事件:2023年公司实现营业总收入33.89亿元,同比下降1.27%,归母净利润-0.83亿元,相比于2022年的-5.54亿元,大幅减亏。其中2023H2公司实现营业总收入16.36亿元,同比下降11.02%,归母净利润-1.73亿元,去年同期为-1.67亿元,2023H1为0.90亿元,业绩低于我们预期。 游戏运营:新老接续乏力致23H2承压,期待《麦芬》后续表现。2023年公司游戏业务实现营收20.92亿元(yoy-14.72%),其中2023 H2 实现营收9.42亿元(yoy-29.00%,hoh-18.09%),营收下降主要系《香肠派对》《不休的乌拉拉》《仙境传说M》收入减少,部分被《铃兰之剑》《火炬之光:无限》《火力苏打》等新游收入增量所抵消。2023年公司游戏业务毛利率为46.67%(yoy+1.24pct),主要得益于高毛利率的自研产品收入占比提升。展望后续,公司自研产品《出发吧麦芬》已于2024年1月上线中国港澳台地区,2024/1/24-3/31三地iOS游戏畅销榜平均排名分别为2、3、2名,表现优秀,其大陆版预计将于5月中旬上线,我们认为在境外版本的运营经验下,《麦芬》大陆版流水可期。此外,公司自研新游《伊瑟・重启日》及《心动小镇》将于2024年4月开启测试,期待公司自研产品相继兑现,贡献业绩增量。 TapTap:变现效率继续提升,MAU已重启增长。2023年TapTap中国版MAU为3581万(yoy-13.63%),下滑主要系2023H1主动减少营销活动,2023年6-7月公司调整策略后,TapTapMAU已重获增长势头,2023Q4平均MAU已超2022年同期,且2024Q1延续这一增长态势。 在MAU有所回落的背景下,公司信息服务业务展现了较高的变现效率,2023年实现营收12.98亿元(yoy+32.64%),其中2023 H2 实现营收6.95亿元(yoy+36.00%,hoh+15.09%),增长主要受益于行业新游营销需求增加、TapTap广告系统优化及客户覆盖范围提升、以及云玩等非广告收入增加。展望后续,我们看好TapTap用户规模逐步回升,同时看好TapTap持续优化广告转化效率,将受益于行业新游广告投放需求增加,变现效率有望进一步提升。毛利率方面,2023年信息服务业务毛利率为84.2%(yoy+10.5pct),提升主要系带宽及服务器成本优化。 降本增效成果显著。2023年公司严控费用,三费开支下降明显,销售/研发/管理费用分别为8.65/10.16/2.25亿元,yoy-6.23%/-20.89%/-3.95%,费率分别为25.53%/29.97%/6.63%,yoy-1.36pct/-7.45pct/-0.19pct。 盈利预测与投资评级:考虑到自研游戏兑现及存量游戏流水回落,我们调整此前盈利预测并新增2026年预测,预计2024-2026年EPS分别为0.61/0.93/1.12元(2024-2025年前为0.65/0.92元),对应当前股价PE分别为24/16/13倍,看好公司自研产品开启兑现周期,维持“买入”评级。 风险提示:新游表现不及预期,TapTap商业化不及预期,行业监管风险