新三板公司研究报告：专注智能安防领域，中高端闭门器行业领先者

智能安防领域高新技术企业，业务覆盖全球百余国家 瓯宝股份是一家专注于智能安防领域的高新技术企业，主要从事闭门器、锁具等五金制品的研发、生产和销售，公司已于2024年5月20日起调入创新层。 公司于2022年1月5日被认定为2021年度浙江省“专精特新”中小企业，2022年通过了高新技术企业认定。截至2021年7月，公司拥有发明专利12项，外观设计及实用新型专利107项。瓯宝股份2023年实现营收1.99亿元，归母净利润3018.78万元，毛利率/净利率分别为31.95%/15.15%。 市场需求基本盘增长态势好，中高端产品潜力大 2022年中国五金市场成交额1071.61亿元（-1.5%），中国五金市场摊位数50612个（-5.9%）。我国已成为世界五金制品的主要出口国之一。根据海关统计数据，2022年，我国五金制品行业外贸进出口总额1954.5亿美元（+1.3%），其中，出口1697.6亿美元（+3.49%）；进口256.89亿美元（-11.16%）。随着城镇化和现代化进程的推进，以及对旧有设施的更新和维修需求的增加，闭门器市场有望扩张。 无论是新兴市场还是再生市场，闭门器的需求量和使用率有上升潜力。门窗五金市场中高端化的趋势显著，2013-2019年我国中高端门窗五金市场规模占比不断扩大，根据观研天下数据，2019年中高档门窗市场规模占比约为63.80%，而低档门窗市场逐渐缩小，市场规模占比约为36.20%。瓯宝股份作为专注于中高端闭门器的公司，有望受益于市场变化。 国内中高端闭门器领军企业，产品中高端化趋势明显 随着消费者观念转变以及品牌意识的逐渐加强，是否能打造高品牌知名度、高溢价能力、高品牌忠诚度和高价值感的强势大品牌成为五金公司的隐性价值和核心竞争力。根据中国报告大厅发布的闭门器品牌排行榜，瓯宝股份位列中国闭门器十大品牌前列，与众多外资品牌比肩。公司凭借着在技术研发、工艺和自动化方面等方面的长期投入，公司的闭门器五金产品已在中高端市场占据地位，使公司具有较强的市场地位优势。公司通过提供优质产品来获得长期的定单，目前，“瓯宝OUBAO”等品牌已拓展到国内外，赢得了广大客户的信任，且公司产品质量在业内享有较好的口碑。 瓯宝股份专注于智能安防领域的高新技术企业，可比公司为坚朗五金等 瓯宝股份是一家专注于智能安防领域的高新技术企业，主要从事闭门器、锁具等五金制品的研发、生产和销售，是2021年度浙江省“专精特新”中小企业，品牌和产品都处于行业相对领先地位，PE2023为6.85X，可比公司为坚朗五金、顶固集创、腾亚精工。 风险提示：市场竞争风险、对国际市场依赖风险、汇率波动风险、对华产业政策变动风险、其他风险详见第16页标注。 1、业务：智能安防领域高新技术企业，业务覆盖全球百余国 家 瓯宝股份是一家专注于智能安防领域的高新技术企业，主要从事闭门器、锁具等五金制品的研发、生产和销售，公司已于2024年5月20日起调入创新层。瓯宝股份是国内较早能够严格按照美标ANSI156.4、欧标EN1154及美国UL、UL10.C国际标准设计、制造和检测的门控产品企业，产品和解决方案面向全球100多个国家和地区。公司于2022年1月5日被认定为2021年度浙江省“专精特新”中小企业，2022年通过了高新技术企业认定。截至2021年7月，公司拥有发明专利12项，外观设计及实用新型专利107项。 陈晓建、厉义、张洁信、陈晓乐为公司实际控制人。陈晓建为公司控股股东、董事长兼总经理，截至2024年5月21日，陈晓建直接持有公司46.87%的股权，并通过中瓯投资、恩建合伙间接持股控制公司21.74%的股权，合计持股占总股本的68.61%。公司共有5名董事，陈晓建、厉义、张洁信、陈晓乐均担任公司董事，其中陈晓建担任董事长、总经理，张洁信担任副总经理。陈晓乐为陈晓建的妹妹，张洁信与陈晓乐系夫妻关系，厉义为陈晓建的姐夫，共同实际控制人合计控制董事会五席中的四席，对公司董事会决议可产生重大影响。 图1：陈晓建、厉义和张洁信三人合计控制公司94.32%的股权 1.1、产品：闭门器为收入主要来源，现有产能可满足订单需求 公司主要产品为闭门器、锁具等安防用品，细分品类覆盖自动电动闭门器、消防联动闭门器、磁力锁、智能指纹密码锁、电插锁、安防锁、推杆锁、防火锁等众多品类。 闭门器是门头上一个类似弹簧的液压器，当门开启后能通过压缩后释放，将门自动关上，有象弹簧门的作用，可以保证门被开启后，准确、及时的关闭到初始位置。闭门器的意义不仅在于将门自动关闭，还承担着保护门框和门体免受损伤的重任，确保门能够平稳地关闭。此外，闭门器在现代建筑的智能化管理中扮演着至关重要的角色，因此被广泛应用于商业和公众建筑物中，也逐渐被家庭采用。闭门器有很多用途，其中最主要的用途是使门自行关闭，来限制火灾的蔓延和大厦内的通风。 图2：公司产品矩阵 闭门器是公司的主要收入来源，2023年收入达1.86亿元，较2022年（收入1.46亿元）增长27.02%，占主营业务收入的比重高达93.30%。2023年，安防产品收入479.31万元，同比减少38.36%；智能产品收入483.25万元，同比增加65.69%。 图3：闭门器为公司主要收入来源，2023年收入1.86亿元（单位：万元） 产能：截至2021年7月，公司年产能300万只闭门器产品，产能充足，能够满足当前的订单需求。公司二期厂房建设时规划用作智能产品的生产，由于暂无智能产品规模化生产的需求，因此2021年5月已将厂房和办公楼对外出租，租期6年。 1.2、财务：2023年实现营收1.99亿元，归母净利润3018.78万元 收入端：2021-2023年公司营业收入分别为1.68/1.60/1.99亿元，同比增速为20.02%/-4.62%/24.34%，归母净利润分别为-617.52/1880.38/3018.78万元，2023年同比增速60.54%，2021年公司净利润大幅下跌主要受到原材料市价格上涨的影响。2022年之后，公司持续积极拓展销售业务，致营业收入有所增长，同时带动归母净利润增长。 图4：2023年营业收入1.99亿元 图5：2023年归母净利润3018.78万元 公司毛利率及净利率自2021年来呈上升趋势。2021-2023年，公司毛利率分别为17.96%/27.66%/31.95%，净利率分别为-3.80%/1.73%/15.15%。从产品角度看，闭门器毛利率较高，2021-2023年分别为18.63%/28.69%/32.56%，且内销外销毛利率差异较小。智能产品毛利率呈上升趋势，主要因为随着智能锁产品销量上涨，成本控制有所提升。 公司的主要产品闭门器、锁具等五金制品的主要原材料为铝锭、螺钉、电解铜等，其价格变化与行情变动息息相关，由于公司可能无法通过提高产品价格完全抵消或转嫁原材料价格上涨对产品成本的影响，公司毛利率产生波动。 图6：公司毛利率及净利率自2021年来呈上升趋势 图7：闭门器产品毛利率相对较高 公司产品和解决方案面向全球100多个国家和地区，包括美洲、欧洲、亚洲等地区，主要包括俄罗斯、美国、土耳其、英国、泰国、巴西等，因此外销收入占比较高。根据公司公开转让说明书，2020年公司外销收入占比高达76.9%，其中俄罗斯占比20.21%，美国占比15.77%，公司对各地区的销售占比较为稳定。由于外销收入占比较高，汇率波动会对公司外销折算本位币收入产生一定影响，因此公司汇兑损益波动较大。 图8：2020年公司外销收入占比高达76.9% 图9：公司汇兑损益波动较大 主要客户：公司的客户主要为门控设备、门窗五金制造商及工程商。2023年，公司前五大客户销售收入占比为33.32%。 表1：2023年，公司前五大客户销售占比33.32% 公司海外销售主要客户较为稳定，且合作年限较长。公司海外销售均以FOB（离岸价）模式进行买断式交易，均为直销，均以市场价格为依据协商确定最终销售价格。 表2：海外客户合作稳定，均为直销 公司研发费用较高。2023年公司积极开发新客户新产品，研发费用为923.6万元，同比增长23.1%；公司研发费用率维持在较为稳定的区间，2021-2023年分别为4.58%/4.68%/4.64%。 图10：公司各项费率随着规模增长而下滑 图11：公司研发费用率较为稳定 公司经营活动产生现金流量金额情况良好，应收账款周转率波动较小。2023年，公司经营活动产生的现金流量净额为4327.77万元，同比增长71.5%，占营业收入的比重为21.72%，较2022年上涨5.97pcts。2023年，公司应收账款周转率较2022年有所上涨，达到7.86次。 图12：2023年经营活动现金流量净额为4327.77万元 图13：2023年公司应收账款周转率7.86次 2、行业：市场需求基本盘增长态势好，中高端产品潜力大 2.1、五金行业：中国为主要出口国之一，民营企业众多 根据国家统计局数据显示，2022年中国五金市场摊位数50612个，同比下降5.9%。 中国五金产业中民营企业较多，为中国五金行业发展的主力军，五金拥有广阔的市场和消费潜力。2022年中国五金市场成交额1071.61亿元，较2021年下降1.5%，但较2020年成交额上涨199.66亿元。 图14：2022年中国五金市场成交额1071.61亿元 图15：2022年中国五金市场摊位数50612个 我国作为世界最大的钢铁生产国，拥有制造五金制品的原材料和劳动力成本优势，近几年我国五金制品出口一直保持稳定的增长趋势，我国已成为世界五金制品的主要出口国之一。根据海关统计数据，2022年，我国五金制品行业外贸进出口总额1954.5亿美元，同比增长1.3%。其中，出口1697.6亿美元，同比增长3.49%；进口256.89亿美元，同比减少11.16%。贸易顺差1440.7亿美元，同比增长6.62%。 2.2、门窗五金：新兴+再生市场推动需求释放，产品中高端化趋势明显 闭门器上游产业是铝锭、螺钉、电解铜等。闭门器的下游客户主要有零售客户、工业客户、工程客户和贴牌客户。随着城镇化和现代化进程的推进，以及对旧有设施的更新和维修需求的增加，闭门器市场有望扩张。无论是新兴市场还是再生市场，闭门器的需求量和使用率有上升潜力。 图16：闭门器产业链 公司的闭门器等产品属于门窗五金细分行业，由于门窗五金产品多应用于门、窗等活动件，因此较多于建筑物竣工完毕、装饰施工过程中使用，行业需求与建筑物竣工面积息息相关。根据中国建筑业协会数据，2021-2023年，我国房屋建筑竣工面积分别为40.83/40.55/38.56亿平方米，呈稳中有降的趋势。 图17：2023年我国房屋建筑竣工面积为38.56亿平方米 在市场规模方面，随着国家对建筑节能重视程度不断加深以及人们生活水平的提高，2013-2019年我国中高端门窗五金市场规模占比不断扩大，根据观研天下数据，2019年中高档门窗市场规模占比约为63.80%，而低档门窗市场逐渐缩小，市场规模占比约为36.20%，门窗五金市场中高端化的趋势显著。中高端建筑五金涉及大量的标准和非标准产品，产品生产周期差异较大，对企业的设备、资金、管理水平要求较高。 图18：门窗五金市场中高端化的趋势显著 3、看点：国内中高端闭门器领军企业，以市场地位和产品定位引领行业先锋 3.1、品牌知名度较高，具有市场优势地位 随着消费者观念转变以及品牌意识的逐渐加强，是否能打造高品牌知名度、高溢价能力、高品牌忠诚度和高价值感的强势大品牌成为五金公司的隐性价值和核心竞争力。 根据中国报告大厅发布的闭门器品牌排行榜，瓯宝股份位列中国闭门器十大品牌前列，与众多外资品牌比肩，这得益于公司持续的技术创新和产品质量的严格把控。通过多年的技术积累，公司产品稳定性逐步提高，公司的技术实力得到了客户的高度认可，客户满意度高，客户粘性强。同时，公司紧跟国家发展