公司深度报告：《出发吧麦芬》表现亮眼，自研游戏或开启正向循环

传媒/游戏II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 18 心动公司（02400.HK） 2024年06月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/6/14 当前股价(港元) 20.400 一年最高最低(港元) 23.450/7.470 总市值(亿港元) 98.05 流通市值(亿港元) 98.05 总股本(亿股) 4.81 流通港股(亿股) 4.81 近3个月换手率(%) 53.32 股价走势图 数据来源：聚源 《《出发吧麦芬》国服上线，或继续驱动公司成长 —港股公司信息更新报告》-2024.5.15 《《出发吧麦芬》将测试，收购海外发行公司少数股权 —港股公司信息更新报告》-2024.4.10 《TapTap增长亮眼，《出发吧麦芬》或带来高业绩弹性 —港股公司信息更新报告》-2024.3.31 《出发吧麦芬》表现亮眼，自研游戏或开启正向循环 ——公司深度报告 方光照（分析师） 田鹏（分析师） fangguangzhao@kysec.cn 证书编号：S0790520030004 tianpeng@kysec.cn 证书编号：S0790523090001  《出发吧麦芬》表现亮眼，有望驱动业绩快速增长，维持“买入”评级 公司自研自发的冒险放置手游《出发吧麦芬》1月24日上线港澳台地区，上线以来基本在保持港澳台iOS畅销榜前10名，根据点点数据预测，截至5月底，《出发吧麦芬》在港澳台收入达4.6亿元人民币。《出发吧麦芬》国服5月15日上线后，iOS畅销榜排名持续爬升，最高排名第4名，仅次于《DNF手游》《王者荣耀》《和平精英》三款头部游戏，截至6月14日《出发吧麦芬》基本保持在畅销榜前10名。根据GameLook预测，《出发吧麦芬》国服5月份流水约3亿元。基于《出发吧麦芬》亮眼表现及后续储备游戏预期，我们上调公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.83/11.37/12.46（前值为5.62/6.74/7.88）亿元，对应EPS分别为1.6/2.4/2.6元，当前股价对应PE分别为11.6/8.0/7.3倍，我们看好《出发吧麦芬》和储备游戏表现以及TapTap增长，维持“买入”评级。  研发与发行能力提升或带来产品成功率提升，储备游戏有望继续驱动增长 公司《铃兰之剑》的良好表现，和《出发吧麦芬》的亮眼表现，或体现出经过多年研发投入和项目经验积累，公司自研能力及对用户需求的理解持续提升，TapTap原联合创始人黄希威回归公司负责发行业务，也有望进一步提升公司发行能力，公司自研业务或开启正向循环，TapTap与自研游戏的飞轮效应或开始显现。此外，公司后续储备产品还包括《心动小镇》《伊瑟·重启日》《出发吧麦芬》（日韩服）《铃兰之剑》（日韩服），有望继续驱动公司业绩增长。  TapTap流量与用户持续增长，利润或加速释放 2024H1多款TapTap独家游戏及重磅游戏带动平台流量和用户进一步增长。TapTap独家节奏音乐游戏《Phigros》在TapTap平台下载量超3000万，以TapTap为主要安卓端宣发渠道的《欢乐钓鱼大师》在TapTap平台下载量超1200万，带动TapTap 4月在iOS应用免费榜最高排名达13名，创历史新高。随游戏版号稳定发放，新游戏数量增多带来广告投入需求提升，TapTap作为零分成的游戏渠道在游戏发行中的地位或持续提升，带动平台收入快速增长，加速利润释放。  风险提示：新游戏上线表现不及预期，TapTap收入增长不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,431 3,389 6,005 7,313 7,955 YOY(%) 26.9 -1.2 77.2 21.8 8.8 净利润(百万元) -554 -83 783 1,137 1,246 YOY(%) -35.9 -85.0 -1043.4 45.1 9.6 毛利率(%) 53.5 61.0 63.7 64.9 65.2 净利率(%) -16.1 -2.5 13.0 15.5 15.7 ROE(%) -29.3 -4.9 31.4 31.3 25.6 EPS(摊薄/元) -1.2 -0.2 1.6 2.4 2.6 P/E(倍) -16.5 -109.7 11.6 8.0 7.3 P/B(倍) 4.8 4.9 3.3 2.3 1.7 数据来源：聚源、开源证券研究所（以2024年6月14日，1港币= 0.9290人民币对股价换算） -80%-60%-40%-20%0%20%2023-062023-102024-02心动公司恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司深度报告 公司研究 公司深度报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 18 目 录 1、 《出发吧麦芬》表现亮眼，自研游戏或走向正轨 ................................................................................................................. 3 1.1、 《出发吧麦芬》表现亮眼，有望驱动公司业绩快速增长 .......................................................................................... 3 1.2、 研发积累与发行，成就《出发吧麦芬》亮眼表现 ...................................................................................................... 6 1.3、 储备游戏值得期待，或继续驱动增长 ........................................................................................................................ 11 2、 TapTap流量与用户持续增长，利润或加速释放 .................................................................................................................. 12 3、 盈利预测与投资建议 .............................................................................................................................................................. 14 3.1、 关键假设 ....................................................................................................................................................................... 14 3.2、 估值 ............................................................................................................................................................................... 14 3.3、 投资建议与评级 ........................................................................................................................................................... 14 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................. 15 附：财务预测摘要 .......................................................................................................................................................................... 16 图表目录 图1： 《出发吧麦芬》港服保持在iOS畅销榜前列 ................................................................................................................... 3 图2： 《出发吧麦芬》台服保持在iOS畅销榜前列 ................................................................................................................... 3 图3： 《出发吧麦芬》国服最高排名iOS畅销榜第4名 ........................................................................................................... 4 图4： 《出发吧麦芬》国服排名iOS畅销榜前列 ....................................................................................................................... 5 图5： 《出发吧麦芬》国服iOS免费榜相比畅销榜排名较低 ................................................................................................... 5 图6： 《菇勇者传说》最高排名日本iOS畅销榜第一 ............................................................................................................... 6 图7： 《菇勇者传说》最高排名韩国iOS畅销榜第一 ............................................................................................................... 6 图8： 心动公司曾研发并发行《天天打波利》............................................................................................................................ 7 图9： 心动公司曾代理发行《不休的乌拉拉》.........................