跳动，起导向作用； 3）横向稳定杆：防止车辆在转向等行驶工况时发生过大的侧向倾斜。 图表2：汽车悬架结构示意图表3：汽车悬架按结构分类 转向节 横向稳定器 减振器 螺旋弹簧 横摆臂 非独�悬挂 整体性能较差，使用较少 独�悬挂 麦弗逊式 多连杆式 双叉臂式 使用率高常用于高端车保养成本高 来源：汽车维修技术网，中泰证券研究所来源：汽车维修技术网，中泰证券研究所 5 悬架系统：从被动、半主动向主动悬架演变 悬架系统向主动式演变：弹簧刚度和减振器阻尼共同决定驾乘舒适性与操控性，被动悬架无法调整刚度与阻尼，半主动悬架只能调节其中之一，主动悬架可同时调整刚度与阻尼，整体效果最佳。 图表4：悬架系统演变趋势 被动悬架 半主动悬架 主动悬架 弹簧类型螺旋弹簧螺旋弹簧（通常）空气弹簧 减振器类型 液压减振器阻尼可调减振器 阻尼可调减振器 刚度&阻尼 体验性能 均不可调整两者只能调节其一均可调整较差一般较好 来源：汽车维修技术网，中泰证券研究所 6 功能体现：①提高驾乘舒适性和操控性（减震）； ②提升车辆通过性（空气弹簧充放气抬升或降低车辆）； 适用场景：①路况不佳，如爬坡、泥泞、烂路等不平或者高差路面；②上下车、后备箱装卸等不同使用适用场景。 功能：空气悬架可调节车身高度与刚度，舒适状态下满足不同场景车辆抬升或降低 图表5：空气悬架示意图表6：空气悬架功能及适用场景（以理想L9为例） 功能 使用场景 便捷上下车 为方便老人和孩子上下车，可开启便捷上下车功能，将车身高度调低40毫米。 装载模式 后悬架高度可下降50毫米，方便后备厢搬运大型物品。 随速调节 悬架高度根据时速自适应调节高低，能耗降低，操控稳定性提升。 越野脱困 悬架高度将自动升高以获得更高的离地间隙，保障通过性。 来源：金石底盘系统，中泰证券研究所来源：理想汽车官网，中泰证券研究所 7 构成：空气弹簧&减震系统&空气供给单元等核心部件 核心部件包括：①空气弹簧（囊式/膜式/复合式）；②空气供给单元（空压机+储气罐+分配阀）；③减震系统 （CDC减振器）；④电控系统（ECU+电磁阀+传感器）等； 图表7：空气悬架构成部件 空气弹簧电控系统 空气 弹簧 空压机 储气罐 空气供核心 给单元部件 电控系统 ECU 传感器 电磁阀 高度 分配阀 空压机 减震系统 减震系统 加速度 来源：汽车测试网，中泰证券研究所 8 构成：重要性（空气弹簧&减振器＞空气供给单元＞电控系统） 空气弹簧：利用气体的可压缩性实现弹簧作用，调节车身高度以及保持刚度稳定，价值量最高； 减震系统：通过调节减振器阻尼大小，实现悬架阻尼软、中、硬之间进行自动调节，寻求悬架刚度和阻尼最优配合； 空气供给单元：由空压机、储气罐、分配阀等组成，主要完成空气过滤、干燥与传输。 图表8：空气弹簧结构示意 图表9：双向作用筒式减振器结构示意 端封板 曲囊 活塞杆 图表10：空气供给单元结构示意 工作缸筒活塞 伸张阀 储油缸筒压缩阀 油封防尘罩导向座 流通阀补偿阀 来源：盖世汽车网，中泰证券研究所来源：汽车之家，中泰证券研究所来源：汽车测试网，中泰证券研究所 9 传感器（感知环节）：收集车身状态信号传送给ECU； 电控系统ECU（决策环节）：根据收集信息，结合算法发出指令，驱动空气供给单元； 空气供给单元（执行环节）：通过空气滤清器去除杂质并干燥后将空气送入储气罐，通过分配阀输送到各空气弹簧； 空气弹簧及减震系统（执行环节）：调节悬架高度及刚度。 原理：电控系统决定算法，空气弹簧、空气供给单元、减震系统是执行关键 速度 主动自适应减振器 高度 控制 阻尼 传感器 信号 电控系统 ECU 空气弹簧 刚度&高度 压力 控制压缩机 和电磁阀 制动 空气供给单元 过滤干燥 空气 输送空气 储气罐 图表11：空气悬架系统工作原理 来源：盖世汽车网，中泰证券研究所 10 目录 一．概况：汽车悬架系统，空气悬架系统是什么？ 二．产业逻辑：消费属性升级&国产自制降本&搭载价格下探(中短)与底盘集成的技术变革(中长)三．空间：低渗透率（＜5%）&高价值量（单车价值量＞5k），24年国内市场有望接近300亿四．格局、壁垒及趋势：基于性价比与响应，已出现综合能力强的本土龙头 五．产业链及投资机会分析六．风险提示 11 ①消费属性升级：“能配尽配”，空气悬架装配趋势渐显 消费属性配置差异化下，堆料成趋势：新势力主打车型多以消费属性作卖点，无论是显性消费座椅、车灯、玻璃等，还是隐形消费中的电机和充电等环节，“能配尽配”，产品内卷明显，空气悬架装配趋势渐显。 图表12：新势力产品配置示例 厂商指 显性消费环节隐性消费环节 车企车型上市导价 音响/车空气 时间（万元）座椅 内灯光 ①21喇叭 玻璃轮胎 ①分段式不可 悬架车机和系统 其他电机充电 理想L92024 ①真皮②加热、②256色氛 开启天窗②车 窗一键升降③ ①15.7英寸触控液车载冰箱、车内香氛、 快充电量百分比 款Pro 2024.03 40.98 通风、按摩③围灯③杜比前后排多层隔前后265/45R21标配晶屏 HUD抬头数字显示 双电机 20-80 X92024 腰撑、腿托 ①真皮②加热、 全景声④触音玻璃④后雨摸式阅读灯刷 ①不可开启全景天窗②车窗 热泵空调、车载冰箱、 小鹏款640四2024.01 41.98 通风、按摩③①23喇叭②一键升降③前前后235/55R19标配 ①17.3英寸触控液 车内香氛（选配）、 双电机 快充电量百分比 驱高性能Max 腰撑、腿托 多色氛围灯后排多层隔音 玻璃④后排侧窗遮阳帘 晶屏②XmartOS 负离子发生器 10-80 M92024 ①真皮②加热、 ①25喇叭 ①分段式不可开启天窗②车 车载冰箱、车内香氛、 问界款增程 2023.12 46.98 通风、按摩③②1680万色窗一键升降③前：265/45R21标配 ①15.6英寸触控液 负离子发生器、AR- 双电机 快充电量百分比 MAX版 42kWh 腰撑、腿托 （选配） ③HUAWEI SOUND 全车多层隔音玻璃④后雨刷 后：285/45R21 晶屏②HarmonyOs HUD抬头显示、矩阵 式大灯、光场屏 20-80 来源：汽车之家，中泰证券研究所 12 ②国产自制降本：国产替代和自制率提升趋势下，成本有望降低 国产替代和自制率提升趋势下，成本有望降低：当前国内空气悬架供应商正在加速实现空悬零部件国产替代和提升空悬产品自制水平，比如保隆科技的自研自制CDC减振器和空气供给ASU系统正处于B样开发阶段等等。在国产替代和自制率提升趋势下，空气悬架系统成本有望降低。 图表13：国内部分空悬供应商相关产品和布局情况 供应商 保隆科技 拓普集团 孔辉科技 中鼎股份 相关产品和布局 •独�式空气弹簧 •车身加速度传感器 •空气弹簧减振器总成 •空气悬架控制器（ECU） •供气系统 •