存单周报（0922-0928）：季末理财回表有限，跨季存单行情或小幅修复
供给
- 本周（9月22日至9月28日）存单发行规模为7918.70亿元，净融资额为-1773.40亿元，由正转负。
- 期限结构拉长，1Y存单发行占比上升至26%，发行加权期限走扩至7.16个月。
- 未来两周（9月29至10月12日）到期规模大幅下行至3037.9亿元，主要集中在城商行和股份行。
需求
- 国有行与货币市场基金为二级配置主力，周度净买入分别为524.50亿元和1693.32亿元。
- 城商行净卖出由885.83亿元上升为1368.65亿元。
- 一级发行方面，全市场募集率（15DMA）小幅下降至89%左右。
估值
- 一级定价方面，央行呵护态度延续，1y国股行存单发行利率小幅提价至1.69-1.71%附近。
- 期限利差方面，股份行1Y-3M期限利差下行3bp，在历史分位数17%的位置。
- 信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差收窄至6.14BP，农商行与股份行利差走扩至11.21BP。
- 二级收益率方面，AAA等级存单收益率小幅上行，1M品种上行8bp，3M、6M、1Y上行1bp，9M上行2bp。
比价
- 存单与资金价差部分低位震荡，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差收窄至17.72BP。
- 存单与国债价差走扩至30.25BP，分位数上升至16%附近。
- 存单与国开价差由4.86BP走扩至6.31BP，分位数上升至1%。
- AAA中短票与存单价差由8.54BP走扩至12.83BP，分位数上升至68%。
研究结论
- 跨季后，供给端续发压力明显缓和，叠加理财规模增长的小幅带动，存单价格或有小幅修复空间。
- 存单主动发行意愿不强，季末理财回表相对有限，仍维持增配状态。
- 资金面相对平稳，对于存单而言，供给格局偏向利好，但理财季初规模增长带动相对有限，存单修复空间或不大。
- 1y国股行存单相对下限或在1.6-1.65%。
- 风险提示：流动性超预期收紧。
