新安全业务推进顺利，“恒脑”大模型已赋能多项核心产品

证券研究报告公司研究点评报告安恒信息(688023.SH)投资评级：上次评级：庞倩倩计算机行业首席分析师执业编号：S1500522110006邮箱：pangqianqian@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 新安全业务推进顺利，“恒脑”大模型已赋能多项核心产品 2024年04月28日 事件：安恒信息发布2023年度报告及2024年一季度业绩报告，2023年，公司实现营收21.70亿元，同比增长9.60%；实现归母净利润-3.60亿元，同比下降41.90%；实现扣非净利润-3.88亿元，同比下降29.81%；实现经营性现金流净额-2.56亿元。截至2023年底，公司合同负债2.01亿元，同比基本持平。费用方面，公司销售费用/管理费用/研发费用分别为9.08/1.85/6.37亿元，同比变化分别为+6.47%/-3.58%/-1.44%，三费合计费用率降低5.68%，降本增效成果明显。单2023Q4来看，公司实现营收9.63亿元，同比增长2.38%；实现归母净利润1.76亿元，同比下降13.60%；实现扣非净利润1.68亿元。2024Q1，公司实现收入2.81亿元，同比变化下降16.47%；公司实现净利润-2.00亿元，同比亏损扩大；实现扣非净利润-2.04亿元，同比亏损扩大。 新安全战略业务表现亮眼，重点行业客户保持较好增速。2023年，分产品看，公司网络信息安全基础产品实现收入4.55亿元，同比下降2.29%；网络信息安全平台实现收入7.79亿元，同比增长1.31%；网络信息安全服务实现收入8.27亿元，同比增长24.41%；第三方硬件产品实现收入0.58亿元，同比增长14.20%。从公司新安全战略方向来看， （1）数据安全：公司数据安全相关产品合同额同比增长近40%，公司拥有业内少有的完备的数据安全产品体系，涵盖咨询规划服务、数据中心的数据安全管控、办公网数据安全、隐私计算等，具有较强竞争力。 （2）MSS：公司MSS业务收入同比增长超300%，且公司针对MSS业务推出了天穹人工智能安全运营平台，通过天穹运营平台，能够更高效地帮助客户处理安全事件，日均告警降噪比可达95%，告警准确性在97%以上。（3）信创安全：公司信创安全产品收入同比增长超100%，其中平台类信创产品、日志审计、堡垒机等产品增速较快。从不同行业客户来看，公司来自重点行业客户的收入保持较好增速，其中在央国企 /医疗/运营商/网信、交通/电力行业收入增速超过 150%/30%/30%/40%/20%。 落地安全垂直领域大模型，已赋能公司多款核心产品。2023年，公司成功推出了安恒恒脑·安全垂域大模型，且在成都大运会、杭州亚运会两大国际大型赛事期间投入使用并发挥显著成效。此外，公司将恒脑大模型赋能于公司各类产品，有效地提升了产品竞争力。在MSS业务上，公司在MSS业务中积极融入AI能力，基于恒脑大模型和MSS安全运营平台的辅助支撑，有效解决了安全运营过程中复杂和重复性的工作，提高了75%以上的安全运营效率，高级威胁发现能力提升了70%以上，事件处置闭环率也有了显著提升。在数据安全方面，基于恒脑大模型在数据分类分级、API安全的应用支撑，数据分类分级的识别率近100%，准确率提升三倍，数据分类分级服务效率提升30倍。 24Q1：持续实施精细化运营，静待收入端改善。2024Q1，公司实现收入2.81亿元，同比下降16.47%，主要因公共卫生事件影响，公司2022年底部分订单和收入有所递延，导致2023Q1营业收入基数较大所致。在费用方面，公司仍持续精细化经营，2024Q1三费合计下降19.81%，降本控费成果显著，该下降幅度是公司近五年来最大的一次，公司提质增效成果显现。 盈利预测：我们认为，2023年网安行业下游需求恢复不及预期，致使公司收入端增速未达预期，此外，公司自23年Q4开始实施较大力度的降本增效，但23年全年人员基数较大，刚性人工成本支出较高，叠加公司为支持杭州亚运会、成都大运会产生了较大投入，致使公司利润端也受到影响。若未来下游需求改善，叠加公司降本增效的成果逐渐体现，公司有望重回快速增长轨道。我们预计2024-2026年EPS分别为0.22/1.16/2.24元，对应PE为259.00/48.38/25.10倍。 风险提示：下游支出改善不及预期、人工智能发展不及预期、市场竞争加剧。 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 1,980 2,170 2,481 2,926 3,484 增长率YoY% 8.8% 9.6% 14.3% 17.9% 19.1% 归属母公司净利润(百万元) -254 -360 17 92 177 增长率YoY% -1936.5% -41.9% 104.8% 435.4% 92.8% 毛利率(%) 64.2% 61.8% 61.1% 60.6% 60.3% ROE(%) -8.7% -14.1% 0.7% 3.8% 7.2% EPS(摊薄)(元) -3.21 -4.56 0.22 1.16 2.24 市盈率P/E（倍） — — 259.00 48.38 25.10 市净率P/B（倍） 1.53 1.74 1.80 1.82 1.80 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月26收盘价 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 流动资产 3,146 2,835 2,832 3,131 3,490 营业总收入1,980 2,1702,481 2,9263,484 货币资金 1,853 1,542 1,416 1,453 1,610 营业成本709 829964 1,1521,384 应收票据 2 1 1 1 1 营业税金及附加21 1723 2531 应收账款 679 752 765 1,009 1,027 销售费用853 908824 9221,045 预付账款 12 16 18 22 26 管理费用191 185184 202223 存货 208 236 290 326 420 研发费用646 637578 652756 其他 392 289 343 321 406 财务费用11 2512 1923 非流动资产 1,868 2,143 2,206 2,251 2,286 减值损失合计-8 -23-4 -5-6 长期股权投资 260 216 216 216 216 投资净收益30 817 2024 固定资产（合计） 470 459 504 530 542 其他103 80111 129157 无形资产 68 66 65 64 63 营业利润-325 -36521 100197 其他 1,069 1,402 1,421 1,441 1,465 营业外收支-5 -2-2 -1-1 资产总计 5,014 4,978 5,038 5,382 5,776 利润总额-330 -36720 99196 流动负债 1,277 1,990 2,140 2,509 2,872 所得税-77 -22 618 短期借款 141 253 315 401 475 净利润-253 -36617 93179 应付票据 0 2 2 1 3 少数股东损益0 -60 12 应付账款 334 484 391 575 656 归属母公司净利 -254 -36017 92177 润 其他 802 1,251 1,432 1,531 1,738 EBITDA-226 -208154 255369 非流动负债 814 424 424 424 424 EPS（当年）（元）-3.23 -4.590.22 1.162.24 长期借款 767 335 335 335 335 其他 47 88 88 88 88 现金流量表 单位:百万元 负债合计 2,091 2,414 2,564 2,933 3,296 会计年度2022A 2023A2024E 2025E2026E 少数股东权益 16 5 5 6 7 经营活动现金流-179 -256115 254423 归属母公司股东 2,907 2,560 2,469 2,444 2,473 净利润-253 -36617 93179 权益负债和股东权 5,014 4,978 5,038 5,382 5,776 折旧摊销115 119108 118132 益 财务费用45 5339 4449 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失-30 -8-17 -20-24 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动-7 -100 -51 -2 64 营业总收入 1,980 2,170 2,481 2,926 3,484 其它-49 46 19 22 24 同比(%) 8.8% 9.6% 14.3% 17.9% 19.1% 投资活动现金流-118 -74 -155 -143 -143 归属母公司净利 -254 -360 17 92 177 资本支出-204 -178 -172 -163 -168 润同比(%) -1936.5% -41.9% 104.8% 435.4% 92.8% 长期投资46 80 0 0 0 毛利率(%) 64.2% 61.8% 61.1% 60.6% 60.3% 其他41 24 17 20 24 ROE(%) -8.7% -14.1% 0.7% 3.8% 7.2% 筹资活动现金流136 18 -86 -75 -122 EPS（摊薄（）元） -3.21 -4.56 0.22 1.16 2.24 吸收投资46 24 0 0 0 P/E — — 259.00 48.38 25.10 借款447 571 61 87 74 P/B 1.53 1.74 1.80 1.82 1.80 支付利息或股息-42 -48 -147 -161 -196 EV/EBITDA -65.64 -40.93 28.48 17.40 11.81 现金净增加额-161 -312 -126 37 157 研究团队简介 庞倩倩，计算机行业首席分析师，华南理工大学管理学硕士。曾就职于华创证券、广发证券，2022年加入信达证券研究开发中心。在广发证券期间，所在团队21年取得：新财富第四名、金牛奖最佳行业分析师第二名、水晶球第二名、新浪金麒麟最佳分析师第一名、上证报最佳分析师第一名、21世纪金牌分析师第一名。 姜惦非，计算机行业研究员，悉尼大学商学硕士，2023年加入信达证券研究所，主要覆盖金融it、网络安全等领域。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初