股票股指期权：下行降波，警惕隐波上升风险。

金融衍生品研究 金融 衍2024年6月11日 生 研 品股票股指期权：下行降波，警惕隐波上升风 究险。 张雪慧投资咨询从业资格号：Z0015363zhangxuehui022447@gtjas.com 国【观点及建议】 泰 君下行降波，警惕隐波上升风险。 安 期【正文】 货 研表1：期权市场数据统计 标的市场统计 收盘价 涨跌 成交量(亿手) 成交变化(亿手) 当月合成期货 当月基差 次月合成期货 次月基差 上证50指数 2423.62 -33.64 41.40 4.97 2420.20 3.42 2389.27 34.35 沪深300指数 3542.88 -31.24 134.52 3.42 3537.93 4.94 3512.13 30.74 中证1000指数 5198.92 45.34 128.53 -1.79 5176.27 22.66 5127.73 71.19 上证50ETF 2.465 -0.030 9.92 2.72 2.470 -0.005 2.476 -0.011 华泰柏瑞300ETF 3.551 -0.025 8.80 -1.48 3.557 -0.006 3.565 -0.014 南方500ETF 5.256 0.012 1.88 -0.87 5.259 -0.003 5.252 0.004 华夏科创50ETF 0.794 0.019 38.57 12.83 0.796 -0.002 0.796 -0.002 易方达科创50ETF 0.776 0.019 7.87 2.26 0.777 -0.001 0.776 0.000 嘉实300ETF 3.693 -0.024 2.27 0.09 3.697 -0.004 3.704 -0.011 嘉实500ETF 5.462 0.019 0.57 -0.32 5.460 0.002 5.449 0.013 创业板ETF 1.752 0.004 6.03 -3.98 1.755 -0.003 1.755 -0.003 深证100ETF 2.450 -0.008 0.39 -0.03 2.453 -0.003 2.452 -0.002 期权市场统计 成交量 变化 持仓量 变化 VL-PCR OI-PCR C最大持仓 （近月） P最大持仓 （近月） 上证50股指期权 36850 6749 80813 4985 78.06% 43.06% 2600 2400 沪深300股指期权 84495 -19418 189052 7120 72.26% 57.36% 3700 3500 中证1000股指期权 162229 -18344 223041 3838 107.50% 55.12% 5600 5000 上证50ETF期权 1389495 212008 1923732 125211 91.40% 73.57% 2.55 2.45 华泰柏瑞300ETF期权 964648 -230465 1448996 48666 90.02% 78.08% 3.7 3.5 南方500ETF期权 1191149 -295618 1168708 18922 103.82% 77.49% 5.5 5.25 华夏科创50ETF 499669 -24211 1137674 8815 73.34% 53.74% 0.8 0.8 易方达科创50ETF 328192 -48001 610561 18478 99.28% 70.73% 0.8 0.75 嘉实300ETF期权 166854 -4335 291299 43881 83.14% 91.06% 3.8 3.6 嘉实500ETF期权 238570 -42049 333166 30047 104.24% 79.25% 5.75 5.5 创业板ETF期权 830012 -616679 1248594 91143 103.19% 69.44% 1.8 1.8 深证100ETF期权 77691 -47864 141813 15990 108.61% 84.70% 2.55 2.35 究所 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 表2：期权指标数据统计 期权波动率统计(近月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 VIX VIX变动 上证50股指期权 13.48% 0.06% 9.70% 2.25% 4.50% -1.91% 16.07 0.774 沪深300股指期权 13.33% -0.57% 8.23% 0.87% 4.51% -0.54% 16.15 0.255 中证1000股指期权 21.42% -1.95% 17.45% 1.50% -6.52% 1.52% 24.45 -0.101 上证50ETF期权 13.18% 0.36% 9.11% 0.17% 5.45% 0.82% 14.82 0.816 华泰柏瑞300ETF期权 13.38% -0.21% 8.18% -0.93% 1.95% 3.35% 15.55 0.416 南方500ETF期权 16.46% -1.44% 12.06% -0.45% 1.21% 0.72% 19.49 2.157 华夏科创50ETF 20.80% -1.64% 15.77% -0.07% 6.14% -1.49% 25.79 -0.038 易方达科创50ETF 20.75% -1.05% 15.48% 0.54% 9.34% 3.36% 25.74 0.297 嘉实300ETF期权 14.04% 0.10% 8.25% -0.96% 2.19% 0.52% 15.79 0.663 嘉实500ETF期权 17.09% -1.40% 13.00% -0.51% 1.96% 0.17% 19.78 -0.123 创业板ETF期权 20.12% -0.75% 15.00% -1.43% 3.16% 1.43% 22.51 0.451 深证100ETF期权 16.38% -0.28% 11.71% -0.97% 4.60% 3.27% 18.18 1.024 期权波动率统计(次月) ATM-IV IV变动 同期限HV HV变动 Skew Skew变动 上证50股指期权 14.26% -0.16% 10.82% 0.14% 11.04% 8.44% 沪深300股指期权 14.42% -0.53% 11.22% -0.60% 3.07% 1.14% 中证1000股指期权 22.59% -1.39% 19.00% -0.72% -2.19% 0.38% 上证50ETF期权 13.75% 0.15% 10.58% 0.48% 0.97% -0.08% 华泰柏瑞300ETF期权 13.93% -0.18% 10.92% -0.01% -0.92% 0.66% 南方500ETF期权 17.28% -0.88% 16.11% -0.33% -2.43% -0.21% 华夏科创50ETF 21.90% -0.18% 20.66% 1.06% 2.58% -0.82% 易方达科创50ETF 21.99% -0.22% 20.79% 1.10% -0.23% -2.15% 嘉实300ETF期权 14.01% -0.35% 11.33% -0.02% -1.34% 0.14% 嘉实500ETF期权 17.18% -0.92% 16.60% -0.26% -0.85% 3.03% 创业板ETF期权 20.70% -0.31% 21.46% 0.00% -0.37% 0.18% 深证100ETF期权 16.92% -0.22% 15.46% -0.07% -0.71% 0.12% 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 1.上证50股指期权 图1上证50股指期权主力合约波动率走势图 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/1 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 000016近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2900 1.6 2800 1.4 2700 1.2 图2：上证50股指期权全合约PCR图3：上证50股指期权主力合约偏度走势图 30.00% 25.00% 2600 2500 2400 1 0.8 2300 10.00% 2200 0.4 2100 0.2 5.00% 2000 0 0.00%-5.00% 000016成交量 PCR持仓量PCR -10.00% 0.6 20.00% 15.00% 2024/1/12024/3/12024/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图4：上证50股指期权波动率锥图5：上证50股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 16.0% 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 2.沪深300股指期权 图6：沪深300股指期权主力合约波动率走势图 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2024/1/12024/2/12024/3/12024/4/12024/5/12024/6/1 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 00030020HV近月ATM-IV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图7：沪深300股指期权全合约PCR图8：沪深300股指期权主力合约偏度走势图 5000 4800 4600 4400 4200 4000 000300成交量PCR持仓量PCR 1.6 1.4 1.2 1 0.8 25% 20% 15% 10% 3800 0.6 3600 0.4 34003200 0.2 3000 0 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2024/1/12024/3/12024/5/1 主力合约偏度 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图9：沪深300股指期权波动率锥图10：沪深300股指期权波动率期限结构 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 90755025 10HVATM-IV 15.5% 15.0% 14.5% 14.0% 13.5% 13.0% 12.5% 12.0% IV01IV02IV03IV04IV05IV06 今日昨日 资料来源：Wind、国泰君安期货研究资料来源：Wind、国泰君安期货研究 3.中证1000股指期权 图11：中证1000股指期权主力合约波动率走势图 8000 85% 7500 75% 7000 65% 6500 55% 6000 45% 5500 35% 5000 25% 4500 15% 4000 5% 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 2024/5/1 2024/6/1 000852近月ATM-IV20HV 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 图12：图11：中证1000股指期权全合约PCR图13：中证1000股指期权主力合约偏度走势图 8000 1.6 15% 7500 1.4 10% 7000 1.2 5% 6500 1 0% 6000 0.8 -5% 5500 0.6 -10% 000852成交量PCR持仓量PCR -15% 5000 0.4 4500 0.2 4000 0