银行：2024Q4理财季末回表点评-理财回表力度偏弱，关注监管趋严后资产端再配置

理财季末回表力度通常为前高后低，一定程度影响资产价格 理财季末回表是指季度末部分理财资金回流至表内存款的现象，通常为季末最后一周流入存款、季初第一周再回流理财。2021-2024年，每年四个季度回表规模总计约4万亿元，通常为Q1>Q2>Q3>Q4，这与银行表内存贷款冲量的节奏较为一致。 季末回表是如何实现的？季末回表大多是通过开放式产品实现的，该类产品流动性好、赎回方便，在银行客户经理的引导下，投资者赎回理财后转而投资存款（活期存款、通知存款等）。此外也有部分封闭式产品的到期日被设置为季末，产品到期后，理财资金被动转为趴账存款，以这种方式帮助资金回表。 市场为何关注季末回表？季末回表导致理财规模短期内急速下降，资产端通常减持相应资产，如赎回基金、卖出同业存单和信用债，对资产价格形成一定扰动。 2024Q4季末回表力度同比减弱：季末流动性偏松、规模考核弱化等因素 2024Q4季末理财回表规模约4000亿元，同比下降超300亿元。其中，农银理财、交银理财、信银理财、华夏理财、民生理财等力度明显减弱。原因或主要有：银行角度： （1）跨年流动性偏松：12月央行净买入国债3000亿元、投放买断式回购1.4万亿元，帮助市场平稳跨年。跨年资金面偏宽松，银行融出规模保持较高水平，年末负债缺口较小，引导理财回表的动力偏弱；（2）弱化时点规模的考核：部分银行对存款的时点规模考核有所淡化，更加关注存款的“平均余额”以及存款的“量价平衡”，季末冲存款的动力下降。 理财负债端角度： （1）理财产品流动性略有下降：2024年在高息存款整改+债牛行情双重催化下，现金管理类产品7日年化收益率从年初2.3%降至年末1.6%左右，固收类产品仍维持较好的收益。收益率分化的背景下，2024年全年现金管理类产品规模下降约1.26万亿元，而“最小持有期”固收类产品增长约3.36万亿元。该类产品运作前期具有较短的封闭期，一定程度上增加了季末回表的难度。（2）理财收益相较于存款仍有显著收益优势：受益于债市行情，近期全市场固收类理财产品3个月年化收益率约3.5%，较存款吸引力更强，银行季末主动引导回表的难度增加。 理财资产端角度：2024Q4末理财净卖出利率债。现券数据上，2024Q4末理财并未净卖出同业存单，同时“其他产品类”（主要为理财的通道）利率债净卖出较多，推测受央行提示利率风险的影响，理财通道减持了部分利率债以管理季末流动性，下阶段需关注信托整改的落地情况以及高息存款到期后的再配置。 投资建议： 2024年末理财回表力度减弱，季末理财规模下降幅度较小，客群基础好、销售渠道多元的机构优势显著，受益标的有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、兴业银行、中信银行等。 风险提示：经济增速不及预期，政策效果不及预期等。 附图1：截至2024年末，全市场理财规模约29.5万亿元（普益标准口径） 附表1：2024Q4理财回表规模约4000亿元，同比略有下降（亿元） 附表2：2024Q4季末回表规模上，农银理财、交银理财、信银理财、华夏理财、民生理财等回表力度减弱（亿元） 附图2：2023年各季度末理财净卖出同业存单较多，但2024年各季度此现象不明显（亿元） 附图3：2024Q4末理财通道或净卖出了部分利率债（亿元） 附图4：2024年全年，现金管理类理财产品下降约1.26万亿元（亿元） 附图5：2024年全年，“最小持有期型”理财产品增长约3.36万亿元（亿元） 附图6：2024年年初至年末，现金管理类产品7日年化收益率下降超60BP（%） 附图7：固收类理财产品近3个月年化收益率约3.5%（%）