信创业务影响三季度收入增速，AI赋能值得期待

金山办公（688111） 公司研究/公司点评 信创业务影响三季度收入增速，AI赋能值得期待 2023-10-25 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）303.04 近12个月最高/最低（元）530.5/234.02 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：�奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014 邮箱：fuxiaolang@hazq.com 主要观点： 公司发布2023年三季报，整体符合预期 前三季度实现营业收入32.7亿元，同比增长16.99%；实现归母净利润 总股本（百万股） 461.72 流通股本（百万股） 461.72 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 1399.20 流通市值（亿元） 1399.20 8.93亿元，同比增长9.86%；实现扣非归母净利润8.60亿元，同比增长29.85%。 第三季度实现营业收入10.98亿元，同比增长9.40%；实现归母净利润 2.94亿元，同比增长0.18%；实现扣非归母净利润2.84亿元，同比增长13.36%。 机构授权业务影响收入增速，费用率有所提升 1）分业务来看，第三季度无论是个人订阅还是机构订阅都维持较快增长。个人订阅、机构订阅分别同比增长25.64%及36.13%。机构授权业务（信创），受去年同期高基数及本期党政领域信创订单不及预期影响，国内机构授权业务同比下滑41.72%。是导致公司三季度收入增速下降的主要原因。广告业务维持此前收缩态势，同比下降14.38%。 2）截至2023年9月30日，公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿，同比增长1.90%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.59亿，同比增长8.82%；移动版月度活跃设备数3.27亿，同比下降2.68%，维持此前趋势（即PC端增长持续，移动端有所下降）。 3）第三季度，毛利率基本与上年同期持平。销售费用率、管理费用率分别提升1.7pct、1.5pct。研发费用率基本持平。 4）合同负债17.1亿元，环比基本持平，同比增长8.26%。 5）经营现金净流入9.39亿元，高于归母净利润。 积极探索AI在办公领域的应用落地，有望进一步打开公司成长空间 2023年以来，公司明确锚定AIGC（内容创作）、Copilot（智慧助手）、 Insight（知识洞察）三个战略方向发展。预计2023年对业绩正面影响有 限，但随着产品逐步成熟并面向市场，有望对2024年带来积极影响。同时，今年上半年的会员体系升级也将中长期有利于公司打开成长天花板。 投资建议 参考最新微软发布的copilot，AI技术赋能办公套件与协同办公，提升个人订阅用户付费意愿，并有望进一步带动ARPU提升，个人订阅业务有望进一步快速增长。 维持此前盈利预测，预计公司2023年-2025年实现归母净利润12.7亿元、16.9亿元、23.4亿元（前次预测2023-2025年分别为14.2亿元、 19.1亿元、26.8亿元）。对应当前市值的PE分别为110倍、83倍及60 倍。维持“买入”评级。 风险提示 1）信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧；4）经济下行导致企业端软件支出收缩。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入3885 4609 6042 8098 收入同比（%）18.4% 18.6% 31.1% 34.0% 归属母公司净利润1118 1273 1690 2337 净利润同比（%）7.3% 13.9% 32.7% 38.3% 毛利率（%）85.0% 84.7% 85.2% 85.8% ROE（%）12.8% 12.7% 14.5% 16.7% 每股收益（元）2.42 2.76 3.66 5.06 P/E109.29 109.89 82.81 59.88 P/B13.98 14.00 11.97 9.98 EV/EBITDA111.60 115.46 84.53 59.64 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 9775 11562 14155 17595 营业收入 3885 4609 6042 8098 现金 7015 8401 10563 13343 营业成本 583 705 893 1148 应收账款 497 635 825 1133 营业税金及附加 35 46 60 81 其他应收款 27 75 59 121 销售费用 818 991 1287 1700 预付账款 28 28 36 46 管理费用 392 461 604 810 存货 1 -17 -22 -24 财务费用 -13 -105 -126 -158 其他流动资产 2207 2439 2694 2976 资产减值损失 -27 -20 -24 -29 非流动资产 2282 2333 2391 2457 公允价值变动收益 -30 30 33 36 长期投资 444 444 444 444 投资净收益 339 230 302 405 固定资产 82 102 125 154 营业利润 1197 1386 1841 2544 无形资产 102 133 168 205 营业外收入 2 4 4 4 其他非流动资产 1654 1654 1654 1654 营业外支出 1 7 7 7 资产总计 12058 13895 16546 20052 利润总额 1198 1384 1838 2541 流动负债 2750 3282 4198 5305 所得税 67 78 103 143 短期借款 0 0 0 0 净利润 1131 1306 1735 2399 应付账款 306 320 474 548 少数股东损益 13 33 45 62 其他流动负债 2444 2961 3724 4757 归属母公司净利润 1118 1273 1690 2337 非流动负债 509 509 509 509 EBITDA 1031 1140 1532 2124 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.42 2.76 3.66 5.06 其他非流动负债 509 509 509 509 负债合计 3259 3791 4707 5814 主要财务比率 少数股东权益 74 107 152 214 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 461 461 461 461 成长能力 资本公积 4942 4942 4942 4942 营业收入 18.4% 18.6% 31.1% 34.0% 留存收益 3321 4595 6284 8621 营业利润 6.7% 15.9% 32.8% 38.2% 归属母公司股东权 8724 9998 11687 14024 归属于母公司净利 7.3% 13.9% 32.7% 38.3% 负债和股东权益 12058 13895 16546 20052 获利能力毛利率（%） 85.0% 84.7% 85.2% 85.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 28.8% 27.6% 28.0% 28.9% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE（%） 12.8% 12.7% 14.5% 16.7% 经营活动现金流 1603 1468 2209 2764 ROIC（%） 9.5% 10.0% 11.5% 13.4% 净利润 1131 1306 1735 2399 偿债能力 折旧摊销 130 60 68 79 资产负债率（%） 27.0% 27.3% 28.4% 29.0% 财务费用 10 0 0 0 净负债比率（%） 37.0% 37.5% 39.8% 40.8% 投资损失 -339 -230 -302 -405 流动比率 3.55 3.52 3.37 3.32 营运资金变动 607 320 684 660 速动比率 3.18 3.21 3.13 3.12 其他经营现金流 587 998 1074 1770 营运能力 投资活动现金流 4502 -82 -47 15 总资产周转率 0.35 0.36 0.40 0.44 资本支出 -176 -113 -129 -148 应收账款周转率 8.55 8.00 8.00 8.00 长期投资 4444 -230 -253 -278 应付账款周转率 2.25 2.25 2.25 2.25 其他投资现金流 233 260 335 441 每股指标（元） 筹资活动现金流 -354 0 0 0 每股收益 2.42 2.76 3.66 5.06 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 3.47 3.18 4.78 5.99 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 18.92 21.65 25.31 30.37 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 194 0 0 0 P/E 109.29 109.89 82.81 59.88 其他筹资现金流 -549 0 0 0 P/B 13.98 14.00 11.97 9.98 现金净增加额 5762 1386 2162 2779 EV/EBITDA 111.60 115.46 84.53 59.64 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监，研究所所长，兼TMT行业首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分 析师。 分析师：�奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。 联系人：傅晓烺，上海外国语大学硕士，主要覆盖工业软件、服务器行业，2022年加入华安证券研究所。。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报