非银金融：保险行业2024年度投资策略-监管趋严有助于龙头优势扩大

│ 非银金融 保险行业2024年度投资策略-监管趋严有助于龙头优势扩大 监管趋严推动行业高质量发展，行业龙头优势有望扩大 近年来保险行业的费用竞争有所加剧，同时近年权益市场震荡下行导致各保险公司的投资收益有所承压，因此为了防范行业出现利差损、费差损等风险，2023年以来监管多次发文以规范行业发展。监管要求寿险银保渠道和财险车险市场均严格执行“报行合一”，其对保险公司前端的产品设计和费用厘定等行为提出了明确的要求。在严监管背景下，头部公司凭借更规范、精细的管理能力有望进一步扩大竞争优势，行业集中度有望再次提升。 寿险负债端复苏之势有望延续，财险承保预计持续向好 对于寿险行业，在客户对保本保收益的金融资产的需求依旧旺盛、其他竞品收益率波动的背景下，2024年预定利率为3.0%的保险产品预计仍处于有利的销售环境；叠加“保险+”生态圈对产品的赋能作用愈发重要，长周期下寿险行业负债端的复苏之势有望延续。对于财险行业，财险行业已经步入了精细化管理红利释放时代，2024年在监管趋严、自然灾害对赔付影响有望降低的推动下，财险COR有望延续向好，龙头险企领先优势有望扩大。 权益市场有望向好叠加新准则，24年净利润有望高增 展望2024年，随着稳增长政策持续加码和房地产市场风险有序化解等因素的推动下，市场情绪有望迎来修复，进而支撑权益市场上行；经济温和复苏有望助力利率企稳回升，权益市场上行和利率回升有望推动保险公司的投资收益同比改善，进而支撑投资收益增长。同时2024年步入新准则的执行第二年，净利润的同比增速能做到同口径计算。整体来看，在资本市场向好和23年净利润的低基数下，2024年行业的净利润同比有望实现高增。 投资建议 近期保险股出现了明显调整，我们预计主要是由于市场对保险板块资负两端和政策端存在显著担忧。展望2024年，我们预计负债端表现有望好于预期、净利润增速显著改善将成为催化板块股价的核心因素。当前保险股估值重回相对底部位置，我们认为2024年保险股估值的修复空间较大。个股 重点推荐2024年业绩有望显著改善、商业模式具有稀缺性的中国财险、中国人保，充分受益资产端预期改善的中国平安，负债端更稳、净利润修复空间更大的中国人寿；同时建议关注银保业务占比更高、资产端弹性更大的新华保险，基本面相对更优、转型更为领先的中国太保。 风险提示：经济增长不及预期；长端利率下行；权益市场波动加大；自然灾害影响超预期。 重点推荐标的 简称 2024E EVPS/BPS2025E 2026E 2024E PEV/PB 2025E 2026E CAGR-3 评级 中国平安 90.85 98.11 105.96 0.44 0.40 0.37 8.0% 买入 中国太保 62.41 66.15 70.12 0.37 0.35 0.33 7.0% 买入 新华保险 96.00 107.53 120.43 0.32 0.28 0.25 10.8% 买入 中国人寿 51.72 56.89 62.58 0.55 0.50 0.46 9.3% 买入 中国人保 6.05 6.58 7.11 0.81 0.75 0.69 8.4% 买入 中国财险 11.20 12.15 13.19 0.79 0.73 0.67 8.5% 买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年12月6日收盘价 备注：中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿的估值方法为PEV，中国人保、中国财险的估值方法为PB。 证券研究报告 2023年12月07日 投资建议：强于大市（维持） 上次建议：强于大市 非银金融 沪深300 20% 7% -7% -20% 2022/122023/42023/82023/12 相对大盘走势 作者 分析师：曾广荣 执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 1、《非银金融：寿险有望顺利收官，财险保费维持稳定》2023.11.16 2、《非银金融：保险Q4股价复盘专题：资产端或是提振板块股价的主要因素》2023.11.15 行业报告 行业投资策略 正文目录 1.2023年保险股价及基本面复盘4 1.1保险指数呈震荡下行，相对收益年末收窄4 1.2各上市公司股价走势一致但幅度有所分化5 1.3NBV步入正增长阶段，利润波动显著加大6 1.4财险股价跑赢指数，COR好于预期是主因7 2.寿险需求向好将助力行业复苏8 2.1居民风偏下降背景下储蓄意愿依旧较强8 2.2保险产品保本保收益特征满足客户需求9 2.3“保险+”服务逐渐成为保险销售的新动能10 2.42024年保险产品仍处于有利的销售环境12 3.监管供给侧改革利好行业龙头12 3.1“禁止预收”下1月新单正增仍可期13 3.2“报行合一”相对利好头部保险公司15 3.3销售新规对头部险企影响相对有限18 3.42024年上市险企NBV维持低位增长20 4.财险承保盈利能力将持续向好21 4.1自然灾害是前三季度财险COR同比提升的主因21 4.2行业盈利承压及监管趋严将推动24年竞争收敛22 4.3精细化管理红利释放下行业龙头优势有望扩大24 4.42024年财险龙头COR有望迎来同比持续性改善26 5.新准则下2024年行业利润有望高增26 5.1新准则执行首年导致净利润有所“失真”27 5.2新准则下分红政策预计将会动态调整28 5.3FVTPL占比高导致净利润波动性加大29 5.42024年上市险企净利润有望实现高增30 6.投资建议30 7.风险提示32 图表目录 图表1：2023年初至今保险指数的累计涨跌幅好于沪深300指数4 图表2：2023年初至今各保险公司的股价累计涨跌幅6 图表3：2023年各保险公司的累计NBV增速6 图表4：2023年各保险公司的累计归母净利润增速7 图表5：2023年各保险公司的单季归母净利润增速7 图表6：2023年初至今中国财险的股价累计涨跌幅显著好于恒生指数7 图表7：2022-2023年中国财险的整体COR8 图表8：2023年中国财险的累计净利润增速8 图表9：当前万得全A风险溢价位于高位8 图表10：2020年以来股票型及混合型基金的份额9 图表11：2020年以来股票型和混合型基金的发行份额9 图表12：破净理财产品数量情况9 图表13：银行理财存续产品的规模情况9 图表14：2023H1中国人寿的寿险新单实现较好增长10 图表15：2023H1新华保险的传统险新单显著高增10 图表16：增额终身寿险及主要竞品的对比情况10 图表17：各上市保险公司在“保险+”上的布局11 图表18：2022年高净值人群通过购买高端医疗险来寻找医疗资源的比例有所上升 ....................................................................12 图表19：2022年高净值人群购买增值服务的意愿明显上升12 图表20：2019年以来居民的消费、储蓄、投资意愿12 图表21：各银行5年期定存利率的走势（%）12 图表22：寿险行业的单月保费情况13 图表23：2023年各保险公司的单季NBV增速13 图表24：各保险公司2024年初的主打产品情况14 图表25：各保险公司2023年的NBV达成情况（百万元）15 图表26：2023年监管关于“报行合一”的政策及表述15 图表27：各保险公司银保渠道的NBVMargin水平16 图表28：各保险公司全渠道的NBVMargin水平16 图表29：各保险公司代理人渠道的NBVMargin水平17 图表30：大、中、小保险公司的重疾险和年金险产品对比情况17 图表31：2022年经营亏损的中小寿险公司数量有所增加（家）18 图表32：2022年经营亏损的寿险公司占比提升18 图表33：不同保费规模的寿险公司的利润贡献比重和保险业务收入增速18 图表34：《保险销售行为管理办法》的主要内容19 图表35：中国太保的核心人力产能显著提升19 图表36：中国人寿的代理人产能显著提升19 图表37：中国平安的代理人产能显著提升20 图表38：新华保险的代理人产能显著提升20 图表39：2023Q2风险综合评级为D的保险公司占比有所提升20 图表40：各保险公司2024年寿险负债端的核心指标预测21 图表41：财险老三家的COR22 图表42：财险老三家的净利润（百万元）22 图表43：2023年经营亏损的中小财险公司数量有所增加（家）22 图表44：2023年经营亏损的财险公司占比提升22 图表45：2023年前三季度财险公司的净利润和综合成本率23 图表46：2023年以来关于规范车险市场竞争的政策发文24 图表47：平安财险的保证险COR25 图表48：平安财险保证险的规模和占比25 图表49：人保财险的责任险和企财险COR25 图表50：人保财险的的责任险和企财险保费占比25 图表51：人保财险风险减量服务的管理架构26 图表52：各财险公司2024年承保端核心指标预测26 图表53：新旧准则下净利润的影响因素27 图表54：不同资本市场情况下未来损益变化示例27 图表55：2023年各保险公司单季度的归母净利润增速28 图表56：各保险公司管理层在业绩发布会上关于分红政策的表述29 图表57：中国平安的投资资产分类情况30 图表58：中国太保的投资资产分类情况30 图表59：各保险公司2024年的归母净利润预测30 图表60：各保险公司的P/EV重回历史相对低位32 图表61：重点推荐标的估值表32 1.2023年保险股价及基本面复盘 2023年初至今，在资产端和负债端等因素的共同影响下，保险指数整体走势呈 现震荡但仍跑赢沪深300指数，实现了一定的相对收益。 1.1保险指数呈震荡下行，相对收益年末收窄 2023年以来，A股整体呈现震荡下行走势，市场波动较大且行业表现显著分化， 截至2023年11月30日，沪深300指数下跌9.7%，保险指数下跌7.4%，保险指数取得的超额收益在四季度明显收窄，截至11月底保险指数仅取得2.3%的正超额收益。 图表1：2023年初至今保险指数的累计涨跌幅好于沪深300指数 资料来源：Wind，国联证券研究所 备注：数据截至2023.11.30，保险指数的代码为886055.WI。 通过复盘年初至今的保险股走势，我们发现保险指数在4段时间里实现了阶段性的上涨行情。1）1月上旬（1.3-1.13）：资产端的经济修复预期增强推动保险指数上涨9.7%。2023年初经济复苏预期较为强烈，出行、消费等高频数据也显示国内经济步入复苏阶段。在国内经济预期复苏背景下，10年期国债收益率也呈现上升趋势，进而推动了保险股迎来上涨行情。2）4月初至5月中旬（4.6-5.15）：负债端的新单销售数据持续高增，以及“中特估”行情催化带动保险指数大幅上涨20.4%。从中国人保披露的月度寿险新单保费来看，2023年2月至4月人保寿险的单月长期险首年期交保费同比增速分别为+63.4%、+109.0%、+136.6%，新单销售数据持续向好且增速超出市场此前预期，对23H1负债端构成了有力支撑，进而带动股价上涨。叠加“中特估”成为市场主线行情，保险公司多为低估值的央国企也得到充分受益，股价也迎来一定的上涨。3）7月底至8月上旬（7.24-8.3）：7月政治局会议定调积极带动保险板块的资产端预期改善，进而推动保险指数上涨13.0%。7月24日召开的中央政治局会议对推动经济高质量发展、促进房地产市场平稳健康发展、化解地方政府债务、活跃资本市场及提振投资者信心等方面均有积极定调，保险股作为顺周期、高beta、低估值的板块充分受益，股价表现也领先市场。4）8月底至9月上旬（8