AI+IP赋能全产业链，短剧、漫剧等新业务加速变现

核心观点与业绩表现

阅文集团2025年业绩显示收入73.7亿元，同比-9.3%；毛利润34.0亿元，同比-13.4%；归母净亏损7.8亿元，同比扩大270.9%，主要受新丽传媒商誉减值18亿元影响。经调整净利润8.6亿元，同比-24.8%。在线阅读业务保持平稳，自有平台产品收入35.6亿元，同比+0.9%；平台MAU为1.041亿，同比持平；月付费用户900万，同比-1.1%；付费阅读月度ARPPU为32.9元，同比+2.8%。

新业务发展与IP运营

IP运营及其他收入33.2亿元，同比-18.9%，受新丽传媒排播延期影响。2026年待播作品储备丰富，包括《尚公主》《千里江山图》等。新业务方面：

• 短剧：全年上线超120部，精品化战略成效显著。
• AI漫剧：2025H2收入超1亿元，开放IP资源库并设立亿元专项创作基金。
• IP衍生品：GMV超11亿元，同比增长超200%，与200多家头部消费品牌达成合作。
• 游戏IP授权： 《斗破苍穹》《斗罗大陆》等作品有望上线。

AI赋能全产业链

AI技术在内容创作、开发与全球化布局中发挥重要作用：

• 网络文学：AI“妙笔通鉴”辅助作家创作。
• IP改编：“版权助手”加速优质IP筛选与开发。
• AI漫剧：“漫剧助手”提升改编效率，盘活中腰部IP。
• AI翻译：WebNovel平台AI翻译作品超17,000部，收入同比增长39%。

投资建议与预测

公司通过“IP+AI”战略持续放大内容商业价值。新丽传媒商誉减值风险出清，在线业务稳健，新业务有望扩展增量市场并提升盈利能力。预测2026-2028年营业收入分别为80/84/89亿元（同比+8.1%/+5.9%/+6.0%），经调整归母净利润分别为11/14/16亿元（同比+30.7%/+27.9%/+10.5%）。对应2026年经调整PE为22X/17X/16X，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示

主要风险包括AI商业化不及预期、新IP推出不及预期、行业竞争加剧。