信用利差周度跟踪：信用债收益率补降，中长端利差明显压缩

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债收益率补降，中长端利差明显压缩 ——信用利差周度跟踪 2023年12月24日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信用债周度跟踪 2023年12月24日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债收益率补降，3Y期信用利差显著回落。本周中短端利率震荡下行，1Y、2Y、3Y期国开债收益率分别下行2BP、3BP和0BP。信用债收益率在上周中短端利率大幅调降后补降，2-3Y期尤其是3Y期品种下行幅度更大。具体来看，1Y期AA+及以上品种下行5BP,1Y期AA级下行2BP，2Y期各品种收益率下行6-7BP，3Y期各品种下行7-9BP。各品种信用利差下行，1Y期AA+及以上品种下行3BP,1Y期AA级保持不变，2Y期各品种下行3-4BP，3Y期各品种下行6-8BP。评级利差多数上行，1Y期AA+/AA评级利差上行幅度较大，达3BP。期限利差多数下行，其中AA级3Y/1Y下行幅度较大，达5BP。 城投利差整体下行，弱资质平台延续强势。本周城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行3BP、3BP和12BP。其中，云南AAA级平台信用利差上行2BP；辽宁和陕西AA+级平台信用利差分别上行9BP和5BP，云南、宁夏和贵州AA+级平台信用利差分别下行47BP、20BP和15BP；贵州和湖南AA级平台信用利差分别下行57BP和27BP。各行政级别城投债信用利差整体下行，行政级别省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行4BP、3BP和8BP。其中，天津省级平台信用利差下行10BP；吉林地市级平台信用利差上行19BP，宁夏、贵州和云南地市级平台信用利差分别下行20BP、17BP和14BP；河北区县级平台信用利差上行6BP，贵州区县级平台信用利差下行58BP。 产业债利差整体下行，但民企地产利差仍有所走高。本周，产业债利差整体下行。混合所有制房企、央企和地方国企地产债利差分别下行278BP、4BP和4BP，民企地产债利差上行111BP。龙湖信用利差上行273BP，美的置业信用利差下行5BP；远洋信用利差上行216BP，金地信用利差下行804BP；万科信用利差上行25BP，保利信用利差维持不变。煤炭、钢铁和化工债信用利差整体下行，陕煤和晋能煤业信用利差分别下行5BP和1BP，河钢和沙钢信用利差分别下行4BP和3BP。 短久期二永债利差略有回升，但中长期利差仍在持续回落。本周不同期限二永债利差有所分化。1Y期二级资本债收益率大致平稳，永续债收益率有所回升，前者利差上行2-3BP，后者上行6BP。但3-5年期利差继续回落，尤其5年期品种下行幅度更大。3Y期商业银行二永债利差下行2-6BP，5Y期商业银行二永债利差下行4-9BP。 产业和城投永续债超额利差小幅上行，但仍在历史低位附近。本周产业AAA3Y永续债超额利差上行0.01BP至24.16BP，处于历史35.73%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行0.52BP至23.49BP，处于历史29.93%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行3.87BP至14.14BP，处于历史1.61%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行1.13BP至历史25.17%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率补降，3Y期信用利差显著回落4 二、城投利差整体下行，弱资质平台延续强势5 三、产业债利差整体下行，但民企地产利差仍有所走高7 四、短久期二永债利差略有回升，但中长期利差仍在持续回落8 五、产业和城投永续债超额利差小幅上行但仍在历史低位附近8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和远洋信用利差（BP）7 图12：保利和万科信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）8 图14：商业银行信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债收益率补降，3Y期信用利差显著回落 本周中短端利率震荡下行，1Y、2Y、3Y期国开债收益率分别下行2BP、3BP和0BP。信用债收益率在上周中短端利率大幅调降后补降，2-3Y期尤其是3Y期品种下行幅度更大。具体来看，1Y期AA+及以上品种下行5BP,1Y期AA级下行2BP，2Y期各品种收益率下行6-7BP，3Y期各品种下行7-9BP。各品种信用利差下行，1Y期AA+及以上品种下行3BP,1Y期AA级保持不变，2Y期各品种下行3-4BP，3Y期各品种下行6-8BP。评级利差多数上行，1Y期AA+/AA评级利差上行幅度较大，达3BP。期限利差多数下行，其中AA级3Y/1Y下行幅度较大，达5BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.12.22 2.72 2.77 2.82 2.90 2.79 2.84 2.89 3.02 2.82 2.89 2.97 3.17 2.38 2.42 2.47 2023.12.15 2.77 2.82 2.87 2.92 2.84 2.91 2.96 3.08 2.90 2.97 3.06 3.24 2.40 2.45 2.47 收益率变动（BP） -5 -5 -5 -2 -6 -7 -7 -6 -9 -8 -9 -7 -2 -3 0 历史均值 3.25 3.35 3.46 3.68 3.47 3.57 3.69 3.97 3.60 3.71 3.84 4.18 2.76 3.07 3.18 最高 5.25 5.40 5.53 5.73 5.24 5.37 5.51 5.73 5.33 5.46 5.61 5.83 4.68 4.75 4.92 3/4分位数 3.64 3.74 3.87 4.25 3.90 4.03 4.21 4.64 4.00 4.14 4.30 4.73 2.96 3.44 3.55 中位数 3.08 3.19 3.30 3.51 3.33 3.42 3.55 3.85 3.50 3.58 3.72 4.06 2.64 2.97 3.07 1/4分位数 2.73 2.79 2.86 3.01 2.92 2.99 3.07 3.26 3.03 3.11 3.22 3.62 2.34 2.60 2.71 最低 1.00 1.85 1.96 2.27 2.00 2.16 2.28 2.63 2.33 2.46 2.58 2.91 1.19 1.52 1.69 历史分位数 23.60% 21.80% 20.80% 18.00% 15.20% 14.00% 13.20% 11.40% 8.90% 7.90% 7.50% 4.90% 28.00% 12.50% 9.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA AAA AAA- AA+ AA 2023.12.22 34 39 44 52 37 42 47 60 35 43 51 71 变动 近1周 -3 8 -1 -18 -3 90 -26 -3 90 -37 0 13 0 -65 -3 65 -23 -4 76 -31 -4 53 -48 -3 7 -10-71 -8 2 -3 -35 -7 2 -13-44 -8-1 -13-58 -6 3 -29-74 近1月近6月近1年 历史均值 489861453514 57 108 70544122 66 122 83644829 86 179107 846135 3878463831 6 489057473815 58 107 69564522 83 149 98786634 427748413516 529059524324 63 110 72625334 95 150108 958143 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 20.90% 17.90% 16.50% 13.40% 46.60% 37.90% 30.30% 16.40% 25.20% 22.80% 19.50% 11.70% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 AAA AAA- AA+ AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA AAA/AAA-AAA-/AA+ AA+/AA 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2Y/1Y 3Y/1Y 2023.12.22 5 5 8 5 5 13 8 8 20 7 10 7 13 7 16 12 28 变动 近1周 000 -9 010 -11 330-28 -1 00 -9 0 -2-3-17 12 -13-23 10 -10 -9 -1-3 0 -14 24 -16-16 -1-6 -10-21 -4-8 -20-34 -2-6 -10-21 -3-8 -31-34 -2-8 -13-27 -4 -12-31-37 -4-10-26-22 -5 -11-47-25 近1月近6月近1年 历史均值 9 1811 865 9 2612 864 2061271610 4 9 2011 975 102713 974 2564322115 6 10201210 84 12341411 85 3264433020 8 2147282116 -16 3583463525-5 2247282116 -14 3783493825-3 2249302217 -14 3984524027-2 2855362920-21 5187705633-8 最高 3/4分位数 中位数 1/4分位数 最低 历史分位数 15.00% 15.40% 12.70% 9.60% 0.70% 14.60% 18.20% 16.00% 22.90% 8.10% 6.60% 8.10% 8.40% 8.10% 10.80% 12.90% 20.10% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 二、城投利差整体下行，弱资质平台延续强势 本周，城投债信用利差整体下行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别下行3BP、3BP和12BP。其中，云南AAA级平台信用利差上行2BP；辽宁和陕西AA+级平台信用利差分别上行9BP和5BP，云南、宁夏和贵州AA+级平台信用利差分别下行47BP、20B