周度报告：信贷增长好于预期 但投资数据依然疲弱

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 信贷增长好于预期 但投资数据依然疲弱 周度报告 研究院 宏观周报 2015/03/13 报告要点 曾宁 010-59137072 zengning@cofco.com 柳瑾 010-59137364 liujin@cofco.com 李世平 010-59137357 lishiping @cofco.com 宏观金属板块 执笔：柳瑾 李世平 电话：010-59137357 邮箱：lishiping@cofco.com  一月份信贷增长令市场吃惊，宽松效果显现，较一月份的萎缩有明显好转。当然，除了宽松的货币政策带来的信贷增长外，非银同业存款纳入一般存款口径调整也对数据有所影响。财政存款下降、基建投资上升可能是信贷扩张的主要因素。M2从1月份低位反弹，但由于经济数据依然疲弱，要实现12%的目标可能依然需要持续的货币政策支持。  工业增加值和固定资产投资都延续下行趋势，表明短期内的投资增长仍未明显受到货币政策的支持。对后期经济继续看淡可能是投资继续疲弱的主要原因。但是，对于年内经济增速继续下行的预期可能存在过度放大的可能性。首先从十八大报告来看，基建投资将会持续加力，而从通胀水平偏低和保就业的角度而言政府托底工业也效应不容小觑。此外，从制造业PMI的回升来看，增速下行速度放缓甚至企稳的可能性较高。  本周美国经济数据相对利好，尤其是上周美国非农就业数据和失业率是市场最为震惊的利器，本周影响仍在发酵，预计本月市场都将对美国经济持有乐观情绪，从而忽视相关的利空信息。 宏观周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 一、 中国 1.信贷增速高于预期 央行数据显示，中国2月新增人民币贷款为1.02万亿元，远高于预期7500亿元，去年同期3768亿元；当月社会融资规模为1.35万亿元，预期为1万亿元。2月中国的M2增速为12.5%，预期11%，前值10.8%。 一月份信贷增长令市场吃惊，宽松效果显现，较一月份的萎缩有明显好转。当然，除了宽松的货币政策带来的信贷增长外，非银同业存款纳入一般存款口径调整也对数据有所影响。财政存款下降、基建投资上升可能是信贷扩张的主要因素。M2从1月份低位反弹，但由于经济数据依然疲弱，要实现12%的目标可能依然需要持续的货币政策支持。 然而，与信贷数据表现不一致的是，尽管企业中长期贷款增长超预期，但1-2月的固投增速依然不佳，货币政策带来的投资增长效应并没有得到观察。 图：社会融资规模 图：M2同比增速 数据源：Wind,中粮期货研究院 数据源：Wind,中粮期货研究院 2.投资增速仍低于预期 1-2月份，规模以上工业增加值同比实际值上涨6.8 %，比2014年12月份回落了1.1%，去年同期增速8.6%。；1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）34477亿元，同比名义增长13.9%。2月份固定资产投资（不含农户）环比增长1.03%。 工业增加值和固定资产投资都延续下行趋势，表明短期内的投资增长仍未明显受到货币政策的支持。对后期经济继续看淡可能是投资继续疲弱的主要原因。但是，对于年内经济增速继 宏观周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 续下行的预期可能存在过度放大的可能性。首先从十八大报告来看，基建投资将会持续加力，而从通胀水平偏低和保就业的角度而言政府托底工业也效应不容小觑。此外，从制造业PMI的回升来看，增速下行速度放缓甚至企稳的可能性较高。 图：工业增加值同比增速 图：固投及房地产累计同比增速 数据源：Wind,中粮期货研究院 数据源：Wind,中粮期货研究院 二、宏观及货币政策的影响分析 本周美国经济数据相对利好，尤其是上周美国非农就业数据和失业率是市场最为震惊的利器，本周影响仍在发酵，预计本月市场都将对美国经济持有乐观情绪，从而忽视相关的利空信息。而欧洲在上周的量化宽松计划影响下，也没有太多悬念，仍是以下跌为主，经济的复苏并不足以支撑欧洲资产价格的上涨，从而欧元的下跌带动的是美元的进一步上涨，而日本下周的利率决议也有可能产生新一轮的宽松，从而最终对美元指数的上涨带来重要的影响，进一步利空黄金。 【美国】 （3月9日） 美联储前主席格林斯潘： 美国经济增速或比实际情况低1-2 个百分点。油价下跌对消费产生重大影响。 宏观周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 美国财长Lew ： 敦促美国国会尽快上调债务上限，称美国债务水平将在3 月16 日触及法定债务上限。 财政部将暂定发行州政府和地方政府债券。 美国里奇蒙德联储主席莱克： 美国非农就业报告非常强劲，就业市场改善情况超乎预期。美联储应当将6 月份加息纳入考量。 美联储必须纠正其政策，哪怕这意味着美元会进一步升值。 美国经济增长动能正在抬头，美国很明显需要更高的实际利率。 美联储无需在加息之前见到消费者薪资出现通胀压力。 美国雇佣成本指数正在趋于强化，处于上行趋势之中。 美联储费舍尔： 美国正接近实现非加速通胀失业率。美国消费者薪资压力仍然“不温不火”，但有望上升。 美元走强可能并不会不利于宏观经济面。失业率接近、但并未达到实现充分就业的水平。 与美联储其他官员认为，国会不应当染指美联储货币政策。 美国2 月非农就业人口+29.5 万人，预期+23.5 万人，前值从+25.7 万人修正为+23.9 万人。 美国2 月非农私企就业人口+28.8 万人，预期+22.5 万人，前值从+26.7 万人修正为+23.7 万人。 美国2 月季调后制造业就业人口+0.8 万人，预期+1.0 万人，前值从+2.2 万人修正为+2.1 宏观周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 万人。 美国非农就业人口连续12 个月增幅在20 万人以上，为逾十年来最强升势。 美国2 月失业率5.5%，为2008 年以来最低，预期5.6%，前值5.7% 。 美国2 月劳动力参与率62.8%，预期62.9%，前值62.9% 。 美国2 月平均每小时工资同比+2.0% ，预期+2.2% ，前值+2.2% 。 美国2 月平均每小时工资环比+0.1% ，预期+0.2% ，前值+0.5% 。 美国2 月平均每周工时34.6 小时，预期34.6 小时，前值34.6 小时。 美国1 月贸易帐赤字418 亿美元，预期412 亿美元，前值赤字466 亿美元，修正为赤字456 亿美元。 美国1 月消费信贷4.2% ，创14 个月最慢升幅，前值 147.5 亿美元修正为 178.7 亿美元。 美国30 年期国债收益率处于录得2013 年7 月份以来最大单日涨幅的正轨之上。 美国五年期国债收益率处于录得最近一个月以来最大单日涨幅的正轨之上。 美国两年期国债收益率处于录得最近一个月最大单日涨幅的正轨之上。 美国两年期和10 年期国债收益率利差有望录得2014 年12 月份以来最大，两年期与五年期收益率利差 也是如此。 美美国参议院共和党领袖麦康奈尔： 国会不会急于提高联邦政府举债上限，但将及时采取行动以避免政府债务违约。 （3月10日） 下调美国至2025年的累计预算赤字预期至7.209万亿美元，此前预计为7.641万亿美元。 宏观周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 下调今年美国预算赤字预期至4860亿美元，此前预计为4680亿美元。 美联储梅斯特： 仍然认为美联储在2015年上半年首次加息适宜。美国经济能够支撑美联储首次25个基点的加息。 对具体加息时间，美联储将视经济数据而定。即便在首次加息后，美联储政策仍将保持非常宽松。 美国经济处于可持续的温和复苏之中。 希望美联储通过采用一致预期、并提高对数据反应的解释力度来改善沟通策略，但这对所有成员认同调整而言一直都很难。 有理由相信，美国通胀率将会上升，这样的预期仍然牢牢受控。美国经济处于在2015-2016年分别至少增长3%的正轨之上。 美国经济接近充分就业的状态，就业市场继续得到改善。 严重的经济危机和衰退使经济需要更长时间才能提高通胀，对于这种想法表示理解。 美联储目前的结构运行良好，没有必要进行改变。 美国房地产仍然在缓慢的复苏，今年不会对经济增长有所贡献。 有理由相信通胀将上升，通胀预期仍牢牢受控。 美国2月就业市场状况指数(LMCI)4.0，前值4.9修正为4.8。 （3月11日） 美国1 月批发库存环比+0.3% ，预期-0.1%，前值+0.1% 。 美国1 月批发销售环比-3.1%，2009 年3 月以来最大跌幅，预期-0.5%，前值从-0.4%修正为-0.9% 。 美国1 月JOLTs 职位空缺499.8 万，预期505.0 万，前值从502.8 万修正为487.7 万。 宏观周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 美国3 月7 日当周 API 原油库存-40.4 万桶，前值+290 万桶。 美国3 月7 日当周 API 库欣地区原油库存+220 万桶，前值+120 万桶。 美国3 月7 日当周 API 汽油库存+170 万桶，前值+53.0 万桶。 美国3 月7 日当周 API 精炼油库存+170 万桶，前值-29.6 万桶。 （3月12日） IMF拉加德： 预计美联储将回归至较传统的货币政策；美联储行动将导致更多市场波动。