Q3营收增长稳健,利润端表现亮眼,维持“买入”评级 2022Q3公司实现营业收入244亿元(同比+10.1%),其中游戏业务收入为187亿元(同比+9.1%),《梦幻西游》等旗舰产品表现稳健,《暗黑破坏神:不朽》等新游戏上线验证公司卓越研发能力。有道收入为14亿元(同比+1.1%),主要受益于新服务和智能硬件的销售增长。云音乐收入为24亿元(同比+22.5%),云音乐持续加强内容建设和产品创新,推动收入稳健增长。创新及其他业务收入为20亿元(同比+13.6%)。公司2022Q3归母净利润为67亿元(同比+110.6%),主要系公司收入和毛利率稳步提升,同时受益于汇兑收益及投资收益所致。基于公司业绩及产品预期,我们上调2022年下调2023-2024年盈利预测,预测公司2022-2024年归母净利润分别为203/215/241(前值为186/225/255)亿元,对应EPS分别为6.2/6.5/7.3元,当前股价对应PE分别为15.8/14.9/13.3倍,随游戏全球化与云音乐等业务发展提速,公司业绩有望保持持续增长,维持“买入”评级。 公司毛利率稳步提升,随有道及云音乐业务加速发展,盈利能力或持续提升2022Q3公司毛利率为56.27%(同比+3.05pct,环比+0.39pct),游戏/有道/云音乐毛利率分别为65%(同比+3.7pct,环比+0.1pct)/54.2%(同比-2.4pct,环比+11.4pct)/14.2%(同比+12.0pct,环比+1.2pct),归母净利率为27.4%(同比+13.1pct,环比+4.6pct)。我们认为,游戏业务毛利率受渠道收入变化影响稳中有升,有道及云音乐随发展进程加快,毛利率呈上升趋势,或有望驱动公司盈利能力持续提升。 公司与暴雪结束授权合作对业绩影响有限,丰富产品线或持续推动业绩增长根据公司公告,暴雪与公司签订的多款游戏授权协议将于2023年1月到期且将不会续约,代理自暴雪的游戏对公司2021年及2022年前三季度的收入和利润贡献百分比均为较低的个位数,此外公司储备游戏包括《永劫无间》手游、《逆水寒》手游和《倩女幽魂隐世录》等。我们认为,代理自暴雪的游戏收入和利润占比较小,对公司业绩影响有限,减少代理游戏同时有利于公司毛利率进一步提升,未来自研游戏取得版号后陆续上线,或带来可观增量,推动公司业绩持续增长。 风险提示:疫情和宏观经济影响存在不确定性,新游戏上线表现不及预期等。 财务摘要和估值指标