信用业务：重视科技，关注“三中全会”下的“强改革”预期+

信用业务周报 证券研究报告 重视科技：关注“三中全会”下的“强改革”预期 2024年6月3日 中泰证券研究所 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 【市场回顾】 图表：市场表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所 •本周市场再度出现一定程度回踩，上证指数小幅收跌。我们此前强调5月中下旬市场波动率或较之前有所放大,但是整体来看，在三中全会前政策或会在防风险的框架下密集发力，市场整体出现大幅下行的概率较低。行业方面，我们上周重点强调了本轮地产政策以“防风险”为出发点而非“全面反转”，本周地产再度回调。近期企业家和专家座谈会所传达的“三中全会”政策方向内涵是市场关注的焦点，我们接下来将着重分析。 •5月23日企业和专家座谈会于山东省济南市召开，总书记发表重要讲话。本次企业家和专家座谈会强调“改革”，与此前地产、外交等一系列政策类似，其主旨或在于为三中全会的召开创造良好氛围。同时，本次座谈会中明确强调“改革无论怎么改，坚持党的全面领导、坚持马克思主义、坚持中国特色社会主义道路、坚持人民民主专政等根本的东西绝对不能动摇”和“注重从就业、增收、入学、就医、住房、办事、托幼养老等找准改革的发力点和突破口”亦是进一步对“新时代改革开放”内涵——更加注重共同富裕、安全等“统一思想”。 •此前市场部分观点认为近期政策可能出现系统性转向，出现更多经济刺激型政策。需注意的是，与此类市场观点相反，领导在会中反复强调“改革是发展的动力”，“着力破解深层次体制机制障碍和结构性矛盾，不断为中国式现代化注入强劲动力、提供有力制度保障”。这些有关“强化改革”的论述更多是为民营企业与外资鼓舞信心，并未提到财政发力或“强刺激”。因此，我们再度强调，“三中全会”政策的着眼点在于防风险的框架下适度发力，而非政策大转向。 •与此同时，领导在会议中明确指出“新质生产力的内涵，可以做更多深入探讨。新质生产力，是否就等于新兴产业？传统产业改造升级，也能发展新质生产力。不能光盯着’新三样’，不能大呼隆、一哄而起、一哄而散，一定要因地制宜，各有千秋”。本次会议对于新质生产力的论述相比于两会“快马加鞭”而言更加理性，这或说明未来整体刺激政策在力度上将比此前市场预期更加有定力。 •近期以地产股为代表的“强刺激”板块，其政策力度或将接近阶段性高点。另一方面 ，改革预期相关的科技股的风险偏好或将显著提高。叠加政治局会议“靠前发力”要求，超长期国债加速发行，以及未来可能进一步实施的降息降准等货币政策配合下，未来两个月社融数据或将得到显著改善。随着金融数据好转带来市场流动性预期改善 ，科技股或将是接下来市场的最重要主线。本周我们整体观点维持不变,当前投资者可重点关注流动性与风险偏好改善相关的科技股布局机遇。科技股细分方面可关注：半导体设备与AI硬件相关的消费电子等细分。 【市场回顾】 市场表现： •上周主要市场指数大多下跌，创业板50指数跌幅较大，周度涨跌幅为-0.89%； •大类行业表现来看，能源和信息技术表现相对较好，周度涨跌幅分别为1.65%和1.27%，房地产和日常消费表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.64%和-2.19%。 •30个申万一级行业中有8个行业上涨，涨幅较大的行业有电子、国防军工、煤炭，分别上涨2.84%、2.43%和2.03%；跌幅较大的行业有房地产、建筑材料、农林牧渔，分别下跌4.72%、4.62%和3.10%。 交易热度： •上周万得全A日均成交额为7359.65亿元（前值为8517.30亿元），处于历史较低位置（三年历史分位数8.40%水平）。 •北上资金：上周净流出56.61亿元，净流入转净流出。 估值跟踪： •截至2024/05/31，万得全A估值（PE_TTM）为16.96，与上周基本持平，处于历史分位数（近5年）的25.6%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有8个行业估值（PE_TTM）出现修复。 图表：市场主要指数表现回顾 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240531 •上周主要市场指数大多下跌，创业板50指数跌幅较大，周度涨跌幅为-0.89%； •大类行业表现来看，能源和信息技术表现相对较好，周度涨跌幅分别为1.65%和1.27%，房地产和日常消费表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.64%和-2.19%。 主要指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 大类行业指数市场表现 周涨跌幅前一周涨跌幅 3.00 3.00 2.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -2.00 -3.00 -4.00 科创50 中证1000 中小综指 上证指数 中证500 万得全A 上证50 沪深300 深证成指 中证100 创业板指 创业板50 能源指数 信息技术指数 公用事业指数 电信服务指数 工业指数 可选消费指数 材料指数 金融指数 医疗保健指数 日常消费指数 房地产指数 -5.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240531 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240531 图表：申万一级行业指数表现回顾 •30个申万一级行业中有8个行业上涨，涨幅较大的行业有电子、国防军工、煤炭，分别上涨2.84%、2.43%和2.03%；跌幅较大的行业有房地产、建筑材料、农林牧渔，分别下跌4.72%、4.62%和3.10%。 申万一级行业指数市场表现 周涨跌幅（%）前一周涨跌幅（%） 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 -4.00 -5.00 -6.00 电子 国防军工 煤炭 汽车 公用事业 有色金属 环保 计算机 石油石化 电力设备 机械设备 纺织服饰 社会服务 钢铁 银行 交通运输 通信 非银金融 医药生物 基础化工 美容护理 家用电器 商贸零售 传媒 建筑装饰 食品饮料 轻工制造 农林牧渔 建筑材料 房地产 -7.00 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240531 •上周万得全A日均成交额为7359.65亿元（前值为8517.30亿元），处于历史较低位置（三年历史分位数8.40%水平）。 近三年万得全A周度日均成交额 周日均成交额（亿元）近三年历史分位数(右轴) 16000 14000 12000 10000 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 8000 6000 4000 2000 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 00.00% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240531 •北上资金：上周净流出56.61亿元，净流入转净流出。 近一年陆股通净流入情况陆股通周度净流入情况 当日净流入（亿元,右）累计净流入（亿元）陆股通周度净流入（亿元） 20000 19500 19000 18500 18000 250 200 150 100 400 300 200 100 17500 17000 16500 16000 15500 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 15000 50 0 -50 -100 24/05 -150 23/06 23/07 23/09 23/11 23/12 24/02 24/04 0 -100 -200 -300 -40024/06 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240531 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240531 【估值跟踪】 •截至2024/05/31，万得全A估值（PE_TTM）为16.96，与上周基本持平，处于历史分位数（近5年）的25.6%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有8个行业估值（PE_TTM）出现修复。 主要指数估值（PE_TTM）走势 万得全A沪深300中证500万得全A-近5年分位数 28100% 2690% 2480% 70% 22 60% 20 50% 18 40% 16 30% 1420% 1210% 21/05 21/06 21/07 21/08 21/09 21/10 21/11 21/12 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 100% 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240531 ： 图表申万一级行业指数估值跟踪 数据来源：Wind，中泰证券研究所；截至20240531 图表：本周全球经济日历 数据来源：Wind，中泰证券研究所 国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济 复苏不及预期。 财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。 引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响。 历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独�、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行 任何形式的