行业报告 | 行业投资策略
保险行业2024年度中期投资策略
一、2024H1回顾
- 股价表现: 保险板块股价自年初以来震荡上行，Q1业绩整体好于预期，展现出稳健增长态势。
- 资产端表现: 虽然面临资产端压力，但寿险NBV Margin显著改善带动了NBV的增长，而财险承保利润在高基数下略有承压。
- 投资端挑战: 利率下行、股市震荡导致投资收益承压，但中国太保等险企的投资收益表现稳健，净利润超预期。
资产端展望
- 投资收益改善: 预期权益市场回暖、房地产风险逐步化解、长端利率企稳，将推动投资收益率改善，缓解利差损风险，支撑短期净利润增长。
- 估值修复: 投资收益率的改善有望推动保险公司的估值修复。
负债端展望
- 监管环境优化: 监管引导寿险行业压降负债成本，尤其是调降产品预定利率和推进“报行合一”，有利于头部公司获得更多优势。
- 财险领域: 随着监管加强对车险费用管控，以及扩大保险公司自主定价权，财险的COR有望同比改善，头部公司优势将进一步扩大。
投资建议
- 维持“强于大市”评级: 在权益市场回暖、房地产风险化解、长端利率企稳的推动下，预计2024年保险公司的净利润增速有望逐季改善，板块估值有望得到修复。
- 个股推荐: 重点关注中国太保（负债端领先同业、基本面更优）、中国人寿（负债端更稳、资产端弹性更大）、中国平安（受益于资产端环境改善）、中国财险&中国人保（24年业绩有望改善、商业模式稀缺），建议关注新华保险。
风险提示
- 经济复苏不及预期
- 长端利率下行
- 自然灾害影响超预期
- 测算存在偏差
正文目录
复盘：股价呈N型走势，业绩整体好于预期
- 板块跑赢大盘，个股走势趋同
- 一季报业绩：负债端延续向好，投资承压
- 新准则影响：口径统一后净利润完全可比
投资：投资收益有望逐季改善
- FVTPL占比提升使得投资波动加大
- 地产风险化解背景下，保险资产质量有望改善
- 长端利率企稳有助于缓解利差损风险
- 权益市场回暖有望推动投资收益增长
寿险：供给侧改革助力行业改善成本
- 居民资产荒下保险产品的比较优势仍在
- 监管多措并举引导行业压降负债成本
- “量稳质升”将成为行业发展新常态
- 头部险企的利差损风险可控
财险：马太效应有望进一步凸显
- 严监管下竞争趋于理性，费用率有望改善
- 险企自主定价权扩大，赔付率有望优化
- 头部险企注重结构优化，领先优势将扩大
- 新能源车企入局保险，对传统险企影响或有限
投资建议：建议关注基本面更优异的个股
风险提示
图表目录
图1：2024年初至今，保险指数跑赢沪深300指数
图2：2024年初至今，各保险公司的股价均实现上涨
图3：2024Q1各上市险企NBV延续高增（百万元）
图4：2024Q1各财险公司的COR表现分化
图5：2024Q1上市险企的净投资收益率表现分化
图6：2024Q1上市险企的总投资收益率整体承压
图7：2024Q1各上市险企的净利润增速分化（百万元）
图8：新旧金融工具准则下的金融资产分类
图9：2023年保险公司划分至FVTPL的资产占比有所提升
图10：2023年保险公司单季度的归母净利润增速
图11：保险指数的股价走势与房地产指数的相关性较强
图12：历次房地产政策放松，保险股均迎来上涨行情
图13：当前10年期国债收益率低于普通型寿险产品的预定利率
图14：保险公司的净投资收益率跟随国债收益率下行
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