策略周刊：重视科技：关注“三中全会”下的“强改革”预期

重视科技：关注“三中全会”下的“强改革”预期 证券研究报告/策略周刊2024年6月1日 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email:xuchi@zts.com.cn 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003Email:zhangwy01@zts.com.cn 相关报告 投资要点 一、重视科技：关注“三中全会”下的“强改革”预期 本周市场再度出现一定程度回踩，上证指数小幅收跌。我们此前强调5月中下旬市场波动率或较之前有所放大,但是市场整体出现大幅下行的概率较低。近期企业家和专家座谈会所传达的“三中全会”政策方向内涵是市场关注的焦点，我们接下来将着重分析。 5月25日企业和专家座谈会于山东省济南市召开，总书记发表重要讲话。本次企业家和专家座谈会强调“改革”，其主旨或在于为三中全会的召开创造良好氛围。会议内容多处强调“新时代改革开放”内涵——更加注重共同富裕、安全等“统一思想”。 领导在会中反复强调“改革是发展的动力”，“着力破解深层次体制机制障碍和结构性矛盾，不断为中国式现代化注入强劲动力、提供有力制度保障”。这些论述更多是为民营企业与外资鼓舞信心，并未提到财政发力或“强刺激”。因此，我们再度强调，“三中全会”政策的着眼点在于防风险的框架下适度发力，而非政策大转向。 与此同时，本次会议对于新质生产力的论述相比于两会“快马加鞭”而言更加理性，这或说明未来整体刺激政策在力度上将比此前市场预期更加有定力。 近期以地产股为代表的“强刺激”板块，其政策力度或将接近阶段性高点。另一方面，改革预期相关的科技股的风险偏好或将显著提高。叠加政治局会议“靠前发力”要求，超长期国债加速发行，以及未来可能进一步实施的降息降准等货币政策配合下，未来两个月社融数据或将得到显著改善。随着金融数据好转带来市场流动性预期改善，科技股或将是接下来市场的最重要主线。 二、投资建议 当前时间点，我们建议投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。 半导体设备：在美国等科技限制进一步强化下，三中全会前后产业政策或将进一步显著发力。 AIPC、手机硬件端：近期在GPT-4o实时交互，微软AI+PC，苹果M4芯片等一系列重磅产品发布后，可以直接在pc、手机本地运行的AI新生态已大幕拉开，或将带来新一轮消费电子换机热潮。 风险提示：宏观政策调控不及预期，产业政策落地不及预期，考虑到政策不及预期的风险以及市场情绪不稳定的风险，研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 内容目录 一、重视科技：关注“三中全会”下的“强改革”预期.-3- 二、投资建议.....................................................................................................-4- 三、周度市场回顾及展望（5月27日-5月31日）..........................................-5-3.1指数与行业表现....................................................................................-6- 3.2情绪指标跟踪........................................................................................-7- 3.3估值指标跟踪........................................................................................-9- 图表目录 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌.................................................................-5- 图表2：本周市场风格指数涨跌........................................................................-5- 图表3：本周电子、国防军工、煤炭领涨市场..................................................-5- 图表4：本周主要宽基指数与大类行业指数涨跌...............................................-6- 图表5：本周中信一级行业涨跌........................................................................-7- 图表6：万得全A换手率...................................................................................-7- 图表7：上证指数换手率....................................................................................-7- 图表8：深证成指换手率....................................................................................-8- 图表9：创业板指换手率....................................................................................-8- 图表10：融资余额变化.....................................................................................-8- 图表11：次新股指数.........................................................................................-8- 图表12：本周北上资金净买入额（亿元）........................................................-9- 图表13：本周中信一级行业北上资金净买入额（亿元）..................................-9- 图表14：主要行业估值（PB）.........................................................................-9- 图表15：主要行业估值（PE）.........................................................................-9- 一、重视科技：关注“三中全会”下的“强改革”预期 本周市场再度出现一定程度回踩，上证指数小幅收跌。我们此前强调5月中下旬市场波动率或较之前有所放大,但是整体来看，在三中全会前政策或会在防风险的框架下密集发力，市场整体出现大幅下行的概率较低。行业方面，我们上周重点强调了本轮地产政策以“防风险”为出发点而非“全面反转”，本周地产再度回调。近期企业家和专家座谈会所传达的“三中全会”政策方向内涵是市场关注的焦点，我们接下来将着重分析。 5月23日企业和专家座谈会于山东省济南市召开，总书记发表重要讲话。本次企业家和专家座谈会强调“改革”，与此前地产、外交等一系列政策类似，其主旨或在于为三中全会的召开创造良好氛围。同时，本次座谈会中明确强调“改革无论怎么改，坚持党的全面领导、坚持马克思主义、坚持中国特色社会主义道路、坚持人民民主专政等根本的东西绝对不能动摇”和“注重从就业、增收、入学、就医、住房、办事、托幼养老等找准改革的发力点和突破口”亦是进一步对“新时代改革开放”内涵——更加注重共同富裕、安全等“统一思想”。 此前市场部分观点认为近期政策可能出现系统性转向，出现更多经济刺激型政策。需注意的是，与此类市场观点相反，领导在会中反复强调“改革是发展的动力”，“着力破解深层次体制机制障碍和结构性矛盾，不断为中国式现代化注入强劲动力、提供有力制度保障”。这些有关“强化改革”的论述更多是为民营企业与外资鼓舞信心，并未提到财政发力或“强刺激”。因此，我们再度强调，“三中全会”政策的着眼点在于防风险的框架下适度发力，而非政策大转向。 与此同时，领导在会议中明确指出“新质生产力的内涵，可以做更多深入探讨。新质生产力，是否就等于新兴产业？传统产业改造升级，也能发展新质生产力。不能光盯着’新三样’，不能大呼隆、一哄而起、一哄而散，一定要因地制宜，各有千秋”。本次会议对于新质生产力的论述相比于两会“快马加鞭”而言更加理性，这或说明未来整体刺激政策在力度上将比此前市场预期更加有定力。 近期以地产股为代表的“强刺激”板块，其政策力度或将接近阶段性高点。另一方面，改革预期相关的科技股的风险偏好或将显著提高。叠加政治局会议“靠前发力”要求，超长期国债加速发行，以及未来可能进一步实施的降息降准等货币政策配合下，未来两个月社融数据或将得到显著改善。随着金融数据好转带来市场流动性预期改善，科技股或将是 接下来市场的最重要主线。本周我们整体观点维持不变,当前投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。 二、投资建议 当前时间点，我们建议投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。 半导体设备：在美国等科技限制进一步强化下，三中全会前后产业政策或将进一步显著发力。 AIPC、手机硬件端：近期在GPT-4o实时交互，微软AI+PC，苹果M4芯片等一系列重磅产品发布后，可以直接在pc、手机本地运行的AI新生态已大幕拉开，或将带来新一轮消费电子换机热潮。 三、周度市场回顾及展望（5月27日-5月31日） 本周市场主要指数大多下跌，创业板指跌幅较大。三大指数中，上证综指涨-0.07%，深证成指涨-0.64%，创业板指涨-0.74%。本周大类行业大多下跌，其中房地产指数、日常消费指数下跌明显。活跃度方面， 房地产、医疗保健换手率回落明显。从风格表现来看，本周小盘成长股涨幅较大。 图表1：本周市场主要宽基指数涨跌图表2：本周市场风格指数涨跌 0.30 0.20 0.10 0.00 上证50 -0.10 中小100 中证1000 上证指数 中证500 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 -0.60 -0.70 -0.80 周涨跌幅（%） 0.80 周涨跌幅（%） 大盘价值中盘价值小盘价值大盘成长中盘成长小盘成长 0.60 0.40 深证成指 中证100 创业板指 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 沪深300 来源：Wind，中泰证券研究所来源：Wind，中泰证券研究所 本周中信一级行业涨跌不一，其中电子、国防军工、煤炭领涨市场。活跃度方面，本周一级行业活跃度大多回落，其中房地产、消费者服务、轻工制造换手率回落相对明显。 图表3：本周电子、国防军工、煤炭领涨市场 周涨跌幅（%） 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 电子国防军工煤炭农林牧渔建材房地产 来源：Wind，中泰证券研究所 3.1指数与行业表现 风格指数：本周市场主要指数大多下跌，创业板指跌幅较大。活跃度方面，本周主要指数换手率均出现回落，中证10