新三板公司研究报告：专注橡胶制品制造，轨道交通及风电细分市场行业领先

专注高分子合成材料及橡胶制品，轨交、风电等多领域覆盖 江苏铁科是一家专业研制开发和生产高分子合成材料及橡胶制品的高新技术企业，主要产品分为改性工程塑料、特种橡胶、高分子复合材料产品等三大类，主要配套于轨道交通、风电、船舶等领域。江苏铁科是经江苏省批准认定的国家高新技术企业和国家科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业，截至2023年12月，公司拥有授权专利107项，其中发明专利24项，实用新型专利83项。江苏铁科2023年实现营收3.84亿元，归母净利润1.07亿元，毛利率/净利率分别为34.29/27.98%。2023年分红预案股息率为16.81%，每股分红0.8元。 下游轨道交通、风电、船舶领域共推需求增长 轨道交通：2023年全国铁路完成固定资产投资7,645亿元、同比增长7.5%，投产新线3,637公里，其中高铁2,776公里，服务保障国家重大战略成效显著，雅万高铁正式开通运营，中老铁路国际黄金大通道作用日益彰显，中欧班列开行数量强劲增长。风电：我国风电装机规模达到4.41亿千瓦，占我国电力总装机的15%，其中陆上风电4.43亿千瓦，海上风电3700万千瓦，首次突破了4亿千瓦大关，稍高于水电装机规模，排名第3位，已连续14年稳居世界第一。船舶：我国造船完工量、新接订单量、手持订单量以载重吨计分别为4232万载重吨、7120万载重吨和13939万载重吨，占世界总量的50.2%、66.6%和55.0%，市场份额首次全部超过50%，较2022年分别增长2.9、11.4和6.0个百分点。 自主研发技术储备丰富，细分市场行业领先 江苏铁科在轨道交通减振、减磨制品以及风力发电机组弹性支撑制品这两个细分市场处在行业领先地位。被中国长江车辆有限公司、中车眉山车辆有限公司、国能铁路装备沧州分公司评为“优秀供应商”。2023年，委托江苏科技大学进行公司产品主板和心盘的柔性加工系统的开发，减少了设备的投入，有效节约了厂房空间、与青岛科技技大学开始合作开发高强度长寿命橡胶制品材料的研发。2023年公司的研究开发项目有5个，主要包括轨道交通领域的长寿命弹性元件和状态修下轨道车辆转向架用系列高分子材料及制品关键技术的研发、风电领域的7MW级以上大功率风力发电机组系列弹性支撑和偏航、滑动制动器的研发、以及提高工艺水平连续作业生产线设计研发。2023年研发总投入1328.35万元，占营业收入的3.46%。 江苏铁科同行可比公司PE2023均值为34.6X 江苏铁科同行可比公司PE2023均值为34.6X。江苏铁科为专业研制开发和生产高分子合成材料及橡胶制品的高新技术企业，以高分子材料的研发应用为核心，产品涉及到橡胶、塑料、复合材料、功能材料等多个领域，是经江苏省批准认定的国家高新技术企业和国家科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业，处于行业领先地位，PE2023为8.0，建议关注。 风险提示：行业周期风险、原材料价格波动风险、外汇波动风险 1、业务：专注高分子合成材料及橡胶制品，轨交、风电等多领域覆盖 江苏铁科成立于2000年，是一家专业研制开发和生产高分子合成材料及橡胶制品的高新技术企业，主要从事铁道机车车辆减磨、减振和密封技术的应用研究和工业生产。公司客户主要是铁路行业大型主机设备制造和车辆造修企业以及风力发电机组厂商，核心客户包括中国国家铁路集团有限公司所辖十八个铁路局集团公司、中国中车集团公司、国能铁路装备有限责任公司、国能联合动力技术有限公司、明阳智能、中国船舶、上海电气、金风科技、远景能源、浙江运达、三一重能等。 江苏铁科以高分子材料的研发应用为核心，产品涉及到橡胶、塑料、复合材料、功能材料等多个领域，专注于减振降噪、减磨减重、密封防护、制动技术的研制与开发，致力于高端装备配套产品的研发、生产和销售。产品在轨道交通、风力发电、船舶等产业领域实现规模化应用，是铁路货车系列配件和大功率风力发电机组减振元件等细分行业的生产服务供应商。 表1：公司产品涉及到橡胶、塑料、复合材料、功能材料等多个领域 江苏铁科是经江苏省批准认定的国家高新技术企业和国家科技部认定的国家火炬计划重点高新技术企业，截至2023年12月，公司拥有授权专利107项，其中发明专利24项，实用新型专利83项；具有中铁检验认证中心颁发的28种铁路产品认证证书，另有十余种产品具备铁道部定点生产资质；产品胶管获得了DNC.GL船级社认证证书，产品可曲挠橡胶接头和隔振器获得了中国船级社（CCS）认证证书。 公司获得了GB/T19001-2016质量管理体系认证证书、GB/T28001-2011职业健康安全管理体系认证证书与GB/T24001-2016环境管理体系认证证书。 1.1、产品：橡胶制品为主要收入来源，2023年风电领域产品收入增长 江苏铁科主要产品分为改性工程塑料、特种橡胶、高分子复合材料产品等三大类，主要配套于轨道交通、风电、船舶等领域。目前主要产品有铁路货车减振、减磨、减重、降噪制品，铁道机车车辆密封、防护制品，风力发电机组弹性支撑组成、船舶隔振制品及其他高分子（复合）材料或制品。 轨道交通方面 铁路货车减振、减磨、减重、降噪制品主要应用于铁路货车各种型号的转向架上，起减振、支撑、缓冲、减磨、减重、降噪作用。该类产品均通过中国铁路总公司CRCC产品质量认证中心认证，具备生产、销售、服务资质。 表2：铁路货车减振、减磨、减重、降噪制品主要应用于铁路货车各种型号的转向架上 机车车辆密封、防护制品主要应用于机车阀类密封、制动缸系统密封、法兰管系密封和液压转向器密封等。公司此类产品的主要品种是各种规格的O型密封圈（耐寒。耐热、耐油）、矩形圈、Y型圈、阀垫、夹心阀、制动缸皮碗、脚垫、绝缘胶垫、胶板等。 图1：机车车辆密封、防护制品主要应用于机车阀类密封、制动缸系统密封等 风力发电机组减振制品 公司成功研制了适用于1.5MW和2.5MW风力发电机组的系列弹性支撑元件，技术储备了3.0MW和5.0MW风力发电机组弹性支撑系列元件，形成了批量化生产，并与国电联合动力技术有限公司、广东明阳风电产业集团有限公司、北车风电有限公司、湘电风能有限公司、大唐集团华创风能有限公司、南车株洲风电研究所、上海电气集团股份有限公司、重庆海装科技发展有限公司、常州新誉集团有限公司、内蒙古锋电能源技术有限公司、华仪电气股份有限公司等单位建立了批量供货和技术交流联合研制等合作关系。 表3：公司成功研制了适用于1.5MW和2.5MW风力发电机组的系列弹性支撑元件 其他高分子材料、高分子复合材料制品 （1）船舶用隔振制品 船舶柴油发电机组的振动与噪声会影响船体结构的安全性和相关机械的可靠运行，同时对环境造成极大的污染。公司生产的船舶用隔振制品可以应用于船舶行业各种型号的柴油机上，起输送各种介质和减振作用。主要产品有各规格扰性软管、隔振器、可曲饶橡胶接头等。 （2）树脂基高分子复合材料层压板、层压管筒 树脂基高分子复合材料层压板、层压管筒以高性能改性聚酰亚胺树脂或环氧改性双马来酰亚胺树脂为基体，高性能纤维为增强材料，根据使用需求添加功能材料压制或承压卷制而成，具有优良的力学性能、耐腐蚀性能、热稳定性和阻燃性能，能够在230℃长期工作。产品可以广泛应用于箱体内衬、机车、船舶、机械、建筑等工业中。 （3）复合材料片材 复合材料片材产品采用一次模压成型工艺，使得纤维片材外观平整，表面光泽度高，镜面效果出众，立体感强。具有强度高，重量轻，耐腐蚀，易加工，外观靓丽的特点。纤维片材的纹路、颜色、厚度、表面处理工艺可根据需求定制。产品可应用于面板外观件装饰，如手机外壳、笔记本外壳、箱包、钥匙扣等。 （4）工程塑料 公司在工程塑料的配方改性技术与生产工艺的应用研究开发上具有独特优势，可以根据客户提出的技术指标要求，提供改性尼龙6、尼龙66、聚乙烯PE、聚丙烯PP、聚碳酸酯PC、ABS、聚氨酯TPU、聚酯弹性体TPE等改性材料粒子。 收入端：2023年主营业务营收3.84亿元，同比增长15.41%，2021-2023年橡胶制品销售收入持续增长，2023年增长至3.05亿元，主要原因为公司风电领域产品收入增加使橡胶制品较2022年同期增加，轨道交通领域的高分子复合材料制品的中标数量较2022年增加，使收入较2022年同期增加。 图2：2023年主营业务营收3.84亿元（单位：万元） 图3：2023年橡胶制品收入增至3.05亿元 主要客户：2023年，公司与金风科技、明阳风电、远景能源、运达风电、中车风电、上海电气等风电主机厂商合作开发的新机型弹性支撑已批量生产及销售，风电行业的业务收入及营业利润增长明显，对公司整体业绩的提升做出了较大贡献。 2021-2023年，江苏铁科向前五大客户销售金额分别为7168.45万元、1.26亿元、1.02亿元，前五大客户收入占比分别为29.33%、37.91%、26.48%，客户集中度较低。 表4：2021-2023年前五大客户销售金额分别为7168.45万元、1.26亿元、1.02亿元 1.2、财务：2023年实现营收3.84亿元，归母净利润1.07亿元 2023年实现营收3.84亿元，同比增长15.41%，归母净利润1.07亿元，同比增长3.33%；营收及归母净利润趋势呈现波动上升趋势，主要原因为2023年风电新增了装机容量，达历史新高，使风电领域产品收入较2022年同期大幅上涨所致。 图4：2023年实现营收3.84亿元 图5：2023年实现归母净利润1.07亿元 公司毛利率水平相对稳定并保持在较高的水平。2023年综合毛利率34.29%，毛利率存在一定波动性，较2022年同期36.20%下降了1.91%。 图6：2023年综合毛利率34.29% 图7：2023年橡胶制品毛利率为33.00% 期间费用率整体稳中下降，成本控制能力较强。2020-2023年，期间费用率分别为7.23%、8.60%、7.76%及7.23%。净利率受毛利率及期间费用率的综合影响，净利率呈现波动趋势，2023年净利率为27.98%。 图8：2023年期间费用率为7.23% 图9：2023年净利率为27.98% 公司营运能力较强，应收账款周转率整体提升。2020-2023年公司经营活动产生的现金流量分别为6491.03万元、4849.77万元、8010.52万元、7739.50万元，呈增长趋势。2020-2023年公司应收账款周转率分别为2.25%、2.11%、3.68%、3.61%。 图10：2023年公司现金流量为7739.50万元 图11：2023年公司应收账款周转率为3.61% 2、行业：下游轨道交通、风电、船舶领域共推需求增长 2.1、轨道交通领域：紧跟市场格局变化，有望迎来新一轮市场机遇期 铁路作为国家重要的基础设施和交通运输工具，具有运能大、成本低、占地少、节能环保、安全性好、可靠性高等多重比较优势，在我国综合交通运输体系中发挥着重要作用。 根据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》和《“十四五”铁路发展创新规划》，国家将持续加大对轨道交通建设的支持力度，提出到2025年高速铁路建成5万公里营业里程，铁路轨道共计建成16.5万公里营业里程的目标。此外，《中长期铁路网规划》（修编）也提出了到2030年高速铁路建成6万公里营业里程，铁路轨道共18.5万公里营业里程的目标。这些政策规划为铁路运输设备行业提供了较大的市场空间和发展动力。 我国铁路运输装备行业的产业链上游主要包括原材料供应环节，这些原材料包括钢材、有色金属、橡胶、塑料、电子元器件等，是铁路运输装备制造的基础。其中，钢材是最重要的原材料之一，用于制造车体、车轮、轴箱等关键部件。这些原材料的供应质量和稳定性直接影响到铁路运输装备的制造周期和产品质量。 图12：我国铁路运输装备行业的产业链 根据2023年国民经济和社会发展统计公报、中国国家铁路集团有限公司2023年统计公报，全国铁路完成固定资产投资7,645亿元、同比增长