动态点评：新业务持续突破，多项目加速定点

保隆科技（603197）动态点评 / 新业务持续突破，多项目加速定点 / 2024年06月20日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【事项】 近期，公司获得全球著名汽车零部件企业带温度传感器线束的Global项目定点，生命周期总金额1.8亿元人民币，根据项目计划，量产时间为2026年二季度。 【评论】 持续新增定点项目，空悬与传感器业务未来可期。据公司数据，2024年以来，新获得定点13个，全生命周期金额超67.7亿元。其中，空悬产品定点7个，总金额54.6亿元，占比81%；传感器（包括传感器、摄像头、雷达）等定点5个，合计金额7.3亿，占比11%；TPMS全球 项目定点1个，合计金额5.78亿，占比8%。当前，公司空气悬架系统主要集中在高端新能源汽车市场，公司通过对减震器、控制器等核心部件的逐步自制，产品性价比不断提升，上车价格将进一步下探，其市场空间也将同步扩大，公司有望拿下更多项目定点。同时，随着智驾级别不断升级，单车智能化程度提升，其对环境感知传感器的需求量持续攀升，公司摄像头、毫米波雷达、超声波雷达、域控制器等智驾产品将迈入“快车道”。 传统业务份额提升，新业务快速成长。2023年，公司实现营收58.97亿元，同比+23%，归母净利润3.79亿元，同比+77%，扣非净利润2.94亿元，同比+252%。2024年Q1，公司实现营收14.83亿元，同比+25%， 归母净利润0.68亿元，同比-27%，扣非净利润0.65亿元，同比-8%。 2023年公司TPMS、汽车金属管件、气门嘴等传统业务份额提升，分别实现营收19.11、14.21、7.84亿元，同比+29%、+6%、+10%；空气悬架、传感器等新业务快速成长，分别实现营收7.01亿元、5.31亿元，同比+175%、+45%。随着汽车行业竞争加剧，客户降本需求旺盛，公司有望通过提升核心部件自制率、推动上游降本等方式挖掘内部降本潜力，同时进一步拓宽销售渠道，争取更多新项目定点，实现收入和盈利的持续稳定增长。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 6/208/2010/2012/202/204/20 21.15% 10.02% -1.10% -12.23% -23.35% -34.48% 保隆科技 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 7167.40 流通市值（百万元) 7109.28 52周最高/最低（元） 67.55/33.80 52周最高/最低（PE） 47.20/18.81 52周最高/最低（PB） 5.61/2.43 52周涨幅（%） -37.08 52周换手率（%） 405.07 相关研究 公司研究 交运设备 证券研究报告 盈利能力短期承压，后续降本增效有望逐步恢复。2023年公司毛利率27.40%，同比-0.6pct；净利率6.47%，同比+1.71pct。24Q1公司毛利率29.45%，同比/环比+1.21/+3.27pct；净利率4.60%，同比/环比 -3.42/+2.15pct。Q1盈利能力承压，主要原因系股权激励费用、海运费上升等因素影响。展望24Q2及全年，随着公司营收上升，激励费用占比将下降，同时伴随公司提升运营管理水平等方式进一步降低其他费用，公司盈利能力有望得到恢复。 【投资建议】 短期，随着新项目逐步进入量产，公司营收体量有望持续提升，同时伴随公司降本增效措施，盈利能力有望逐步恢复；中长期，在汽车新能源、智能化趋势下，公司凭借空悬与传感器等产品拿下更多客户，同时不断完善在全球多个主要汽车市场的本地化经营能力，成长为国际化一流汽车零部件企业。我们预计公司2024-2026年营收分别为74.13、94.60和108.92亿元，归母净利润分别为4.48、5.97和6.94亿元，对应EPS分别为2.11、 2.82和3.27元，对应PE分别为17、13和11，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 5897.46 7413.39 9459.85 10891.68 增长率(%) 23.44% 25.70% 27.60% 15.14% EBITDA（百万元） 746.07 1065.05 1359.44 1557.68 归母净利润（百万元） 378.83 447.68 596.95 694.18 增长率(%) 76.92% 18.17% 33.34% 16.29% EPS(元/股) 1.82 2.11 2.82 3.27 市盈率（P/E） 30.99 17.05 12.79 11.00 市净率（P/B） 4.05 2.35 2.10 1.87 EV/EBITDA 19.01 9.89 8.13 7.17 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 空悬及传感器产品客户拓展不及预期 重点客户销量不及预期 空悬产品行业竞争加剧 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 437.78 474.16 749.01 1196.23 净利润 381.49 464.40 615.38 714.27 折旧摊销 214.97 346.36 421.84 482.16 营运资金变动 -259.13 -465.58 -439.84 -164.30 其它 100.46 128.98 151.63 164.11 投资活动现金流 -883.80 -800.66 -858.90 -834.15 资本支出 -820.34 -826.17 -887.78 -879.66 投资变动 -92.89 -25.34 -22.89 -20.64 其他 29.43 50.85 51.77 66.15 筹资活动现金流 631.99 39.10 74.50 -15.57 银行借款 1127.21 371.54 480.37 465.03 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 94.57 0.00 0.00 0.00 其他 -589.79 -332.44 -405.87 -480.60 现金净增加额 202.06 -287.40 -35.39 346.52 期初现金余额 798.50 1000.56 713.16 677.77 期末现金余额主要财务比率 1000.56 713.16 677.77 1024.29 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 23.44% 25.70% 27.60% 15.14% 营业利润增长 58.18% 24.02% 32.22% 15.82% 归属母公司净利润增长 76.92% 18.17% 33.34% 16.29% 获利能力（%）毛利率 27.40% 27.16% 27.13% 27.01% 净利率 6.47% 6.26% 6.51% 6.56% ROE 12.83% 13.80% 16.43% 17.00% ROIC 6.44% 7.71% 8.97% 9.26% 偿债能力资产负债率（%） 61.64% 62.90% 64.27% 63.80% 净负债比率 68.62% 81.34% 86.21% 79.59% 流动比率 1.56 1.47 1.44 1.47 速动比率 0.97 0.85 0.80 0.85 营运能力总资产周转率 0.70 0.77 0.85 0.89 应收账款周转率 4.05 4.19 4.36 4.72 存货周转率 3.47 3.46 3.58 3.79 每股指标（元）每股收益 1.82 2.11 2.82 3.27 每股经营现金流 2.07 2.24 3.53 5.64 每股净资产 13.93 15.30 17.13 19.26 估值比率P/E 30.99 17.05 12.79 11.00 P/B 4.05 2.35 2.10 1.87 EV/EBITDA 19.01 9.89 8.13 7.17 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4790.32 5401.70 6415.20 7155.65 货币资金1043.59 756.19 720.80 1067.31 应收及预付1906.58 2273.29 2777.96 2958.72 存货1698.60 2141.34 2645.74 2874.98 其他流动资产141.56 230.89 270.70 254.64 非流动资产3684.82 4190.39 4680.56 5100.37 长期股权投资71.53 88.14 104.46 117.75 固定资产1921.74 2196.26 2442.21 2646.45 在建工程545.10 667.23 800.90 919.27 无形资产198.60 226.42 252.27 274.13 其他长期资产947.85 1012.33 1080.71 1142.78 资产总计8475.14 9592.09 11095.76 12256.02 流动负债3070.94 3675.18 4464.40 4859.36 短期借款919.05 1090.59 1270.96 1435.99 应付及预收1403.54 1705.25 2150.21 2273.97 其他流动负债748.35 879.34 1043.23 1149.40 非流动负债2153.35 2358.35 2666.35 2960.35 长期借款2066.60 2266.60 2566.60 2866.60 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债86.75 91.75 99.75 93.75 负债合计5224.29 6033.52 7130.75 7819.71 实收资本211.96 211.96 211.96 211.96 资本公积1205.67 1205.67 1205.67 1205.67 留存收益1522.84 1813.84 2201.86 2653.07 归属母公司股东权益2953.44 3244.44 3632.46 4083.67 少数股东权益297.41 314.12 332.55 352.64 负债和股东权益8475.14 9592.09 11095.76 12256.02 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入5897.46 7413.39 9459.85 10891.68 营业成本4281.47 5399.91 6893.39 7949.84 税金及附加25.53 44.63 55.73 61.80 销售费用230.59 289.12 368.93 424.78 管理费用376.18 467.04 591.24 680.73 研发费用469.53 563.42 700.03 800.54 财务费用84.63 170.31 197.38 224.43 资产减值损失-33.32 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-1.10 0.00 0.00 0.00 投资净收益37.19 50.85 51.77 66.15 资产处置收益0.03 -0.73 -0.66 -0.73 其他收益56.53 69.43 87.07 101.53 营业利润482.59 598.50 791.33 916.53 营业外收入3.88 1.90 2.50 3.00 营业外支出4.26 0.25 0.30 0.90 利润总额482.21 600.15 793.53 918.63 所得税100.72 135.75 178.15 204.36 净利润381.49 464.40 615.38 714.27 少数股东损益2.66 16