动态点评：混动纯电多项目加速定点，厚积薄发迈入业绩收获期

公司研究 交运设备 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：贾国琛 电话：021-23586316 相对指数表现 19.01% 5.90% -7.21% -20.31% -33.42% -46.53% / 福达股份（603166）动态点评 混动纯电多项目加速定点，厚积薄发迈入业绩收获期 / 2024年11月21日 【事项】 近期，公司发布2024年股权激励计划，向53名激励对象授予720万股限制性股票。 11/211/213/215/217/219/21 【评论】 福达股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 4549.31 流通市值（百万元) 4498.62 52周最高/最低（元） 8.60/4.12 52周最高/最低（PE） 66.23/22.91 52周最高/最低（PB） 2.25/1.16 52周涨幅（%） -7.69 52周换手率（%） 392.56 相关研究 发布股权激励计划，高增长目标彰显信心决心。公司发布股权激励，拟授予的激励对象共计53人，授予数量720万股。从业绩考核目标来看，（1）对董事及高级管理人员、中层管理人员及其他核心人员，24-26年扣非净利润目标分别为1.5、2.2、3亿；（2）对新能源电驱齿轮业务板块核心管理人员，除了完成公司整体业绩目标外，新能源电驱齿轮2024年收入不低于2500万元、2025年不低于1.6亿元或 2024-2025年累计收入达到1.85亿元、2026年不低于3亿元或 2024-2026年累计收入达到4.85亿元。股权激励计划有利于提高核心人员的积极性，促进公司长期发展，高业绩增长目标也彰显了公司对未来经营的信心与决心。 受益于增混销量高增，曲轴业务厚积薄发。2024年前三季度公司实现营业收入11.10亿元、同比+16.92%；实现归母净利润1.21亿元、同比+88.56%；实现扣非净利润1.16亿元，同比+124.27亿元。公司业绩高增主要受益于增混车型销量的快速增长：据乘联会数据，24年 10月，插混和增程乘用车零售销量分别为40.5、11.7万辆，同比 +107.7%、55.2%%；1-10月插混和增程销量达到261.2、92.1万辆，同比分别+74.7%、99.2%，合计占新能源比例达到42.4%。从客户看，公司曲轴业务主要客户包括比亚迪、理想、赛力斯、奇瑞等增混头部客户，其中比亚迪配套份额50%以上；理想第三代曲轴产品已于8月小批量生产，奇瑞与赛力斯已实现大批量交付。从产能看，公司目前新能源曲轴产能已饱和，新建100万产能将于25年5月前陆续投产。当前增混车型需求旺盛且有望持续，公司业绩有望受益实现快速增长。 新能源电驱齿轮拓展顺利，打造纯电混动双轮驱动。新能源电驱动齿轮快速拓展，从客户看，目前比亚迪和联合电子已进入量产阶段；吉利两轴两齿项目和联合电子一体轴项目已定点；同时，积极与舍弗勒洽谈新的主减齿轮业务，联合电子的小米、大众轴齿项目、吉利轴齿项目以及比亚迪DMI5.0平台的轴齿项目也在积极沟通交流。从产能看，公司从7个国家购置了60多台套高精尖设备，建成投产后将形成60万套新能源电驱系统高精密齿轮的生产能力。电驱齿轮业务将为未来的业务增长奠定基础。 基于原有技术优势，前瞻布局机器人业务。公司当前已组建机器人技术团队进行关键零部件产品的研发，并结合现有精密齿轮生产能力，在机器人减速器产品上已获得相应成果。未来。公司将继续在机器人零部件新产品 上加大研发力度，并积极拓展机器人减速器产品定点项目。 【投资建议】 短期，随着曲轴与新能源电驱齿轮新产能顺利投产，新项目逐步进入量产阶段，公司业绩有望持续兑现；中长期，在新能源尤其是混动趋势下，公司有望凭借曲轴与电驱齿轮等产品拿下更多市场份额，同时不断利用原有技术、产能优势拓展机器人等领域新产品，打开更大成长空间。我们预计公司2024-2026年营收分别为16.63、23.19和27.05亿元，归母净利润分别为1.57、2.35和3.06亿元，对应EPS分别为0.24、0.36和0.47元，对应PE分别为28、19和14，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1352.32 1663.28 2319.18 2705.37 增长率(%) 19.18% 22.99% 39.43% 16.65% EBITDA（百万元） 302.37 332.56 436.39 528.52 归母净利润（百万元） 103.53 156.69 234.79 306.10 增长率(%) 57.85% 51.34% 49.85% 30.37% EPS(元/股) 0.16 0.24 0.36 0.47 市盈率（P/E） 43.19 28.09 18.74 14.38 市净率（P/B） 1.93 1.88 1.79 1.69 EV/EBITDA 16.16 15.17 11.99 10.27 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 曲轴及电驱齿轮产品客户拓展不及预期 重点客户销量不及预期 机器人减速器等产品行业竞争加剧 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 200.65 211.77 232.06 293.60 净利润 103.53 156.69 234.79 306.10 折旧摊销 173.94 142.94 144.17 147.06 营运资金变动 -101.28 -117.46 -199.05 -229.37 其它 24.44 29.60 52.13 69.82 投资活动现金流 -332.23 -263.98 -250.80 -261.13 资本支出 -340.59 -230.54 -209.13 -220.71 投资变动 0.00 -35.94 -39.81 -42.85 其他 8.36 2.49 -1.86 2.43 筹资活动现金流 47.16 97.90 214.27 148.57 银行借款 135.35 265.54 376.82 382.81 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -60.10 0.00 0.00 其他 -88.18 -107.54 -162.54 -234.25 现金净增加额 -84.58 45.68 195.53 181.04 期初现金余额 99.09 14.52 60.20 255.72 期末现金余额主要财务比率 14.52 60.20 255.72 436.76 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 19.18% 22.99% 39.43% 16.65% 营业利润增长 69.22% 50.10% 50.02% 30.69% 归属母公司净利润增长 57.85% 51.34% 49.85% 30.37% 获利能力（%）毛利率 23.79% 24.70% 25.80% 26.50% 净利率 7.66% 9.42% 10.12% 11.31% ROE 4.47% 6.71% 9.57% 11.74% ROIC 4.31% 5.79% 7.70% 8.79% 偿债能力资产负债率（%） 32.48% 38.15% 44.92% 48.56% 净负债比率 18.10% 27.59% 33.98% 39.50% 流动比率 1.18 1.25 1.44 1.61 速动比率 0.78 0.85 1.00 1.17 营运能力总资产周转率 0.39 0.44 0.52 0.53 应收账款周转率 3.47 3.54 3.63 3.79 存货周转率 4.14 4.34 4.42 4.67 每股指标（元）每股收益 0.16 0.24 0.36 0.47 每股经营现金流 0.31 0.33 0.36 0.45 每股净资产 3.59 3.61 3.80 4.03 估值比率P/E 43.19 28.09 18.74 14.38 P/B 1.93 1.88 1.79 1.69 EV/EBITDA 16.16 15.17 11.99 10.27 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1147.84 1367.19 1936.72 2430.21 货币资金151.55 197.23 392.76 573.80 应收及预付478.21 544.45 720.62 852.08 存货326.75 382.97 525.25 579.45 其他流动资产191.32 242.54 298.09 424.89 非流动资产2284.72 2409.86 2517.30 2637.04 长期股权投资64.79 63.80 60.90 58.50 固定资产1478.77 1467.75 1439.28 1414.90 在建工程326.97 391.37 448.42 508.18 无形资产183.43 221.46 262.68 306.02 其他长期资产230.76 265.50 306.02 349.44 资产总计3432.56 3777.05 4454.02 5067.26 流动负债973.84 1095.09 1346.66 1512.85 短期借款523.57 589.11 665.92 748.73 应付及预收324.59 385.13 523.08 592.66 其他流动负债125.68 120.84 157.65 171.46 非流动负债140.97 345.97 653.97 947.97 长期借款0.00 200.00 500.00 800.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债140.97 145.97 153.97 147.97 负债合计1114.80 1441.05 2000.62 2460.81 实收资本646.21 636.04 636.04 636.04 资本公积1268.79 1218.86 1218.86 1218.86 留存收益453.16 531.50 648.90 801.95 归属母公司股东权益2317.75 2336.00 2453.40 2606.44 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益3432.56 3777.05 4454.02 5067.26 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1352.32 1663.28 2319.18 2705.37 营业成本1030.60 1252.45 1720.83 1988.45 税金及附加12.31 14.97 20.87 21.64 销售费用38.05 49.90 67.26 73.04 管理费用67.52 83.16 113.64 127.15 研发费用87.32 116.43 160.02 178.55 财务费用13.90 32.68 51.17 71.27 资产减值损失-5.48 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益-0.01 0.00 0.00 0.00 投资净收益-8.61 2.49 -1.86 2.43 资产处置收益0.61 0.46 0.67 0.84 其他收益24.87 43.25 55.66 64.93 营业利润106.52 159.88 239.86 313.46 营业外收入1.59 1.90 2.50 3.00 营业外支出1.42 0.25 0.30 0.90 利润总额106.69 161.53 242.06 315.56 所得税3.15 4.85 7.26 9.47 净利润103.53 156.69 234.79 306.10 少数股东损益0.00 0.0