果链、汽车电子、AI产业链齐发力

比亚迪电子（0285）更新报告 买入2024年06月18日 果链、汽车电子、AI产业链齐发力 一季度净利润增长33%：比亚迪电子2024年一季度收入365亿元，同比增长38.3%；净利润6.1亿元，同比增长33%。捷普的业务本季度全面融入公司财报报表，营运能力表现符合预期。 深度融入A客户产业链：公司以158亿元人民币的代价收购捷普位于成都、无锡的制造业务，于2023年12月29日完成交割。 目前捷普业务保持独立运营，同时比亚迪电子在平台型、自动化、供应链等领域给其提供赋能，目前盈利能力达到预期水平。该收购在今年会产生一定的财务费用，未来五年每年约有9亿人民币的无形资产摊销，预计扣除该等费用后仍能对公司的净利润产生正面贡献。预计与今年A客户相关的业务规模接近900亿元，未来合作空间持续扩大。 高附加值的汽车电子产品逐步放量：比亚迪电子汽车电子业务涵盖智能座舱、智能驾驶、智能悬架、热管理等多个产品。2024 年高附加值的新产品陆续导入量产，单车价值量有望提升，使毛利率在当前市场环境下保持稳定。预计汽车电子收入2024年能保持50%的收入增长速度，超过200亿人民币。 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业TMT 股价39.55港元 目标价54港元 (+36%) 股票代码0285 已发行股本22.53亿股 总市值891.14亿港元 52周高/低40.1港元/22.109港元 每股净资产13.02人民币 不断扩宽的业务边界：公司近年来不断扩展新品类，还布局了AI服务器、户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机等领域。公司已经涵盖企业级通用服务器、存储服务器、AI服务器及液冷散 热等产品解决方案。AMR（全系自主移动机器人）预计今年可以投入使用，公司在开发高阶AMR过程中，NVIDIA基于NVIDIAIsaac和Jetson平台给予了技术支持。 目标价54港元，买入评级：我们预测比亚迪电子2024-2026年收入分别为人民币1624亿、1743亿和1883亿，增长25%、7.4%和8%；2024-2026年净利润分别为人民币50亿、62.7亿和74.4 亿元，增长23.8%、25.3%和18.8%。2024年收入的主要增长贡献来自捷普并表以及汽车电子的增长。给予公司目标价54港元，相 当于2025年18倍市盈率，较现价有36%的上升空间，维持买入评级。 主要股东 比亚迪股份有限公司 (65.76%) 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 22年实际23年实际24年预测25年预测 26年预测 总营业收入（人民币千元） 107,186,288129,956,992162,406,179174,338,842 188,253,915 变动 20.36% 21.24% 24.97% 7.35% 7.98% 净利润（人民币千元） 1,857,618 4,041,374 5,003,034 6,267,273 7,443,418 每股盈利（人民币） 0.82 1.79 2.22 2.78 3.30 变动 -25.21% 117.56% 23.80% 25.27% 18.77% 基于39.55港元的市盈率（估） 44.1 20.3 16.4 13.1 11.0 每股派息（人民币） 0.165 0.538 0.666 0.834 0.991 股息现价比 0.45% 1.48% 1.83% 2.29% 2.72% 来源:公司资料,第一上海预测来源:Bloomberg 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 损益表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 财务分析 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 收入 107,186,288 129,956,992 162,406,179 174,338,842 188,253,915 盈利能力 毛利 6,350,268 10,434,090 13,477,289 15,079,752 16,893,091 毛利率(%) 5.92% 8.03% 8.30% 8.65% 8.97% 其他业务净额 1,508,534 1,284,483 1,348,707 1,416,143 1,486,950 EBITDA利率(%) 4.44% 6.01% 5.84% 6.17% 6.48% 销售及管理费用 -6,016,772 -7,060,013 -9,069,031 -9,651,810 -10,293,870 净利率(%) 1.73% 3.11% 3.08% 3.59% 3.95% 营运收入 1,842,030 4,658,560 5,756,965 6,844,085 8,086,170 财务开支 -58,531 -188,610 -493,177 -197,271 -157,817 营运表现 联营公司等 销售及管理费用/收入(%) 5.61% 5.43% 5.58% 5.54% 5.47% 税前盈利 1,938,570 4,681,141 5,558,927 6,963,637 8,270,464 实际税率(%) 4.18% 13.67% 10.00% 10.00% 10.00% 所得税 -80,952 -639,767 -555,893 -696,364 -827,046 股息支付率(%) 20.01% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 净利润 1,857,618 4,041,374 5,003,034 6,267,273 7,443,418 库存周转 50.0 49.0 48.2 48.0 45.5 少数股东应占利润 0 0 0 0 0 应收账款天数 47.0 50.0 57.0 53.6 50.7 本公司股东应占利润 1,857,618 4,041,374 5,003,034 6,267,273 7,443,418 应付账款天数 78.4 101.5 95.6 89.8 84.7 折旧及摊销 -2,916,884 -3,156,140 -3,725,034 -3,911,285 -4,106,849 EBITDA 4,758,914 7,814,700 9,481,999 10,755,370 12,193,019 财务状况 增长 总负债/总资产 0.55 0.66 0.61 0.57 0.54 总收入(%) 20.4% 21.2% 25.0% 7.3% 8.0% 收入/净资产 4.18 4.43 4.95 4.68 4.44 EBITDA(%) 6.1% 64.2% 21.3% 13.4% 13.4% 经营性现金流/收入 0.06 0.08 0.04 0.06 0.06 净利润（%） -19.6% 117.6% 23.8% 25.3% 18.8% 资产负债表现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日><人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 现金 6,264,311 10,546,361 3,386,408 4,933,515 7,451,012 EBITDA 4,758,914 7,814,700 9,481,999 10,755,370 12,193,019 应收账款 17,177,537 25,519,035 25,543,020 26,031,167 26,672,949 净融资成本 7,024 -51,929 493,177 197,271 157,817 存货 17,046,406 18,541,478 20,792,882 21,123,387 21,592,080 营运资金变化 1,141,497 2,309,713 -2,370,522 -344,279 -437,761 其他流动资产 0 90 0 0 0 所得税 -191,317 -268,308 -555,893 -696,364 -827,046 总流动资产 40,488,254 54,606,964 49,722,310 52,088,070 55,716,041 其他 245,090 438,742 -198,039 119,553 184,294 固定资产 15,680,247 22,624,559 23,610,018 24,644,749 25,731,217 营运现金流 5,961,208 10,242,918 6,850,723 10,031,550 11,270,323 无形资产 0 4,361,657 4,361,657 4,361,657 4,361,657 其他无形资产 8,718 4,633,085 4,633,085 4,633,085 4,633,085 资本开支 -4,174,628 -3,851,371 -4,710,492 -4,946,017 -5,193,318 其他非流动资产 817,154 992,355 1,029,565 1,070,496 1,115,520 其他投资活动 -101,455 -13,884,006 0 0 0 总资产 56,994,373 87,218,620 83,356,634 86,798,057 91,557,521 投资活动现金流 -4,276,083 -17,735,377 -4,710,492 -4,946,017 -5,193,318 应付账款 27,423,475 39,037,830 38,942,697 39,417,071 40,089,785 短期银行借款 2,004,306 14,612,659 7,306,330 5,845,064 4,676,051 负债变化 2,009,348 12,626,607 -7,306,330 -1,461,266 -1,169,013 其他短期负债 715,057 1,100,044 1,179,143 1,211,036 1,244,523 股本变化 0 0 0 0 0 总流动负债 30,142,838 54,750,533 47,428,169 46,473,170 46,010,359 股息 -232,080 -361,779 -1,500,677 -1,879,890 -2,232,679 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -16,196 -432,010 -493,177 -197,271 -157,817 其他负债 1,216,466 3,137,698 3,198,001 3,261,318 3,327,802 融资活动现金流 1,761,072 11,832,818 -9,300,184 -3,538,427 -3,559,508 总负债 31,359,304 57,888,231 50,626,170 49,734,489 49,338,161 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金变化 3,446,197 4,340,359 -7,159,953 1,547,107 2,517,497 股东权益 25,635,069 29,330,389 32,832,746 37,220,129 42,430,868 期初持有现金 2,824,741 6,243,678 10,537,361 3,377,408 4,924,515 每股净资产（元） 11.38 13.02 14.57 16.52 18.83 汇兑变化 -27,260 -36,676 0 0 0 期末持有现金 6,243,678 10,547,361 3,377,