中国经济 ： 信贷增长依然疲弱

2024年6月17日 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 信贷增长仍然疲弱 得益于政府债券发行加速，5月中国社融流量边际改善。但是，由于房地产销售仍然低迷，通 弗兰克·刘 缩压力持续存在以及私营企业信心疲软，私营部门的信贷需求继续恶化。由于禁止在支票账户 (852)37618957 上支付隐性利息，导致企业存款急剧下降，M1尤其收缩。与此同时，财政储备已经显著积累，因为我们预计基础设施投资将在短期内回升。由于实际利率上升，私营企业疲软和消费者信心疲软，信贷增长仍然很低。在中国人民银行取消最低限额后，新的抵押贷款利率可能还有进一步的下行空间。中国人民银行可能进一步将LPR下调10-20个基点，以减轻私营部门的偿 BinganYE,Ph.D(852)37618967 债负担。中央银行还可能降低存款利率以保护银行的NIM。同时，中央银行将继续引导银行扩大信贷供应，以促进经济增长并应对通缩压力。我们预计信贷增长可能在下半年至上半年温和反弹。 随着政府债券发行加速，社融增速小幅回升。5月份未偿社会融资（SF）的同比增长 （除非另有说明，否则均按同比计算）从4月的8.3％小幅上升至8.4％。5月份顺丰资金流量反弹32.7%，至2.1万亿元人民币，而4月份为-658亿元人民币。正如我们预期的那样，政府债券发行显着增加了120%，达到1.2万亿元人民币，而4月为-927亿元人民币，因为超长特别CGB于5月开始在CGB和LGB的基础上进行。由于财政储备的积累，基础设施投资可能会得到提振。另一方面，非政府部门的信贷需求仍然低迷。顺丰5月份新增人民币贷款下降32.9%，至8197亿元人民币。公司债券发行明显放缓至285亿元人民币，而4月为170.7亿元人民币，高于去年同期的-214.4亿元人民币。影子融资继续收缩，新的委托贷款和未贴现银行的接受度在5月出现负流量，而信托贷款下降了26%。由于禁止在支票账户上支付隐性利息，导致企业存款急剧下降， 来源：Wind，CMBIGM M1增速从-1.4%进一步下滑至-4.2%。该政策将减轻银行NIM的压力，同时对货币数据造成扭曲。我们预计该政策的效果将略有减弱，M1和M2增长之间的差距将缩小，而由于房地产销售和商业活动疲软，两者的增长在短期内将保持低迷。 非政府部门的信贷需求继续恶化。5月份未偿人民币贷款增长率为9.6%，创历史新低， 为9.3%。5月份，弱于预期的新增人民币贷款下降了30.1%，至9500亿元人民币，而4月份为7300亿元人民币。尽管从4月的5166亿元人民币收缩中略有回升，但家庭新贷款大幅下降79%，至757亿元人民币，新短期贷款下降88%，新并购贷款下降70%。在政策放松之后，消费者需求保持低迷，而房地产销售尚未显示出任何实质性改善。新抵押贷款利率与现有抵押贷款利率之间日益扩大的利差将引发更多的提前付款，从而拖累未来的M＆L贷款增长。企业部门的新贷款下降了13.5％，至7400亿元人民币，而4月份为8600亿元人民币。短期贷款在减少4100亿元人民币之后继续下降1200亿 来源：Wind，CMBIGM 元人民币，而M＆L贷款下降了35％，至5000亿元人民币，而4月份为4100亿元人民币。超过一半的新公司贷款是由票据融资推动的，显着增长了750%，达到3572亿元人民币，而4月份为8183亿元人民币。 来源：Wind，CMBIGM 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 中国央行可能进一步降息以提振信贷需求。由于实际利率上升以及私营企业和消费者信心疲软，信贷增长一直很低。中国人民银行可能进一步将LPR下调10-20个基点，以减轻消费者和私营企业的偿债负担。中央银行还可能降低存款利率以保护银行的NIM。同时， 中央银行可能会引导银行扩大信贷供应，以促进经济增长并应对通缩压力。我们预计信贷增长可能在下半年至上半年逐步反弹。 图1：未偿社融增速 来源：Wind，CMBIGM 图2：未偿还债券融资增速 来源：Wind，CMBIGM 图3：未偿OBS融资增长 资料来源：财政部，CMBIGM 图4：社会融资总额 资料来源：财政部，CMBIGM 图5：OBS融资 来源：Wind，CMBIGM 图6：债券融资 来源：Wind，CMBIGM 图7：家庭新的M&L定期贷款 来源：Wind，CMBIGM 图8：家庭新增短期贷款 来源：Wind，CMBIGM 图表9：企业新增并购定期贷款 来源：Wind，CMBIGM 图表10：企业新增短期贷款 来源：Wind，CMBIGM 图表11：向企业提供票据融资 来源：Wind，CMBIGM 图12：M1增长和M1占M2的百分比 来源：Wind，CMBIGM 图13：实际贷款利率和TSF增长 来源：Wind，CMBIGM 图14：TSF增长和CSI300指数 来源：Wind，CMBIGM 图15：一线城市每日国内交通流量 来源：Wind，CMBIGM 图16：新抵押贷款和住房销售 来源：Wind，CMBIGM 图17：与2019年相比，房屋销售回收率 来源：Wind，CMBIGM 图18：土地销售增长 来源：Wind，CMBIGM 图19：基础设施投资 来源：Wind，CMBIGM 图20：中美利差 来源：Wind，CMBIGM 图21：中美增长差距&人民币/美元变化 (ppt)(%) 图22：外汇净流入 20 15 10 5 0 (5) 200620082010201220142016201820202022 中美名义GDP增长差距(LHS)人民币/美元变动%(RHS) 10 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) (10) 来源：Wind,CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图23：货币市场融资成本 来源：Wind，CMBIGM 图24：债券市场利率 来源：Wind，CMBIGM 图25：保证金余额变化和每日保证金净买入 来源：Wind，CMBIGM 图26：新兴市场波动率和北向流向A股 来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告的全部或部分内容的研究分析师证明，就证券或发行人而言，分析师在本报告中涵盖的内容：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人 观点；（2）他或她的补偿中没有任何部分是，与分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关，或将直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）39000888传真：（852）39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现 的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法 。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的复制、转载、出售、重新分发或全部或部分发布本出版物。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国发布给“美国主要机构投资者”，如美国《1934年证券交易法》第15a-6条所述，不得提供给美国的任何其他人。收到本报告副本并接受本报告的每个主要美国机构投资者均表示并同意其不得向任何其他人分发或提供本报告。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪交易商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(新加坡)Pte在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。不。201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例 》第32C条的安排，分散其各自外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给《证券及期货法》(第289）新加坡，CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应致电+6563504400联系CMBISG，了解报告引起的或与报告有关的事项。