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华泰固收利率债券策略周报中短端强势与理财季末回表

2024-06-11未知机构王***
华泰固收利率债券策略周报中短端强势与理财季末回表

基本面新旧动能转换、融资需求偏弱等核心矛盾变化不大,配置压力大仍是债市的核心支撑。 尤其是6月理财回表影响备受关注,但无需过度担忧,跨季如果平稳度过,欠配资金可能仍会沿着曲线寻找机会,建议从之前的小✔【华泰固收|利率】债券策略周报#中短端强势与理财季末回表#● 报告核心观点近期中短端相对长端更加强势,信用利率分化继续,核心仍是央行多次“点名”长债及配置力量的不均衡。 基本面新旧动能转换、融资需求偏弱等核心矛盾变化不大,配置压力大仍是债市的核心支撑。 尤其是6月理财回表影响备受关注,但无需过度担忧,跨季如果平稳度过,欠配资金可能仍会沿着曲线寻找机会,建议从之前的小幅做陡(理财等配置压力)转为关注小幅做平(沿着曲线找机会)的机会。策略方面,继续建议持有3、5年利率+二永债+2年期左右信用债,长端利率继续尝试波段操作,转 债继续以挖掘个券为主并关注股指关键点位的仓位调节。 ●近日长短端、信用利率分化,核心原因是什么? 近期长债、超长债利率总体维持高位震荡,但如果关注中短端,均已创出年内新低,曲线继续向陡峭化演绎。 核心原因仍是央行多次“点名”长端收益率让市场不得不重新重视长债风险。 但另一边,我们多次提及的手工补息叫停导致存款脱媒,理财、债基、货基等规模持续扩张,欠配压力不断积累,这些资金更青睐中短端利率和信用债。 我们认为央行关注长期收益率至少有三点原因:一是利率下行过快容易积累金融机构风险(硅谷银行、17年债市的教训);二是加大中美利差倒挂,对稳汇率、吸引外资不利;三是过于平坦的曲线不利于引导经济预期。 ●除了口头引导,央行可能会做什么?一是推动政策性银行加大发债力度。 4月央行曾召集政策行开会引导其加快债券发行,随后4-5月政金债总发行量环比走高。从期限结构看,10年期发行占比有所提高。 二是不排除通过卖债、债券借贷、窗口指导等方式增加二级市场供给。三是主动放大资金波动,引导短端利率上行。 但5月底逆回购规模一度达到2000亿以上,在央行的积极投放下,跨月平稳度过,月初资金也偏松 。 总之,就短期而言,央行似乎更希望用预期引导而非直接下场的方式来引导长端利率。 ●6月理财回表影响总体可控近两年理财季末回表的幅度整体在上升。 今年4月手工补息叫停后,银行负债端下降的速度明显比资产端更快,预计六月底回表规模不小,但实际影响不需要过度担忧:第一,金融业增加值的核算方式已经变化,不再挂钩存贷款增速。 第二,理财和货基仍有明显的欠配,适度回表不会带来临时融资加杠杆需求,因此实际冲击可能不大。第三,更关键的问题显然是央行的态度,如果央行通过逆回购甚至降准等工具充分对冲,则理财回表的 问题也无需过度担忧。 ●跨季后关注什么?沿着曲线找机会? 如果季末资金面没有太大扰动,7月跨季结束后理财和其他欠配资金可能仍会积极沿着曲线寻找机会。中期看,理财基金表现取决于投资回报体验,随着高息存款的减少和债市转入震荡,理财等投资体验大概率逐步转为平淡,对新资金的吸引力可能降低。 短期继续推荐3-5年的高等级二永债。 至于超长端,市场似乎已经习惯了“快跌慢涨”,背后的核心逻辑在于欠配压力与政策指导之间的博弈 。 短端行情结束后超长债性价比又会提高,但考虑到央行“后手”较多,7月大会对风险偏好的影响仍待观察,维持超长债短期2.5-2.6%区间窄幅波动,建议继续逢调整增持,敏感点位见好就收,但 这种状况难持续。 风险提示:地产以旧换新政策超预期,货币财政配合力度超预期