VESYNC(02148.HK)海外小家电高景气，空气净化器、加湿器、空气炸锅引领品牌增长

报告摘要 海外小家电高景气，空气净化器、加湿器、空气炸锅引领品牌增长。1）行业端，海外市场需求逐步回暖且处于补库阶段，小家电行业规模有望持续提升。2）公司端，现有三大品牌产品矩阵不断丰富，空气净化器、加湿器和空气炸锅等优势品类有望引领公司营收和业绩端持续快速增长。 Levoit：持续巩固环境电器领先优势，积极拓展吸尘器、风扇等新品类。1）环境电器：2023年公司空气净化器和加湿器品类在美国市场的销额市占率持续领先，同时塔扇产品在欧洲和美国市场均实现畅销。2）清洁电器：公司积极布局新品类吸尘器，2023H2推出的养宠家庭友好型吸尘器LVAC-200的清洁方式和使用场景均丰富，差异化竞争优势较为凸显。 股票数据 总股本/流通(亿股)11.63/11.63总市值/流通(亿港元)58.96/58.9612个月内最高/最低价(港元)5.89/2.74 Cosori：空气炸锅业务欧洲市场增速较快，产品端DC电机和双炸篮设计有望助力增长。1）行业端：全球空气炸锅市场增长空间广阔，预计2028年市场规模预计达14.31亿美元，2023-2028年CAGR达+7%，其中美国、德国、印度地区存在结构性亮点。2）公司端：渠道端布局多元化且欧洲市场表现较为突出，2023年在西班牙和挪威两国均保持市场领先地位，市占率分别约为31.5%和43%；产品端DC炸锅新品和双炸篮设计的产品有望更好地契合海外消费者的需求，进而为公司业务增长提供助力。 相关研究报告 <<Vesync：2023H2业绩扭亏为盈，亚洲地区营收端增速亮眼>>--2024-03-28 证券分析师：孟昕E-MAIL：mengxin@tpyzq.com分析师登记编号：S1190524020001 Etekcity：聚焦健康监测和个人护理设备，AI赋能下搭配Vesync APP交互体验有望提升。根据GWI预测，2027年全球健康经济市场规模或将达8.47亿美元，Etekcity作为在健康监测设备领域持续深耕的品牌，有望分享行业增长红利。同时品牌旗下多款产品支持连接Vesync应用程序，实现数据跟踪的同时通过饮食建议、目标管理等方式，敦促用户培养良好的生活习惯。我们认为，公司硬件搭配Vesync APP的交互体验有望在AI大模型的赋能下提升，全方位地帮助用户构建更健康的生活环境和习惯。 研究助理：赵梦菲E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽电话：021-58502206E-MAIL：jinty@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190124030010 盈利预测：我们预计，2024-2026年公司净利润为0.96/1.14/1.31亿美 元 ， 对 应EPS为0.08/0.10/0.11美 元 ， 当 前 股 价 对 应PE为7.77/6.52/5.69倍。维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险、生产要素价格波动风险、海外地缘政治风险、海运运力紧张风险、人才培养与发展风险等。 目录 一、Vesync：海外智能小家电龙头，旗下三大品牌齐头并进...............................5(一)家用电器后起之秀，从北美起家到逐渐全球化扩展....................................5(二)收入端整体呈快增趋势，2023年盈利能力大幅修复....................................7(三)公司管理层产业经验丰富，股权激励计划深度绑定员工利益...........................11二、Levoit：巩固环境电器龙头优势，积极拓展吸尘器新品类............................15(一)环境电器：净化器和加湿器品类稳定领先，塔扇欧美市场销售表现优异..................17(二)清洁电器：看好海外吸尘器更新需求，积极布局吸尘器新赛道.........................22三、Cosori：渠道端欧洲市场表现突出，产品端DC电机和双炸篮设计有望提供增长助力......24四、Etekcity：聚焦健康监测和个人护理，AI赋能下搭配Vesync APP交互体验有望提升.....29五、盈利预测与估值...............................................................35(一)关键假设......................................................................35(二)盈利预测......................................................................37六、风险提示.....................................................................38 图表目录 图表1：公司旗下囊括Etekcity、Cosori、Levoit三大品牌，专注于智能小家电设备和解决方案5图表2：Vesync从北美市场小家电品类起家，自有品牌矩阵和业务市场持续扩展............... 7图表3：2019-2023年公司总营收整体保持双位数增长...................................... 8图表4：公司北美地区收入占比较大..................................................... 9图表5：公司Levoit与Cosori品牌营收占比较高......................................... 9图表6：VC模式在亚马逊渠道收入占比逐年上升.......................................... 10图表7：非亚马逊渠道2023年占比达22.10%（+5.71pct）................................. 10图表8：2023毛利率恢复为46.86%（同比+17.85pct）.................................... 10图表9：2023年公司归母净利润为0.77亿美元，归母净利率为13.23% ...................... 11图表10：公司高管产业经验均较为丰富................................................. 12图表11：杨琳女士为公司实际控制人，公司股权结构相对集中............................. 13图表12：公司首次公开发售后股份激励计划存续期长达10年，有望充分调动员工的积极性.... 13图表13：公司累计回购1502.9万股，总额达7918.85万港元.............................. 14图表14：Levoit品牌主营家居环境电器，聚焦自动化和营造舒适环境....................... 16图表15：Levoit空气净化器共推出5个系列............................................. 17图表16：Core300净化器为公司热门产品之一............................................ 18图表17：Core300净化器位列美国亚马逊平台净化器品类Best Seller榜单首位.............. 18图表18：Levoit空气净化器2023年6月增速亮眼........................................ 19图表19：公司空气净化器销额同比增速快于行业......................................... 19图表20：LV600s智能加湿器适用于卧室大空间........................................... 20图表21：Superior6000S智能加湿器配备高级过滤器...................................... 20图表22：北美地区2022年CPI年增速高于人均GDP年增速................................ 21图表23：Levoit塔扇一度位列美国亚马逊Best Seller榜单塔扇品类第二名................. 21图表24：预计2028年全球吸尘器零售量有望达1.72亿台（+3.83%）....................... 22图表25：欧美家庭更倾向于铺设地毯或木质地板......................................... 23图表26：新品LVAC-200适用于养宠场景................................................ 23图表27：COSORI主要聚焦厨电领域，产品矩阵较为丰富................................... 25图表28：2023-2033年各区域市场持续增长（单位：美元）................................ 26图表29：Cosori品牌空气炸锅快速拓展沃尔玛、Target、BEST BUY等多个KA渠道........... 27图表30：公司推出将空气炸锅与烤箱结合实现功能拓展的13-Quart空气烤箱................ 28图表31：新品DC空气炸锅烹饪速度可提高46%........................................... 29图表32：公司2023年推出9.0-Quart双篮式空气炸锅.................................... 29图表33：Etekcity品牌目前主要聚焦于健康监测和个人护理等品类......................... 30图表34：2022-2027年全球健康经济市场规模CAGR有望达8.6% ............................ 31图表35：Etekcity旗下多款人体秤产品支持连接Vesync应用程序.......................... 32图表36：Vesync应用程序在美国IOS应用商店广受用户好评............................... 33图表37：AI大模型赋能下Vesync APP有望结合Etekcity旗下产品，给予用户更好的交互体验. 34图表38：Vesync分品牌收入预测表.................................................... 36图表39：可比公司估值表............................................................. 37 一、Vesync：海外智能小家电龙头，旗下三大品牌齐头并进 (一)家用电器后起之秀，从北美起家到逐渐全球化扩展 Vesync通过三大品牌满足多样化的市场需求，当前渠道逐渐多元化。Vesync成立于2011年，专注于提供智能小家电设备和解决方案，主要销售包括空气净化器、空气加湿器、空气炸锅、人体秤等小家电产品。1）品牌端：公司旗下有聚焦于智能小家电、健康监测设备的“Etekcity”、聚焦于厨房电器及餐饮用具的“Cosori”以及聚焦于改善家居环境的电器的“Levoit”三个品牌。2）渠道端：亚马逊电商平台是公司目前的主要渠道，以Vendor Central模式为主；同时公司也在积极拓展亚马逊外的电商以及沃尔玛、Targe