多项业务增量驱动收入扩张，期待AI+IP赋能新增长曲线

浦银国际研究 公司研究|消费行业 桑若楠，CFA 消费分析师serena_sang@spdbi.com(852)28086439 林闻嘉 首席消费分析师richard_lin@spdbi.com(852)28086433 2024年6月13日 评级 目标价（港元）潜在升幅/降幅 目前股价（港元） 52周内股价区间（港元）总市值（百万港元） 13.9 +14.9% 12.1 4.9-12.8 10,667 近3月日均成交额（百万港元）35.7 注：截至2024年6月12日收盘价 市场预期区间 HKD12.1 HKD13.9 SPDBI目标价目前价市场预期区间资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 13 11 9 7 5 3 巨星传奇股价(港元) 相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴) 200% 150% 100% 50% 0% -50% 资料来源：Bloomberg，浦银国际 扫码关注浦银国际研究 浦银国际 巨星传奇（6683.HK）：多项业务增量驱动收入扩张，期待AI+IP赋能新增长曲线 公司研究 电视节目制作成为2024年增长重点：2023年4季度《周游记2》在浙江卫视和Netflix正式上线，在2023年录得电视节目制作收入8,414万元，但由于有一半的集数在2024年播放，预计2024年也将计入来自《周游记2》的部分收入（约人民币8000万元），带动收入扩张。展望2024年，庾澄庆主持的音乐节目《乐来乐快乐》已在今年6月播出，计划推出以刘畊宏为主演的巴黎奥运会相关节目，以及按年推出一季新的《周游记》电视节目（《周游记3》已开始录制），均将带动2024年收入扩张。 运用明星资源赋能多条业务线：除周杰伦、刘畊宏以及Vivi的等相对成熟的明星IP外，公司在2023年签约陈法蓉以及孙耀威夫妇。2024年，公司围绕以下工作加速IP业务的开展：（1）活动策划：策划及举办孙耀威和南拳妈妈全国巡演，并加码投资周杰伦演唱会，为2024年演唱会业务收入带来增量；（2）明星管理：除现有直播间外，将围绕新签约明星资源设置新直播间，通过直播带货和短视频拍摄等方式带动收入增长；（3）特许产品销售：公司在周杰伦演唱会设置周同学周边贩卖机，赢得粉丝的喜爱，预计录得大幅增长。 巨星传奇（6683.HK） 加码AI业务赋能明星IP：2024年6月6日，巨星传奇宣布与数字王国（主要从事视觉特效和虚拟人业务的）已成立合资公司，各持有40%股权，主营业务包括AIGC制作、发行和商业化，以及运用AI创造虚拟偶像等业务。此外，巨星传奇与咪咕音乐共同推出的周杰伦数智人的视频彩铃也是公司在AI领域和明星IP结合的大胆探索。未来合资公司在AI领域的创作和“AIGC+IP”的发展策略有望为公司打造新增长曲线。 配售新股集资：巨星传奇在5月2日完成3,145万股（相当于扩大后股本规模的3.77%）的配售，集资共2.2亿港元。其中，基石投资人张源增持共了3000万股，显示了公司基石投资人对公司业务发展策略的肯定和对公司未来的期盼。 上调目标价，维持“买入”评级：虽然公司2023年业绩低于我们预期，但我们认为公司2024年多项新电视节目制作、明星IP管理和活动策划，以及公司在AI领域的拓展将推动收入快速增长。我们下调2024-2025E盈利预测，基于DCF估值模型（WACC：7%，永续增长率：5%），上调目标价至13.9港元，维持“买入”评级。 投资风险：行业需求放缓；电视节目未按预期推出。 图表1：盈利预测和财务指标 百万人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 344 430 660 794 904 同比变动（%） -5.8% 25.0% 53.3% 20.4% 13.9% 股东应占净利 60 35 114 135 154 同比变动（%） 38.4% -42.8% 230.3% 18.4% 13.7% PE（X） 104.0 113.6 78.0 65.9 58.0 ROE 30.2% 7.5% 15.1% 15.1% 14.5% 资料来源：公司报告、浦银国际 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 财务报表分析与预测-巨星传奇利润表 现金流量表 (百万人民币）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E (百万人民币） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入344 430 660 794 904 税前盈利 93 67 173 205 233 同比-5.8% 25.0% 53.3% 20.4% 13.9% 固定资产折旧 6 10 12 10 10 无形资产摊销 0 1 2 2 2 营业成本-121 -154 -249 -311 -363 财务费用 -1 -2 -3 -5 -7 毛利润223 276 411 484 541 存货的减少 -11 8 -14 -8 -7 毛利率64.7% 64.2% 62.3% 60.9% 59.9% 经营性应收项目的减少 -7 -195 66 -73 -60 经营性应付项目的增加 -4 50 19 34 29 销售费用-72 -112 -125 -147 -163 其他 -70 -27 -119 -95 -70 管理费用-64 -107 -125 -147 -163 经营活动产生的现金流量净额 5 -89 137 70 130 经营利润86 57 160 190 216 经营利润率25.1% 13.3% 24.3% 23.9% 23.9% 资本开支 -6 -5 -4 -4 -4 投资支付的现金 0 -18 0 0 0 财务费用1 2 3 5 7 受限制银行存款 0 0 0 0 0 金融资产减值亏损拨回/拨-1 -3 0 0 0 其他非流动资产付款 -15 0 -5 -5 -5 其他6 10 10 10 10 其他 -19 -116 -11 -8 -8 利润总额93 67 173 205 233 投资活动产生的现金流量净额 -25 -140 -15 -11 -11 所得税-28 -25 -43 -51 -58 发行普通股所得款项 0 289 0 0 0 所得税率30.3% 38.1% 25.0% 25.0% 25.0% 借款所得款项 -5 -5 0 0 0 分配股利、利润或偿付利息支付 -1 -1 -1 -1 -1 净利润65 41 130 153 174 其他 -5 -64 -1 -1 -1 减：少数股东损益-5 -7 -16 -18 -21 筹资活动产生的现金流量净额 -11 219 -2 -2 -2 归母净利润60 35 114 135 154 归母净利率17.5% 8.0% 17.3% 17.0% 17.0% 现金及现金等价物净增加额 -31 -10 119 57 117 同比38.4% -42.8% 230.3% 18.4% 13.7% 期初现金及现金等价物余额 212 183 174 293 350 汇率变化 2 3 0 0 0 期末现金及现金等价物余额 183 175 293 350 467 资产负债表 财务和估值比率 (百万人民币）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 存货29 20 34 43 50 每股数据(人民币) 电视节目版权90 108 188 238 258 摊薄每股收益 0.11 0.10 0.14 0.17 0.19 贸易及其他应收款项62 327 212 256 292 每股销售额 0.48 0.57 0.82 0.99 1.13 预付款项及其他流动资产53 93 142 171 194 每股股息 0.00 0.07 0.00 0.00 0.00 现金及现金等价物183 146 265 322 439 同比变动 流动资产合计416 695 841 1,030 1,234 收入 -5.8% 25.0% 53.3% 20.4% 13.9% 物业、厂房及设备69 68 68 68 69 经营溢利 25.1% -29.9% 163.5% 17.5% 13.0% 使用权资产2 22 18 15 14 归母净利润 38.4% -42.8% 230.3% 18.4% 13.7% 无形资产4 20 21 22 22 费用与利润率 递延所得税资产4 11 11 11 11 毛利率 64.7% 64.2% 62.3% 60.9% 59.9% 其他非流动资产60 55 55 55 55 经营利润率 25.1% 13.3% 24.3% 23.9% 23.9% 非流动资产合计139 175 172 171 170 归母净利率 17.5% 8.0% 17.3% 17.0% 17.0% 贸易及其他应付款项69 118 136 170 199 回报率 合约负债31 33 33 33 33 平均股本回报率 30.2% 7.5% 15.1% 15.1% 14.5% 即期所得税负债25 44 44 44 44 平均资产回报率 12.6% 5.7% 13.3% 13.5% 13.1% 租赁负债2 4 4 4 4 资产效率 可赎回权利的金融工具179 0 0 0 0 应收账款周转天数 60.8 167.3 120.0 120.0 120.0 借款5 5 5 5 5 库存周转天数 80.2 58.5 50.0 50.0 50.0 流动负债合计310 204 223 256 285 应付账款周转天数 172.4 221.4 200.0 200.0 200.0 租赁负债0 2 2 2 2 财务杠杆 合约负债0 0 0 0 0 流动比率(x) 1.3 3.4 3.8 4.0 4.3 递延所得税负债0 0 0 0 0 速动比率(x) 1.1 2.9 3.0 3.2 3.5 借款10 5 5 5 5 现金比率(x) 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 非流动负债合计10 7 7 7 7 负债/权益 1.4 0.3 0.3 0.3 0.3 股本0 0 0 0 0 估值 储备234 684 794 929 1,083 市盈率(x) 104.0 113.6 78.0 65.9 58.0 少数股东权益1 7 23 41 62 市销率(x) 23.3 19.6 13.5 11.2 9.9 所有者权益合计234 692 817 971 1,145 股息率 0.0% 0.6% 0.0% 0.0% 0.0% E=浦银国际预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际预测 图表2：SPDBI财务预测变动 （人民币百万） 2024E 2025E 2026E 营业收入旧预测 927 1,149 n.a. 新预测 660 794 904 变动 -28.8% -30.9% n.a. 净利润旧预测 203 263 n.a. 新预测 114 135 154 变动 -43.8% -48.7% n.a. E=浦银国际预测 资料来源：浦银国际 图表3：SPDBI目标价：巨星传奇（6683.HK） (港元) 巨星传奇股价（6683HKEquity）买入持有卖出 13.9 7.8 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 07/2309/2311/2301/2403/2405/2407/2409/2411/24 注：截至2024年6月12日收盘价；资料来源：Bloomberg、浦银国际 图表4：SPDBI消费行业覆盖公司 股票代码 公司 现价(LC) 评级 目标价(LC) 评级及目标价发布日期 行业 2331HKEquity 李宁 19.1 持有 23.0 2024年4月30日 运动服饰品牌 2020HKEquity 安踏体育 82.2 买入 101.0 2024年3月27日 运动服饰品牌 3813HKEquity 宝胜国际 0.6 买入 0.8 202