铁矿石二季度行情展望：钢材高库存和低产量抑制铁矿石需求，价格缺乏向上弹性
铁矿石二季度行情展望 钢材高库存和低产量抑制铁矿石需求，价格缺乏向上弹性 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 周敏波Z0010559 联系方式：020-888180112024年3月29日 月报观点汇总 品种 主要观点 4月策略 3月策略 铁矿石（I） 需求：钢厂产量偏低，环比有向上修复预期，但节后复产节奏偏慢。1-3月铁水产量累计同比下降2.6%，目前铁水处于同比降幅7%的水平。春节后钢厂延迟复产，保持222万吨的较低日均铁水产量。钢厂延迟复产的背后是钢厂高库存和低利润的压力。23年冬天贸易商冬储意愿不强，主要是钢厂自储，春节后钢价高位下跌500元每吨，在利润微薄的背景下，钢厂库存处于亏损状态，钢厂现金流下滑，影响复产和原料库存意愿。根据有色网和钢联预测，4月钢厂铁水增幅不大。钢联预计在226.4万吨水平。钢厂低产量将对原料需求形成抑制。 供应：进口矿供应同比增加。统计局数据1-2月铁矿石进口量同比增加1500万吨，同比7.3%。根据周度高频数据，1-3月全球铁矿石发运同比增加550万吨（1.5%）；1-3月中国45港口和47港口铁矿石到港量同比增加1823万吨和375万吨。由于23年四季度发运增量明显，影响1-3月到港量增幅明显，随着发运增量下滑，将影响二季度到港量增幅下滑。从增量结构看，澳洲发运同比下降；巴西和非主流发运同比增加。其中非主流发运增量明显，全年非主流发运增量预期有所提升。一季度发运和到港处于季节性低点，后期发运和到港有环比增加预期，从日度发运数据跟踪，3月下旬全球发运环比抬升。 库存：目前45港口铁矿石库存已经上升至1.45亿吨水平，仅次于18年和22年1.6亿吨高点。港口库存持续累库的背后是国内钢厂需求偏弱，订单下降，提产意愿偏低，保持低产量。 成本和利润：钢厂利润反映的是钢材需求，决定原料的趋势，这几年钢材产能过剩背景下，钢材维持低利润运行，钢铁行业利润更多集中在上游原料端。本轮下跌，钢厂利润偏低运行，并未走扩。铁矿石非主流矿的成本在90美金附近，铁矿石需求偏弱的预期下，往下关注非主流发运成本支撑。 行情展望：3月份铁矿石价格延续2月份的弱势，5月合约价格从900元下跌至780元，基本面供增需减，库存持续累库。3月份铁矿石持续下跌的驱动在于钢厂持续维持低产量，铁矿石库存持续累库。钢厂维持低产的背后是订单下滑，库存偏高。节前十二省市的基建叫停影响节后基建项目需求下滑明显，螺纹钢产量同比下滑20%。一季度钢材需求负增长，也影响全年铁水产量预期从正增长转向负增长调整。目前钢材产量已经将至同比-7%的水平，但全年需求预期暂难以下到7%水平（较为悲观假设），那当前价格压力是即期高库存的压力。后期需跟踪需求是否环比修复，或者钢厂增产，带动原料价格企稳。在钢材高库存压力没有缓解前，或钢厂没有明显复产前，铁矿高库存将抑制现货价格，延续弱势震荡走势。操作上偏空操作为主，关注650-700元区间支撑（对应高成本非主流矿支撑）。 空单持有，9月合约关注650-700区间支撑 空单850-800区间止盈 5-9正套60以下再次参与 观点回顾 2月份铁矿石估值偏高，我们认为钢厂低产量或影响原料累库，估值有回落风险。2月份建议在950附近做空铁矿石，850-800区间止盈。受节后建筑项目复工不如预期，钢材需求下滑影响，钢厂维持低产量，持续对原料形成负反馈，铁矿石转为黑色金属里面最弱品种，跌幅明显。价格最低下跌至770元每吨。 3月月报观点回顾 3月周报观点汇总回顾 钢材高库存和低产量暂时抑制铁矿石估值，废钢供应和日耗的恢复也对铁水需求有一定挤压。但焦煤供应端的干扰和钢材供需面并不共振。黑色金属上涨受到钢材库存压力抑制，而下跌只能挤压铁矿石估值，焦煤估值相对有支撑。但最核心，但也存在不确定的是3月旺季需求的成色，能不能承接当前的高产量和后期钢厂刚性复产。整体上铁矿石维持偏弱观点，2月份建议1000-950做空铁矿石的策略建议继续持有，目标850-800区间止盈。考虑5月合约基差较大，后期钢厂复产对现货有一定支撑，预计后期5-9价差正套依然有走扩空间，可在60以下参与5-9正套策略。 2024.3.8：铁矿石供应端同比有增量，环比维稳，整体上非主流发运增量有提升预期；需求端钢厂由于库存和利润压力，维持低产。供增需减，铁矿石库存延续累库趋势。钢厂低产量和高库存组合抑制原料价格。但另一方面两会定调全年5%的经济增速，意味着钢材需求大概率是正增长，对应需求情况，目前的钢材产量是偏低的。短期整个黑色金属压力主要是近端钢材高库存压力，所以螺纹跨期价差呈现平水甚至升水结构；铁矿石远月因贴水结构以及近期估值回落，已经具备做多性价比，导致5-9价差持续回落至40元左右。目前铁矿石供需格局整体偏空，预计在成材高库存缓解之前，铁矿石延续偏弱走势。空单可继续持有。主要风险在于估值回落明显后，钢厂复产对现货有支撑。 2024.3.17：本周黑色金属加速下跌，估值较大幅度回落。主要交易节后钢厂在高价库存压力下，延迟复产，原料持续的累库压力。供需面看，铁矿石供应端同比有增量，环比维稳，整体上非主流发运增量有提升预期；需求端钢厂由于库存和利润压力，维持低产。供增需减，铁矿石库存延续累库趋势。在本周跌价过程中成材由于跌价影响刚性需求延后，库存整体恶化走势。铁矿石价格低位疏港量有所上升。从近期调研了解，节后制造业需求尚可，出口需求在跌价过程中有延后，低价海外询价有所恢复；基建和地产需求节后订单明显回落。目前钢材的需求回落主要在螺纹钢。虽然估值回落，但整体成材高库存、低产量格局不改善情况下，预计铁矿石依然承压。主要风险在于估值回落明显后，宏观政策带来的需求预期好转。操作上，空单持有。2024.3.22：本周黑色金属加速下跌，估值较大幅度回落。主要交易节后钢厂在高价库存压力下，延迟复产，原料持续的累库压力。供需面看，铁矿石供应端同比有增量，环比维稳，整体上非主流发运增量有提升预期；需求端钢厂由于库存和利润压力，维持低产。供增需减，铁矿石库存延续累库趋势。在本周跌价过程中成材由于跌价影响刚性需求延后，库存整体恶化走势。铁矿石价格低位疏港量有所上升。从近期调研了解，节后制造业需求尚可，出口需求在跌价过程中有延后，低价海外询价有所恢复；基建和地产需求节后订单明显回落。目前钢材的需求回落主要在螺纹钢。虽然估值回落，但整体成材高库存、低产量格局不改善情况下，预计铁矿石依然承压。主要风险在于估值回落明显后，宏观政策带来的需求预期好转。操作上，空单持有。2024.3.27：本周黑色金属止跌反弹，铁矿石从低位762元反弹至850元附近。供需面上，铁矿石库存延续累库趋势，钢厂推迟复产，铁水产量维持低位，铁矿石供需依然偏利空。但决定黑色金属方向是钢材需求，本周钢材螺纹和热轧转为去库，后期需要关注去库持续性。目前黑色金属的矛盾在于节后建筑需求偏弱，钢厂流动性恶化，保持低产量。在钢厂低产量下，如果高库存能逐步去库，对价格压力将缓解。从时间上看，受现货和近端高库存压力，5月 合约是偏空合约。而9月合约受后期钢厂复产预期影响，以及终端钢材需求预期可能改善，向上的弹性比5月大。当前估值回落明显，但钢材高库存依然在， 价格缺乏向上驱动，预计保持震荡磨底等待后期需求强度确认。操作上，盘面一般早于基本面变化，基于价差和跨期价差都已经收敛，下跌或接近尾声， 二、铁矿石库存：库存同比增加 三、需求：需求同比-2.6%，钢材高库存压力尚 存 9 统计局口径：1-2月份，中国生铁、粗钢和钢材产量分别为1.4亿吨、 1.68亿吨和2.13亿吨。同比分别-0.6%、+1.6%和+7.9%。 从统计局口径看出，全国铁水产量同比下降，但废钢同比有增量，影响粗钢和钢材产量同比增加。 铁水的产量决定铁矿石的需求，1-2月铁矿石需求同比下降。 四、供应：1-2月进口矿同比+7.3%，从发运看 后期进口矿增幅或有所收敛 16 1-2铁矿石进口量2.09亿吨，同比增加7.3%（1500万吨） 澳大利亚、巴西铁矿石进口量为1.66亿吨，同比增加300万吨 非主流国家铁矿石进口量为0.43亿吨，同比增加1200万吨 五、价格和价差：现货偏弱，价差收敛 23 9-1价差22.5元/吨 5-9价差32元/吨 整体上跨期价差呈现收敛走势。5-9价差一度在低位有所走扩，但随着库存进一步累库，现货偏弱，价差再次收敛。 主力合约移仓至9月，目前现货偏弱，预计5-9价差继续呈现收敛走势；而9-1价差虽然已经处于较低位置，但目前对全年钢材需求预期不稳定的情况下，钢厂复产强度不好确定，9-1价差正套缺乏驱动。 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号周敏波投资咨询资格：Z0010559 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 免责声明 本微信公众号内容均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 公司地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38、41、42、43楼电话：020-88800000 网址：https://www.gfqh.com.cn
