中国经济：增长依然疲弱，未来可能缓慢回升

2022年9月1日 招银国际环球市场|股票研究|经济观点 中国经济 增长依然疲软，未来可能缓慢回升 由于房地产市场继续暴跌，Covid-19病毒病例在某些地区反弹，中国8月份的PMI仍然疲软。分行业看，房地产、建材、化工产品和商务服务明显收缩，而铁路运输服务、酒店、餐饮、电信服务和互联网服务由于暑假期间需求的季节性增长而保持扩张。我们预计中国经济可能会从9月开始温和回升，并在2022年4季度-2H23缓慢恢复。由于中国将维持宽松的流动性和信贷 政策，并可能在22年第四季度进一步温和下调贷款优惠利率，房屋销售可能会缓慢改善，尤其是在一线和二线城市。随着就业、收入和信心缓慢改善，预计家庭消费将温和反弹。我们将2022年的GDP预测维持在3.5%，并将2023年的预测从6.6%下调至6%。 由于房地产市场继续暴跌，并且某些地区的Covid-19病毒病例反弹，PMI仍然疲软。由于出口强劲和商品消费复苏缓慢，制造业采购经理人指数从7月份的49%上升至8月份的 49.4%。但该指数仍低于50%，表明总体工厂活动仍然疲软。同时，建筑业采购经理人指数从59.2%大幅下降至56.5%，因为房地产开发投资进一步下降，土地收入萎缩抑制了地方政府进一步扩大基础设施投资的能力。服务业PMI也从7月的52.8%下降至8月的51.9% ，因为Covid-19病毒的死灰复燃损害了人口流动性和服务业。按行业划分，由于接近旺季 ，食品和饮料的占比升至55%以上。由于暑假期间相关需求季节性增加，铁路运输、酒店 、餐饮、电信服务和互联网也在扩张范围内。但建筑材料、化工产品、纺织、房地产和租赁和商业服务非常疲软，因为房地产市场和小企业仍然处于压力状态。 制造业和建筑业的需求有所改善，但服务业的需求有所下降。制造业和建筑业新订单指数分别由7月份的48.5%和51.1%上升至8月份的49.2%和53.4%。但服务业的这一比例从49.5%下降至49.2%，因为服务业对Covid-19病毒病例的反弹更为敏感。制造业和建筑业的商业 预期略有改善，但服务业的预期恶化。 材料成本和出厂价跌幅较小。制造业、建筑业和服务业的材料成本指数分别由7月份的40.4%、45%和49.2%上升至8月份的44.3%、53.4%和49.4%。上述三个行业出厂价格指数由7月份的40.1%、50.2%和46.9%攀升至8月份的44.5%、51.4%和46.9%。 由于就业指数仍低于50%，失业压力仍然很大。8月份制造业、建筑业和服务业就业指数分别达到48.9%、47.7%和46.7%，略高于7月份的48.6%、47.7%和46.6%。 2H22-1H23中国经济处于缓慢恢复周期。受信心冲击影响，中国经济在7月和8月放缓 请阅读最后的分析师认证和重要披露页 来自彭博的更多报告：RESPCMBR<GO>或 叶炳南，博士 (852)37618967 65指数(%) 60 55 50 45 40 35 30 25 2019202020212022 制造业PMI建筑业 PMI 服务采购经理人指数 资料来源：国家统计局、中银国际 指数（％） 55 53 51 49 47 45 43 41 39 37 35 2019202020212022 大型企业PMI中型企业PMI 小企业PMI 1 资料来源：国家统计局、中银国际 房地产市场和某些地区Covid-19案件的死灰复燃。增长可能会从9月开始温和回升，并在 2222年4季度至1H23缓慢恢复。中国将维持宽松的流动性和信贷政策以稳定房地产市场 。如果9月份房屋销售仍然疲软，则可能会在22年第四季度进一步温和下调贷款优惠利率 。我们预计未来房屋销售可能会缓慢改善，尤其是在一线和二线城市。随着就业、收入和信心缓慢改善，家庭消费可能温和反弹。我们将2022年的GDP预测维持在3.5%，并将2023年的预测从6.6%下调至6%。 本文件不得在美国、加拿大、中华人民共和国（“中国”）（遵守中华人民共和国适用的法律和法规的除外）或日本分发。本文档仅供您参考，不得复制或 重新分发给任何其他人。 图1：新订单指数图2：业务预期指数 资料来源：国家统计局、招银国际资料来源：国家统计局、招银国际 图3：出口订单和进口指数 资料来源：国家统计局、中银国际 图4：库存和材料采购指数 资料来源：国家统计局、中银国际 图5：材料成本指数图6：出厂价格指数 资料来源：国家统计局、招银国际资料来源：国家统计局、招银国际 图7：制造业产出指数图8：服务业产出指数 资料来源：国家统计局，招商银行资料来源：国家统计局、招商银行 图9：综合产出指数 资料来源：国家统计局、招商银行 图10：就业指数 资料来源：国家统计局、招商银行 图11：供应交付指数图12：上海交通流量指数 资料来源：国家统计局、招商银行资料来源：万得、招商银行 图13：交通拥堵指数同比变化 资料来源：Wind，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 对本研究报告的全部或部分内容负主要责任的研究分析师证明，对于本报告所涵盖的证券或发行人：(1)所表达的所有观点准确反映了他或她对标的证券或发行人的个人 看法；(2)他或她的薪酬中没有任何部分与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。 此外，分析师确认分析师及其联系人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则）(1)均未买卖或买卖本研究涵盖的股票在本报告发布之日前30个日历日内报告；(2)将在本报告出具之日起三个工作日后买卖本研究报告所涵盖的股票；(3)担任本报告所涉及的任何一家香港上市公司的高级人员；(4)在本报告所涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 招银国际评级 买:未来12个月潜在回报率超过15%的股票 抓住:未来12个月潜在回报率为15%至-10%的股票 卖:未来12个月可能亏损超过10%的股票 不是额定:股票未被招银国际评级 跑赢大盘：预计未来12个月行业表现将优于相关的大盘基准市场表现：预计未来12个月行业表现与相关大盘基准一致 表现不佳：预计未来12个月该行业的表现将落后于相关的大盘基准 招银国际环球金融有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼电话：(852)39000888传真：(852)39000800 招银国际环球金融有限公司（“CMBIGM”）是招银国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司 重要披露 交易任何证券都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供量身定制的投资建议。本报告的编制未考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现并不 代表未来的表现，实际事件可能与报告中包含的内容存在重大差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并不能得到保证，并且可能由于它们依赖于相关资产的表现或其他可变市场因素而波动。 CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，由CMBIGM编制，仅用于向CMBIGM的客户或其分发给其的关联公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM或其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对因依赖本报告所载信息而产生的任何直接或后果性损失、损害或费用承担责任。使用本报告中包含的信息的任何人都将完全自担风险。 本报告所包含的信息和内容是基于对被认为是公开的和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽其所能确保但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM按“原样”提供信息、建议和预测 。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能不时为其本身及/或代表其客户持有本报告所述公司证券的头寸、做市或作为委托人或参与交易。投资者应假定招银国际与本报告中的公司建立或寻求建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应注意，CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经招银国际事先书面同意，不得出于任何目的复制 、再版、出售、重新分发或出版本出版物的全部或部分内容。可应要求提供有关推荐证券的更多信息。 对于本文件在英国的收件人 本报告仅提供给(I)符合2000年金融服务和市场法（金融促进）法令2005（不时修订）（“法令”）第19(5)条或(II)属于命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非法人协会等）范围内的人，未经CMBIGM 事先书面同意，不得提供给任何其他人. 对于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受美国关于编制研究报告和研究分析师独立性的规定的约束。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或具备研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告旨在仅在美国分发给“美国主要机构投资者”，如经修订的美国1934年证券交易法第15a-6条所定义，不得提供给美国境内的任何其他人。美国。每一位因接受本报告而收到本报告副本的美国主要机构投资者均表示并同意其不会向任何其他人分发或提供本报告。任何希望根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易的本报告的美国接收者只能通过在美国注册的经纪交易商进行。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI(Singapore)Pte.在新加坡分发。Limited(CMBISG)（公司注册号：201731928D），新加坡《财务顾问法》（第110章）中定义的豁免财务顾问，受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、关联公司或其他外国研究机构编制的报告。如果报告在新加坡分发给非新加坡《证券和期货法》（第289章）中定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人，招银国际对报告内容承担法律责任仅在法律要求的范围内向此类人提供。新加坡收件人应致电6563504400与CMBISG联系，以了解报告引起的或与报告有关的事宜。