新三板公司研究报告：轨交装备及维保市场重要参与者，受益国内城轨快速发展

轨道交通设备高新技术企业，国内轨交维保市场重要参与者 江苏瑞铁轨道装备股份有限公司是一家专业的轨道交通装备产品企业，2015年获批成为高新技术企业，主要从事货车、客车的整车与配件、客车内饰、机车配件、车轴锻造等轨道装备产品的设计、生产、维修服务。瑞铁股份作为国内轨交维保设备行业重要参与者，研发的“WYP型动车滚动轴承智能压装单元”成功进入2022年8月4日中国城市轨道交通协会发布的《城市轨道交通第一批自主化装备推荐清单》。瑞铁股份在2019-2021年在城轨车辆的检修及配套装备项目上分别实现3259万元/1414万元/4014万元，占当年营收总额的比例分别为10.49%/4.6%/16.05%。 铁路及城市轨道交通里程规模保持增长，四网融合推动轨道交通需求提升 2011年至2021年我国铁路运营总里程稳定增长，2021年运营总里程达15.07万公里。2020年中国国家铁路集团有限公司出台的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提出，到2035年，全国铁路网达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右。20万人口以上城市实现铁路覆盖，其中50万人口以上城市高铁通达。2021年，中国内地新增城轨运营线路长度共计1168公里。截至2021年末，我国城市交通轨道运营里程最高的城市为上海，运营里程达932.6公里，北京856.2公里，运营规模在全国遥遥领先。随着国内一线城市的轨道交通日均客流量逐年递增，城市群、都市圈经济的快速发展，高铁、城际、市域、地铁四网融合正在逐步推进，轨道交通仍有较大提升需求。 可提供定制化轨道交通整车产品，国际资质齐全议价能力强 国内整车定制化制造技术多集中于老牌国有企业如中车集团下属的中车青岛四方机车车辆股份有限公司等，瑞铁股份是少数可为客户提供多种定制化整车产品并批量出口的民营企业，可针对摩洛哥、缅甸等外国客户及徐工等国内客户或如隧道清洗等特殊任务定制开发生产整车产品，在整车加工领域的民营企业中，处于行业领先地位。瑞铁股份现已取得了IRIS（国际铁路行业标准）质量管理体系认证证书、AAR M-1003、TSI证书、EN15085证书等国际资质，产品对海外客户具有较强的议价能力，产品广泛销往摩洛哥、缅甸等国，与多家国外客户有长期稳定的合作关系。 风险提示：行业周期风险、原材料价格波动风险、外汇波动风险 1、瑞铁股份为城轨维保重要参与者，综合服务能力具备优势 江苏瑞铁轨道装备股份有限公司成立于2012年，是一家专业的轨道交通装备产品的股份制企业，2015年获批成为高新技术企业。瑞铁股份主要从事货车整车、客车整车、货车及客车配件、客车内饰、机车配件、车轴锻造等轨道装备产品的设计、生产、维修、销售和服务。 轨道交通行业的维保模式分为自主维保、委外维保和联合维保三种模式。其中，委外维保模式可以直接利用委外单位的维护设备、实验仪器和维护工具等，同时可以促进维保商间技术上的更新改革。对于城市轨道交通线路运营企业而言，为提升运营维保专业程度、降低运营成本，将维保和管理工作外包是大势所趋。 目前，城轨检修工作多由各市城轨运营公司定期独立完成，或委托中车集团等第三方机构协助进行相关车辆维保作业。根据RT轨道交通统计发现，2020年车辆专业的市场规模达到11.31亿元，2021年市场规模达到13.84亿元，2021年车辆专业的委外维保市场规模比2020年上涨了22.37%，涨幅较大。 瑞铁股份研发的轨交维保设施进入自主化装备推荐清单。瑞铁股份主要生产的轨道交通维护设施主要包括轮对压装机、轮对退卸机、轴承压装机、轴承退卸机、齿轮箱清洗机、车钩缓冲器组装压装机等专业机械，主要维保应用场景集中于车辆维保作业。2022年8月4日，中国城市轨道交通协会发布《城市轨道交通第一批自主化装备推荐清单》，瑞铁股份公司作为国内轨交维保设备行业重要参与者，研发的“WYP型动车滚动轴承智能压装单元”在列。 表1：瑞铁股份生产的轨道交通维保设施包含轮对压装机、轮对退卸机等专业机械 2019-2021年，瑞铁股份在城轨车辆的检修及配套装备项目上分别实现3259万元/1414万元/4014万元，占当年营收总额的比例分别为10.49%/4.6%/16.05%。从毛利率方面来看，2020及2021年城轨车辆的检修及配套装备项目毛利率分别为31.43%/39.91%，高于公司整体27.17%/24.94%的毛利率水平。 图1：2021年城轨车辆检修及配套装备贡献16%营收 图2：2021年城轨车辆检修及配套装备贡献26%毛利 国内的申通庞巴迪（上海）轨道交通车辆维修有限公司从2017年开始与瑞铁股份合作，实现维保服务收入2017年为21.9万元，2018年增至521.16万元，随着上海地铁保有车辆的增加，每年进入维保期的车辆将逐步增多，瑞铁股份与其的合作有望进一步加深。 瑞铁股份可向客户提供一站式维保服务，综合服务能力方面具备竞争优势。相较于传统单一业务的服务模式，瑞铁股份依托相关装备的设计、制造能力和长期为客户提供检修服务积累的经验，将产品销售和服务深度整合，向客户提供包括产品检修、配件供应、装备升级、装备维护等的一站式服务，在提供集合城轨维保产品及检修维保服务的综合服务能力方面具备竞争优势。 伴随委外维保市场规模的扩大，瑞铁股份作为委外车辆维保设备的专业制造商与服务提供商，城轨车辆的检修及配套装备相关收入有望保持增长趋势，提升整体营收及利润水平。 2、国内铁路规模保持稳定增长，城轨四网融合潜力大 2.1、目标现代化铁路强国，地铁是城市轨道交通主力军 轨道交通运输一般分为铁路运输与城市轨道交通运输。铁路运输系统素来被称为“经济的大动脉”，是重要的基础设施，在国民经济和社会发展领域中具有不可替代的作用；近现代以来，城市轨道交通又因其强大的运输能力、高安全性与高舒适性、高准点率与速达率，成为现代化城市建设的重要组成部分。 我国预计2050年实现现代化铁路强国。2020年中国国家铁路集团有限公司出台的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提出，到2035年，全国铁路网达到20万公里左右，其中高铁7万公里左右。20万人口以上城市实现铁路覆盖，其中50万人口以上城市高铁通达。全国1、2、3小时高铁出行圈和全国1、2、3天快货物流圈全面形成。到2050年，形成辐射功能强大的现代铁路产业体系，建成具有全球竞争力的世界一流铁路企业。 图3：2050年预计全面建成更高水平的现代化铁路强国 城市轨道交通“绿色交通”发展迅速，地铁占比高。城市轨道交通主要包括地铁、轻轨、单轨、有轨电车、磁悬浮、市域速轨、APM等。其中，地铁最为常见。 目前我国地铁在城市轨道交通运营中占比最高。截至2021年末，已有50个城市开通城轨交通，运营线路283条，总长度9206.8公里。截至2021年末我国境内共有地铁线路7209.7公里，其次为快轨、现代有轨电车、轻轨、单轨、磁悬浮、APM等。 图4：2021年末，地铁占比达到78% 2.2、产业现状：铁路整体稳定增长，四网融合推动城轨发展 铁路运输方面我国铁路运营总里程稳定增长，货运量持续上升。2011年至2021年我国铁路运营总里程稳定增长，2014、2015年达到增速高峰，运营里程年同比增速达8.44%/8.23%。2021年运营总里程达15.07万公里。 图5：2011-2021年我国铁路运营里程增长稳定 铁路运输业务以运输对象区别分为客运和货运。我国铁路客运量在2020年疫情前稳定增长，2019年达到36.6亿人次。2021年客运量相较2020年有较大恢复，同比增长18.53%达到26.12亿人次。货运量方面国内铁路货运量在2016年后保持稳定增长局面，2021年达到47.74亿吨，同比增长4.86%。 图6：2021年中国铁路客运量明显回升 图7：中国铁路货运量自2016年以来稳定增长 北上形成城轨交通超大线网规模，四网融合推动城轨发展。据中国城市轨道交通协会数据，2021年，中国内地新增城轨运营线路长度共计1168公里。截至2021年末，我国城市交通轨道运营里程最高的城市为上海，运营里程达932.6公里，北京856.2公里，运营规模在全国遥遥领先，已逐步形成超大线网规模。 随着国内一线城市的轨道交通日均客流量逐年递增，城市群、都市圈经济的快速发展，高铁、城际、市域、地铁四网融合正在逐步推进，轨道交通仍有较大提升需求。 2.3、市场空间：城轨运营里程梯度明显，发展空间大 在城轨发展上，经济较发达地区的人口流量一般较大，对城市轨道需求也较大。 目前我国城市轨道交通建设主要集中在东部经济较发达地区。截止2021年末，城市轨道交通运营里程数TOP10城市运营里程数占据了全国城市轨道交通运营总里程数的61.67%。其中，上海目前运营的城市轨道运营里程数最多，是全国唯一一个城市运营里程数超过900公里的城市。进入前十的城市还包括北京、成都、广州、深圳、南京、武汉、重庆、杭州和青岛。但是城市运营里程数梯级分布较明显，行业发展空间大。 图8：城市运营里程数梯级分布较明显 2.4、发展趋势：车体质量轻量化、生产过程智能化 我国城市轨道交通运营里程长、运行线路多、旅客运送量大、制式多样，对城轨运营企业的统筹规划能力、应急处理能力等均有较高的要求。目前瑞铁股份所属的轨道交通车辆转向架、轮轴、车厢等核心零部件的研发设计与车辆维保细分行业涉及金属材料快速锻造与热处理、金属材料高精度加工及表面处理工艺、无损检测等多种工艺技术，对金属材料的锻造与焊接精度、表面处理标准等具有较高要求。 我国“十三五”新兴产业发展规划中，对轨道交通装备产业做出了“智能化、绿色化、轻量化、系列化、标准化、平台化”的明确要求。在这一基础上，轨道交通行业装备制造领域相关技术要求将围绕着更低能耗水平、更快运行速度、更高运载能力、更强防护能力、更强生命周期、更便捷的维护保养等目标，向车体质量轻量化、生产过程智能化等方向发展。 2.5、竞争格局：可比公司包括今创集团等轨交设备制造公司 瑞铁股份多年来秉持“先轮轴，后部件，逐步走向整机市场”的发展理念，自公司成立之初即注重培养在公司列车车轮、车轴、轮对产品领域的技术积累与市场拓展，生产产品主要包括车轮、车轴、转向架以及整车、维保设备等。考虑到主营业务与产品类型，我们认为瑞铁股份在细分领域内的可比公司主要有铁科轨道、捷通铁路、今创集团、康平铁科。 表2：瑞铁股份的可比上市公司主要有铁科轨道、捷通铁路、今创集团、康平铁科 3、具备提供定制化整车产品能力，国际资质齐全议价能力强 3.1、可提供定制化整车产品，整车制造能力对标老牌国企 整车包括车体、转向架、缓冲装置、制动装置、电气装置、空调系统、车门车窗及内饰等多个组成部分，需要将轨道交通装备制造领域内的多种产品进行有机整合。整车制造商的研发能力与工业生产能力在轨道交通制造行业内均处于领先地位。 目前，国内拥有整车订制化设计、制造能力的制造厂商数量有限，多集中在老牌国有企业，如中车集团下属的中车青岛四方机车车辆股份有限公司、中车长江车辆有限公司等；中国兵器工业集团下属的晋西车轴股份有限公司等；以及早期为引进国外车辆制造技术而设立的中外合资企业，如青岛四方庞巴迪铁路运输设备有限公司等。民营企业多不具备整车制造能力，或仅可生产旅游观光车等技术水平较低的特种车辆。 瑞铁股份是少数可为客户提供多种定制化整车产品并批量出口的民营企业，可针对摩洛哥、缅甸等外国客户及徐工等国内客户，或如隧道清洗等特殊任务定制开发生产整车产品。在整车加工领域的民营企业中，处于行业领先地位。 表3：瑞铁股份可针对不同客户、不同任务提供定制化整车产品 3.2、产品在海外市场具有较强议价能力，国际资质齐全 产品广泛销往海外，与多家国外客户有长期稳定的合作关系。瑞铁股份根据自身“先外后内，逐步走向城轨市场；先轮轴后部件，逐步走向整机市场”的发展战略，推动自身车轮、车轴、转向架、整车等产品在世界范围内的销售。多家国外客户与瑞铁股份有长期稳定的合作关系