核心观点
- 负债端成本改善与资负匹配重要性凸显：严监管背景下，寿险负债成本有望边际改善，财险盈利水平有望稳步提高。利好政策加码支撑资产端环境改善，保险公司投资收益有望继续改善，进而支撑板块估值修复。
- 人身险：监管和险企多措并举推动负债成本改善，包括个险渠道执行“报行合一”、产品预定利率动态调整、产品结构转向分红险等，利差损风险有望持续化解。NBV Margin提升有望支撑NBV延续正增。
- 财险：降本提质增效推动COR向好，车险综改深化，新能源车险COR有望优化；监管及险企共同发力推动非车险COR改善；行业竞争趋于理性利于实现承保盈利。
- 资产端：新准则+低利率下，保险公司愈发重视OCI资产，增配债券和高股息股票，以拉长资产久期，缩短久期缺口，保证净资产稳定，并增厚投资收益。
关键数据
- 股价表现：2025.01.02-2025.05.30，保险指数略跑赢沪深300指数（+0.1% vs -2.4%），个股涨跌分化，中国财险（+21.9%）、中国人保（+9.5%）涨幅较高，中国人寿（-8.7%）跌幅较大。
- 负债端：2025Q1上市险企寿险NBV均延续正增，财险COR同比改善。2024年各上市险企寿险NBV同比增速分别为：新华保险（+67.9%）、太保寿险（+39.0%）、平安人寿（+34.9%）、人保寿险（+31.5%）、友邦保险（+12.8%）、中国人寿（+4.8%）。2025Q1各上市险企的财险COR分别为：人保财险（94.5%，同比-3.4PCT）、平安财险（96.6%，同比-3.0PCT）、太保财险（97.4%，同比-0.6PCT）。
- 资产端：2025Q1各上市险企的年化净投资收益率分别为：中国平安（3.6%，同比+0.6PCT）、中国太保（3.2%，同比持平）、中国人寿（2.6%，同比-0.2PCT）。年化总投资收益率表现分化，主要系投资策略及2024Q1基数不同。2025Q1各上市险企的年化综合投资收益率分别为：新华保险（2.8%，同比-3.9PCT）、中国平安（5.2%，同比+2.1PCT）。
- 净资产：2025Q1各上市险企的归母净资产较2024年末的变动幅度分别为：中国人寿（+4.5%）、中国人保（+3.9%）、中国平安（+1.2%）、中国太保（-9.5%）、新华保险（-17.0%）。
研究结论
- 维持保险行业“强于大市”评级。展望后续，寿险NBV有望延续向好，财险盈利水平有望稳步提高。利好政策加码推动资本市场边际回暖，保险公司投资收益或迎来改善，进而支撑板块估值修复。
- 个股推荐：中国财险、中国人保（商业模式具有稀缺性、2025年业绩有望延续向好）、中国太保（基本面相对更优、资产负债匹配能力更强）、中国平安（更为受益公募新规和资产端环境改善）、新华保险（资产端弹性更大）、中国人寿（资产端弹性更大）。
- 风险提示：经济复苏不及预期、长端利率持续下行、权益市场震荡加剧、自然灾害影响超预期。
