公司深度报告：《出发吧麦芬》表现亮眼，自研游戏或开启正向循环

《出发吧麦芬》表现亮眼，有望驱动业绩快速增长，维持“买入”评级 公司自研自发的冒险放置手游《出发吧麦芬》1月24日上线港澳台地区，上线以来基本在保持港澳台iOS畅销榜前10名，根据点点数据预测，截至5月底，《出发吧麦芬》在港澳台收入达4.6亿元人民币。《出发吧麦芬》国服5月15日上线后，iOS畅销榜排名持续爬升，最高排名第4名，仅次于《DNF手游》《王者荣耀》《和平精英》三款头部游戏，截至6月14日《出发吧麦芬》基本保持在畅销榜前10名。根据GameLook预测，《出发吧麦芬》国服5月份流水约3亿元。 基于《出发吧麦芬》亮眼表现及后续储备游戏预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.83/11.37/12.46（前值为5.62/6.74/7.88）亿元，对应EPS分别为1.6/2.4/2.6元，当前股价对应PE分别为11.6/8.0/7.3倍，我们看好《出发吧麦芬》和储备游戏表现以及TapTap增长，维持“买入”评级。 研发与发行能力提升或带来产品成功率提升，储备游戏有望继续驱动增长 公司《铃兰之剑》的良好表现，和《出发吧麦芬》的亮眼表现，或体现出经过多年研发投入和项目经验积累，公司自研能力及对用户需求的理解持续提升，TapTap原联合创始人黄希威回归公司负责发行业务，也有望进一步提升公司发行能力，公司自研业务或开启正向循环，TapTap与自研游戏的飞轮效应或开始显现。此外，公司后续储备产品还包括《心动小镇》《伊瑟·重启日》《出发吧麦芬》（日韩服）《铃兰之剑》（日韩服），有望继续驱动公司业绩增长。 TapTap流量与用户持续增长，利润或加速释放 2024H1多款TapTap独家游戏及重磅游戏带动平台流量和用户进一步增长。 TapTap独家节奏音乐游戏《Phigros》在TapTap平台下载量超3000万，以TapTap为主要安卓端宣发渠道的《欢乐钓鱼大师》在TapTap平台下载量超1200万，带动TapTap 4月在iOS应用免费榜最高排名达13名，创历史新高。随游戏版号稳定发放，新游戏数量增多带来广告投入需求提升，TapTap作为零分成的游戏渠道在游戏发行中的地位或持续提升，带动平台收入快速增长，加速利润释放。 风险提示：新游戏上线表现不及预期，TapTap收入增长不及预期等。 财务摘要和估值指标 1、《出发吧麦芬》表现亮眼，自研游戏或走向正轨 1.1、《出发吧麦芬》表现亮眼，有望驱动公司业绩快速增长 《出发吧麦芬》首先在港澳台地区取得亮眼表现。公司自研自发的冒险放置手游《出发吧麦芬》1月24日上线港澳台地区，上线以来基本保持在港澳台iOS畅销榜前10名，特别是在中国香港和中国台湾地区，多日排名iOS畅销榜第一。根据点点数据，截至5月底，《出发吧麦芬》在港澳台收入达4.6亿元人民币。 图1：《出发吧麦芬》港服保持在iOS畅销榜前列 图2：《出发吧麦芬》台服保持在iOS畅销榜前列 《出发吧麦芬》国服畅销榜排名靠前，有望保持良好表现。《出发吧麦芬》国服5月15日上线后，iOS畅销榜排名持续爬升，最高排名第4名，仅次于《DNF手游》《王者荣耀》《和平精英》三款头部游戏，截至6月14日《出发吧麦芬》基本保持在畅销榜前10名。根据GameLook预测，《出发吧麦芬》国服5月份流水约3亿元。 基于游戏社交较强社交属性带来的高用户粘性及港澳台地区数据验证，我们认为《出发吧麦芬》有望保持良好持续性。 图3：《出发吧麦芬》国服最高排名iOS畅销榜第4名 《出发吧麦芬》国服用户付费数据或较高，且买量投放较少，有望带来可观利润增量。《出发吧麦芬》国服安卓端为TapTap独家发行，截至6月14日在TapTap平台下载量为142万。根据七麦数据，截至6月14日在App Store下载量超140万，同为5月份上线的《西游：笔绘西行》《鸣潮》在App Store下载量分别为120及144万，在iOS下载量规模大致相当的情况下，《出发吧麦芬》在畅销榜的亮眼表现，或体现了其用户付费率或单用户付费金额较高，在TapTap平台7.2的评分也体现了用户对游戏品质的认可。此外，根据游戏日报预估，5月份公司游戏买量投放金额约2541万，排名国内厂商第43名，相比畅销榜排名，买量投入相对较少，或体现了公司买量ROI相对较高，同时结合TapTap渠道的零分成，《出发吧麦芬》国服或具有较高的利润率，有望为公司带来可观的利润增量。 图4：《出发吧麦芬》国服排名iOS畅销榜前列 图5：《出发吧麦芬》国服iOS免费榜相比畅销榜排名较低 《出发吧麦芬》后续日韩服潜力大。《出发吧麦芬》后续计划上线日韩、欧美等更多海外地区。心动公司具备丰富的海外发行经验，曾发行过《明日方舟》《少女前线》《明日之后》《仙境传说RO》等游戏的海外版本。对比同为放置挂机游戏的《菇勇者传说》来看，根据GameLook预估，《菇勇者传说》2024年3月在全球月流水超6亿，而日韩市场占总收入三分之二，日韩市场用户对放置RPG游戏接受度高，且《出发吧麦芬》为日系RPG风格游戏，或更受日韩地区用户欢迎，基于其在港澳台和国服良好表现，《出发吧麦芬》日韩服也具备较大潜力，有望继续为公司贡献业绩增量。 图6：《菇勇者传说》最高排名日本iOS畅销榜第一 图7：《菇勇者传说》最高排名韩国iOS畅销榜第一 1.2、研发积累与发行，成就《出发吧麦芬》亮眼表现 研发积累深厚，为《出发吧麦芬》打下坚实产品基础。《出发吧麦芬》由公司研发团队Team MEKA开发，TeamMEKA曾开发过放置挂机游戏《天天打波利》，心动公司此前也代理发行了放置挂机游戏《不休的乌拉拉》，《不休的乌拉拉》2019年于国内及海外上线，至今上线5年仍在贡献流水，在放置挂机品类公司积累了深厚的研发和运营经验。 图8：心动公司曾研发并发行《天天打波利》 图9：心动公司曾代理发行《不休的乌拉拉》 以“放置挂机+MMO”为核心的玩法创新造就了《出发吧麦芬》优秀品质。我们认为《出发吧麦芬》的成功可以归结为3个原因： （1）玩法创新：不同于传统放置类游戏，《出发吧麦芬》融入了大量MMO元素，例如装备和宠物体系的成长系统和组队副本玩法，这些玩法创新和可玩性的提升，可以弥补挂机游戏中后期开始长草无聊等疲软问题，同时组队刷副本等玩法带来的社交属性提升，也有利于增强用户粘性，提高商业化上限。 （2）美术优秀：《出发吧麦芬》整体美术风格为可爱治愈风，用户接受度较好，研发团队之前开发做《天天打波利》，也非常擅长清新的美术风格。 （3）数值平稳：游戏的养成体验很细致，数值成长平稳，用户不会卡在某个阶段，同时每个阶段也能得到不一样的体验。 图10：《出发吧麦芬》具有宠物等养成体系 图11：《出发吧麦芬》具有组队副本玩法 TapTap原联合创始人黄希威回归，增强公司发行实力。根据游戏茶馆及游戏葡萄，TapTap原联合创始人黄希威已于2024年初回归心动公司，负责公司的发行业务，《出发吧麦芬》港澳台服为其回归后首个发行项目，2021年离开心动前，黄希威曾作为合伙人，负责心动的海外发行和TapTap业务，发行过《明日方舟》《少女前线》《明日之后》《仙境传说RO》等游戏的海外版本。离开心动公司后，黄希威创立的HaoPlay先后在海外发行了《少女前线：云图计划》《天谕》《马赛克英雄》《重返未来：1999》等产品，其所带队的产品，在海外的累计流水已接近百亿。黄希威的回归或进一步增强心动公司发行特别是海外发行能力。为后续产品全球化发行提供助力。 图12：TapTap原联合创始人创立的HaoPlay在海外发行了多款知名产品 以品牌向内容为根本，进行饱和式营销，使《出发吧麦芬》国服在市场站稳脚跟。《出发吧麦芬》国服的营销策略为通过以多维度、多圈层为主的内容曝光积聚声量，为投放提供素材及市场热度上的支持，提升买量获客效率。例如在抖音就包括达人视频、游戏直播等多种手段。以达人为例，不少游戏在抖音上的推广只重视头部效应，依靠强爆发打法迅速获量，但效果往往较为短期。而《出发吧麦芬》则是全领域全覆盖，从原生顶流达人到中腰部各品类达人，既有游戏相关也有其它泛娱乐方向，共同打造了一个围绕IP的内容圈层，以此触达更广泛的用户群体。 图13：《出发吧麦芬》在抖音的推广覆盖多领域达人 与线条小狗展开联动，扩大用户覆盖范围。《出发吧麦芬》国服上线即与线条小狗IP展开联动合作，玩家在游戏内可以获得线条小狗联动时装、萌宠等奖励，且此次为线条小狗的首次游戏联动，线条小狗IP在各大社交媒体平台上拥有超100万粉丝，且经常以表情包的形式流传于网络，此次联动可以将游戏可爱治愈的风格辐射至更广泛的年轻用户群体。 图14：《出发吧麦芬》与线条小狗展开联动 1.3、储备游戏值得期待，或继续驱动增长 成功自研产品陆续推出，公司自研或走向正轨。根据Gamelook预估，公司2023年11月上线的《铃兰之剑》在11月流水为6000万，上线表现良好，此后《出发吧麦芬》更是取得了亮眼表现。我们认为，经过多年研发投入和项目经验积累，公司自研能力及对用户需求的理解或持续提升，有望提升公司自研产品成功率，目前公司后续储备产品包括《心动小镇》《伊瑟·重启日》《铃兰之剑》（日韩服），皆值得期待。 表1：公司储备游戏丰富 《心动小镇》备受用户期待，或进一步带动TapTap平台破圈。《心动小镇》为一款多人在线的社区类生活模拟游戏，核心卖点是模拟生活，玩家在游戏里不再受快节奏、长任务链的困扰，既可以学习自己感兴趣的爱好、设计搭配每日穿搭，也能够拥有自己的房子和一只小宠物，随心所欲地在小镇闲逛、拍照等等。同时，游戏还会通过各种非利益的方式，引导玩家之间达成互相依赖的社交关系，增强用户粘性，在《心动小镇》的好友界面，有着一键关注好友TapTap账号的选项，有助于打造《心动小镇》和TapTap之间正向循环的社交关系。截至6月14日《心动小镇》在TapTap预约量超230万，评分9.0分，预约量较高。此前，2020年在TapTap独家发行的《江南百景图》，上线一个月下载量超500万，同时带动了TapTap平台用户量增长。我们认为，《心动小镇》受众用户偏女性玩家与休闲玩家，上线后除了可以贡献增量流水外，也有望带动TapTap进一步破圈，驱动用户增长。 图15：截至6月14日《心动小镇》预约量超230万 2、TapTap流量与用户持续增长，利润或加速释放 多款TapTap独家游戏及重磅游戏带动平台流量和用户进一步增长。根据公司公告，TapTap中国版2023H1的MAU为3397万，2023年全年MAU为3581万，2023H2用户量已有所回升，2024H1多款TapTap独家游戏及重磅游戏带动平台流量和用户进一步增长。例如TapTap独家节奏音乐游戏《Phigros》在抖音掀起卡点舞蹈视频热潮，带动游戏下载量大幅提升，截至2024年6月14日《Phigros》在TapTap平台下载量超3000万。以TapTap为主要安卓端宣发渠道的《欢乐钓鱼大师》2024H1表现亮眼，最高排名iOS畅销榜前10，截至2024年6月14日《欢乐钓鱼大师》在TapTap平台下载量超1200万。多款重磅游戏为TapTap带来大量流量，带动TapTap在iOS应用免费榜排名创历史新高，进入前20名。 图16：TapTap在iOS免费榜排名创新高 多款重磅游戏选择TapTap独家发行或将TapTap作为重要发行渠道，TapTap在发行端地位持续提升。2024H1除了《欢乐钓鱼大师》将TapTap作为重要安卓端宣发渠道外，二次元大作《鸣潮》也将TapTap作为宣发重点，且并未上线硬核渠道。 此外，西山居的《剑网3无界》6月13日于TapTap平台独家发行上线。由于TapTap独有的零分成政策和平台积累了大量的核心游戏用户，TapTap在游戏发行的地位愈发重要，同时随着游戏版号稳定发放，新游戏投放需求提升，有望驱动TapTap平台广告收入持续提升。 图17：《剑网