海外小家电高景气，空气净化器、加湿器、空气炸锅引领品牌增长

2024年06月18日 公司深度研究 公买入/维持 司 研VESYNC(02148) 究目标价: 昨收盘:5.07 Vesync：海外小家电高景气，空气净化器、加湿器、空气炸锅引领品牌增长 走势比较 报告摘要 90% 太66% 平42% 洋18% 23/6/19 证(6%) 券(30%) 股份 有 23/8/30 23/11/10 24/1/21 24/4/2 24/6/13 VESYNC恒生指数 股票数据 海外小家电高景气，空气净化器、加湿器、空气炸锅引领品牌增长。1）行业端，海外市场需求逐步回暖且处于补库阶段，小家电行业规模有望持续提升。2）公司端，现有三大品牌产品矩阵不断丰富，空气净化器、加湿器和空气炸锅等优势品类有望引领公司营收和业绩端持续快速增长。 Levoit：持续巩固环境电器领先优势，积极拓展吸尘器、风扇等新品类。1）环境电器：2023年公司空气净化器和加湿器品类在美国市场的销额市占率持续领先，同时塔扇产品在欧洲和美国市场均实现畅销。2）清洁电器：公司积极布局新品类吸尘器，2023H2推出的养宠家庭友好型吸 尘器LVAC-200的清洁方式和使用场景均丰富，差异化竞争优势较为凸显。 限总股本/流通(亿股)11.63/11.63 公总市值/流通(亿港元)58.96/58.96 Cosori：空气炸锅业务欧洲市场增速较快，产品端DC电机和双炸篮 司 12个月内最高/最低价 (港元) 证 券相关研究报告 5.89/2.74 设计有望助力增长。1）行业端：全球空气炸锅市场增长空间广阔，预计2028年市场规模预计达14.31亿美元，2023-2028年CAGR达+7%，其中美国、德国、印度地区存在结构性亮点。2）公司端：渠道端布局多元化且 研<<Vesync：2023H2业绩扭亏为盈，亚洲究地区营收端增速亮眼>>--2024-03-28报 告证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 电话：021-58502206 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 欧洲市场表现较为突出，2023年在西班牙和挪威两国均保持市场领先地 位，市占率分别约为31.5%和43%；产品端DC炸锅新品和双炸篮设计的产品有望更好地契合海外消费者的需求，进而为公司业务增长提供助力。 Etekcity：聚焦健康监测和个人护理设备，AI赋能下搭配VesyncAPP交互体验有望提升。根据GWI预测，2027年全球健康经济市场规模或将达8.47亿美元，Etekcity作为在健康监测设备领域持续深耕的品牌，有望分享行业增长红利。同时品牌旗下多款产品支持连接Vesync应用程序，实现数据跟踪的同时通过饮食建议、目标管理等方式，敦促用户培养良好的生活习惯。我们认为，公司硬件搭配VesyncAPP的交互体验有望在AI大模型的赋能下提升，全方位地帮助用户构建更健康的生活环境和习惯。 盈利预测：我们预计，2024-2026年公司净利润为0.96/1.14/1.31亿美元，对应EPS为0.08/0.10/0.11美元，当前股价对应PE为7.77/6.52/5.69倍。维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、生产要素价格波动风险、海外地缘政治风险、海运运力紧张风险、人才培养与发展风险等。 盈利预测和财务指标 单位/百万（美元）2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入586 705 833 959 营业收入增长率(%)19.24 20.45 18.12 15.09 净利润77 96 114 131 净利润增长率(%)576.04 23.38 19.20 14.57 EPS（元）0.07 0.08 0.10 0.11 ROE（%）23.66 22.72 21.40 19.76 P/E9.94 7.77 6.52 5.69 P/B2.44 1.77 1.40 1.12 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 目录 一、Vesync：海外智能小家电龙头，旗下三大品牌齐头并进5 (一)家用电器后起之秀，从北美起家到逐渐全球化扩展5 (二)收入端整体呈快增趋势，2023年盈利能力大幅修复7 (三)公司管理层产业经验丰富，股权激励计划深度绑定员工利益11 二、Levoit：巩固环境电器龙头优势，积极拓展吸尘器新品类15 (一)环境电器：净化器和加湿器品类稳定领先，塔扇欧美市场销售表现优异17 (二)清洁电器：看好海外吸尘器更新需求，积极布局吸尘器新赛道22 三、Cosori：渠道端欧洲市场表现突出，产品端DC电机和双炸篮设计有望提供增长助力24 四、Etekcity：聚焦健康监测和个人护理，AI赋能下搭配VesyncAPP交互体验有望提升29 五、盈利预测与估值35 (一)关键假设35 (二)盈利预测37 六、风险提示38 图表目录 图表1：公司旗下囊括Etekcity、Cosori、Levoit三大品牌，专注于智能小家电设备和解决方案5 图表2：Vesync从北美市场小家电品类起家，自有品牌矩阵和业务市场持续扩展7 图表3：2019-2023年公司总营收整体保持双位数增长8 图表4：公司北美地区收入占比较大9 图表5：公司Levoit与Cosori品牌营收占比较高9 图表6：VC模式在亚马逊渠道收入占比逐年上升10 图表7：非亚马逊渠道2023年占比达22.10%（+5.71pct）10 图表8：2023毛利率恢复为46.86%（同比+17.85pct）10 图表9：2023年公司归母净利润为0.77亿美元，归母净利率为13.23%11 图表10：公司高管产业经验均较为丰富12 图表11：杨琳女士为公司实际控制人，公司股权结构相对集中13 图表12：公司首次公开发售后股份激励计划存续期长达10年，有望充分调动员工的积极性13 图表13：公司累计回购1502.9万股，总额达7918.85万港元14 图表14：Levoit品牌主营家居环境电器，聚焦自动化和营造舒适环境16 图表15：Levoit空气净化器共推出5个系列17 图表16：Core300净化器为公司热门产品之一18 图表17：Core300净化器位列美国亚马逊平台净化器品类BestSeller榜单首位18 图表18：Levoit空气净化器2023年6月增速亮眼19 图表19：公司空气净化器销额同比增速快于行业19 图表20：LV600s智能加湿器适用于卧室大空间20 图表21：Superior6000S智能加湿器配备高级过滤器20 图表22：北美地区2022年CPI年增速高于人均GDP年增速21 图表23：Levoit塔扇一度位列美国亚马逊BestSeller榜单塔扇品类第二名21 图表24：预计2028年全球吸尘器零售量有望达1.72亿台（+3.83%）22 图表25：欧美家庭更倾向于铺设地毯或木质地板23 图表26：新品LVAC-200适用于养宠场景23 图表27：COSORI主要聚焦厨电领域，产品矩阵较为丰富25 图表28：2023-2033年各区域市场持续增长（单位：美元）26 图表29：Cosori品牌空气炸锅快速拓展沃尔玛、Target、BESTBUY等多个KA渠道27 图表30：公司推出将空气炸锅与烤箱结合实现功能拓展的13-Quart空气烤箱28 图表31：新品DC空气炸锅烹饪速度可提高46%29 图表32：公司2023年推出9.0-Quart双篮式空气炸锅29 图表33：Etekcity品牌目前主要聚焦于健康监测和个人护理等品类30 图表34：2022-2027年全球健康经济市场规模CAGR有望达8.6%31 图表35：Etekcity旗下多款人体秤产品支持连接Vesync应用程序32 图表36：Vesync应用程序在美国IOS应用商店广受用户好评33 图表37：AI大模型赋能下VesyncAPP有望结合Etekcity旗下产品，给予用户更好的交互体验.34 图表38：Vesync分品牌收入预测表36 图表39：可比公司估值表37 一、Vesync：海外智能小家电龙头，旗下三大品牌齐头并进 (一)家用电器后起之秀，从北美起家到逐渐全球化扩展 Vesync通过三大品牌满足多样化的市场需求，当前渠道逐渐多元化。Vesync成立于2011年，专注于提供智能小家电设备和解决方案，主要销售包括空气净化器、空气加湿器、空气炸锅、人体秤等小家电产品。1）品牌端：公司旗下有聚焦于智能小家电、健康监测设备的“Etekcity”、聚焦于厨房电器及餐饮用具的“Cosori”以及聚焦于改善家居环境的电器的“Levoit”三个品牌。2）渠道端：亚马逊电商平台是公司目前的主要渠道，以VendorCentral模式为主；同时公司也在积极拓展亚马逊外的电商以及沃尔玛、Target等线下KA渠道。 图表1：公司旗下囊括Etekcity、Cosori、Levoit三大品牌，专注于智能小家电设备和解决方案 资料来源：公司2023年业绩会材料、太平洋证券整理 公司从小家电起家，目前聚焦于消费领域的智能小家电设备。回顾公司发展历程，我们将其划分为三个阶段： （1）2011-2014年：公司从美国亚马逊起家并推出首个自有品牌。 2011年EtekcityUS成立，公司起家于美国亚马逊，2012年推出首个自有小家电品牌“Etekcity”，2013年在中国成立深圳晨北，依靠中国产品分包商、物流公司以及物联网人才，稳步提升了公司的供应量、运输效率以及研发能力。同时公司的市场辐射范围也逐步扩大，先后于2013年和2014年进入欧盟以及加拿大市场。 （2）2015年-2017年：三大品牌矩阵逐步完善，加入亚马逊VC计划助力品牌知名度提升。 2015年公司采纳“智能家居（SmartLife）”战略，推出首款应用程序VeSync，打造自身独特竞争优势。2016年相继成立自有品牌“Cosori”与“Levoit”，进一步开拓市场并丰富产品品类；同年成立VeSync科研团队，进一步为后续智能家居的研发打下基础。2017年公司开始拓展线下销售渠道，市场份额进一步提升，业务范围也拓展至亚洲地区，同年加入亚马逊VendorCentral计划，公司品牌知名度实现大幅提升。 （3）2020年至今：重组上市进军全球市场，海外区域、渠道不断突破。 2020年公司为满足全球化战略进行重组，并于12月在港交所成功上市；同年公司与知名连锁零售商建立销售合作，入驻Walmart、Target等线下零售商店；后续公司积极拓展亚洲、欧洲市场以及北美线下零售渠道，市场进一步扩大。2021年公司VeSyncStoreApp上线，2022年VeSyncWellness场景内容上线，同时非亚马逊渠道取得突破性进展。2023年公司进入新的增长周期，Levoit空气净化器和加湿器销售额份额均位于美国市场首位。 图表2：Vesync从北美市场小家电品类起家，自有品牌矩阵和业务市场持续扩展 资料来源：太平洋证券整理、公司招股书 (二)收入端整体呈快增趋势，2023年盈利能力大幅修复 1.营收端：整体保持快增趋势，2023年收入增速逐步恢复 整体来看，公司总营收整体保持快速增长态势。2019—2023年，公司总营收由1.71亿美元增长至5.85亿美元，CAGR达到了35.85%；其中2020年增长亮眼，同比增速达到102.96%，后续增速逐渐放缓，于2022年下降至7.95%，或系受到疫情因素的扰动。2023公司总营收达5.85亿美元，同比增长19.39%，增速逐步恢复，主要归功于公司的产品、渠道开发、区域拓展、品牌推广等能力的持续提升。 图表3：2019-2023年公司总营收整体保持双位数增长 7.00120% 6