贵金属周报：非农数据大增打压降息预期 金银将延续调整

2024年6月11日 非农数据大增打压降息预期金银将延续调整 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 上周贵金属价格先扬后抑，价格重心整体下移。上周欧洲央行如预期开启降息使得市场一度强化对美联储会提前降息的预期，但上周五公布的非农就业数据意外大增，降息预期再度遭到打压，贵金属价格大幅回落。 上周五公布的5月非农大增27.2万人，大幅高于预期，且高于过去12个月的平均值23.2万人。5月非农数据的反弹意味着美国经济数据呈现摇摆，就业市场有韧性，但仍存在移民等结构性矛盾。非农数据公布后，市场也快速调降了对于美联储在2024年降息路径的预期：9月首次降息的概率降至50.5%；2024年全年降息幅度预期降为1次。 强劲的就业数据再次证明，美联储维持高利率的时间会比市场预期的更久。预计当前市场会继续交易降息下降的逻辑，我们维持金价价格处于阶段性调整之中的观点，预计近期调整还将延续。重点关注美国的5月CPI数据及美联储议息会议后鲍威尔的讲话。 本周重点关注：美国5月CPI、PPI数据等。事件方面，关注美联储决议，虽然市场普遍预期美联储将维持利率不变，但通胀数据和美联储主席鲍威尔的上的讲话将为市场提供更多关于今年可能的降息幅度的线索。 操作建议：金银短期可逢高沽空 风险因素：美联储议息会议后鲍威尔讲话鹰派超预期 一、上周交易数据 表1上周主要市场贵金属交易数据 合约 收盘价 涨跌 涨跌幅/% 总成交量/手 总持仓量/手 价格单位 SHFE黄金 562.30 10.74 1.95 183009 178255 元/克 沪金T+D 559.64 9.36 1.70 25028 202892 元/克 COMEX黄金 2311.10 -60.30 -2.54 美元/盎司 SHFE白银 8221 264 3.32 522479 634627 元/千克 沪银T+D 8195 453 5.85 646082 3918088 元/千克 COMEX白银 29.27 -1.61 -5.21 美元/盎司 注:(1)成交量、持仓量：手（上期所按照双边计算，COMEX/LME按照单边计算；LME为前一日官方数据）； (2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%； 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周贵金属价格先扬后抑，价格重心整体下移。上周欧洲央行如预期开启降息使得市场一度强化对美联储会提前降息的预期，但上周五公布的非农就业数据意外大增，降息预期再度遭到打压，贵金属价格大幅回落。 上周四欧洲央行如期降息25个基点，将主要再融资利率下调至4.25%，关键存款利率下调至3.75%，为2019年9月以来首次降息，成为继加拿大后G7成员国中第二个降息的央行。欧洲央行表示，不对任何特定利率路径做预先承诺。欧洲央行同时上调2024年GDP和通胀预期，GDP增长预期从之前的0.6%上调至0.9%，通胀预期由2.3%上调至2.5%。欧洲央行行长拉加德表示，不能说正在进入降息阶段，通胀仍然居高不下，预计将在明年下半年才能降至目标水平。整体来看，欧央行的态度鸽中偏鹰，市场普遍预计欧央行7月不会继 续降息，本年度还将降息2次，降息40基点。 上周五公布的5月非农大增27.2万人，大幅高于预期，且高于过去12个月的平均值 23.2万人。5月非农数据的反弹意味着美国经济数据呈现摇摆，就业市场有韧性，但仍存在移民等结构性矛盾。非农数据公布后，市场也快速调降了对于美联储在2024年降息路径的预期：9月首次降息的概率降至50.5%；2024年全年降息幅度预期下降为1次。 强劲的就业数据再次证明，美联储维持高利率的时间会比市场预期的更久。预计当前市场会继续交易降息下降的逻辑，我们维持金价价格处于阶段性调整之中的观点，预计近期调整还将延续。重点关注美国的5月CPI数据及美联储议息会议后鲍威尔的讲话。 本周重点关注：美国5月CPI、PPI数据，美国密歇根消费者预期数据等。事件方面，关注美联储决议，虽然市场普遍预期美联储将维持利率不变，但通胀数据和美联储主席鲍威尔的上的讲话将为市场提供更多关于今年可能的降息幅度的线索。 操作建议：金银短期可逢高沽空 风险因素：美联储议息会议后鲍威尔讲话鹰派超预期 三、重要数据信息 1、美国劳工统计局公布，美国5月季调后非农就业人口增27.2万人，预期增18.5万人，前值增16.5万人;失业率为4%，预期3.9%，前值3.9%。劳动参与率回落至62.5%，失业率上行至4%，每周平均工时持平于34.3小时，平均时薪上行至34.9美元。 2、美国4月JOLTS职位空缺意外创三年多新低。美国4月JOLTS职位空缺805.9万人，创2021年2月以来的最低水平，大幅不及预期。自主离职人数4月有所反弹，但近几 个月来的整体趋势是下降的。招聘数仍接近2018年1月以来的最低水平。掉期合约显示， 交易员预计美联储将在2024年以更快的速度降息， 3、美国上周初请失业金人数增加8000人至22.9万人，小幅高于市场预期的22万人， 为四周最高水平。前一周续请续请失业金人数为179.2万人，略超预期的179万。美国5月挑战者企业裁员人数6.38万人，同比降20.3%，环比降1.5%。 4、美国5月ISM制造业指数为48.7，创三个月最低，超预期进一步下探萎缩区间，订单下滑，产出疲软，价格指数超预期回落，仍为两年来第二高。 5、欧元区5月制造业PMI终值小幅下修，但创14个月新高。欧元区5月制造业PMI终值小幅下修至45.4，，但创14个月新高。欧元区制造业的收缩速度已连续第三个月放缓，生产活动接近稳定。德国5月PMI终值为45.4，为四个月来最高水平，但依然在欧元区垫底。 6、5月末央行黄金储备结束“18连增”外汇储备规模上升。人民银行最新的数据显示，截至5月末，我国央行黄金储备为7280万盎司，较4月末维持不变，结束“18连增”；我 国外汇储备规模约为32320亿美元，较4月末上升约312亿美元，升幅为0.98%。 7、G7国家打响降息第一枪：加拿大央行如期降息25个基点至4.75%，行长暗示将继续宽松。 四、相关数据图表 表2贵金属ETF持仓变化 单位（吨） 2024/6/9 2024/6/2 2024/5/10 2023/6/11 较上周增减 较上月增减 较去年增减 ETF黄金总持仓 835.67 832.21 831.93 931.76 3.46 3.74 -96.09 ishare白银持仓 13098.99 12869.86 13101.49 14533.69 229.13 -2.50 -1434.70 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 表3CFTC非商业性持仓变化 黄金期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-06-04 284566 47264 237302 717 2024-05-28 286737 50152 236585 6779 2024-05-21 300729 70923 229806 25310 2024-05-14 277642 73146 204496 白银期货 非商业性多头 非商业性空头 非商业性净多头 比上周变化 2024-06-04 88604 32201 56403 -780 2024-05-28 91730 34547 57183 -2461 2024-05-21 94141 34497 59644 183 2024-05-14 87936 28475 59461 资料来源：Bloomberg、铜冠金源期货 图1SHFE金银价格走势图2COMEX金银价格走势 元/克SHFE金价SHFE银价600 550 500 450 400 350 300 250 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 200 元/千克 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2024-04 2,000 美元/盎司COMEX金价COMEX银价美元/盎 2,60035 2,400 2,20030 2,00025 1,800 1,60020 1,40015 1,200 2016-04 2017-04 2018-04 2019-04 2020-04 2021-04 2022-04 2023-04 2024-04 1,00010 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图3COMEX黄金库存变化图4COMEX白银库存变化 美元/盎司 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2017-06 2018-06 2019-06 2023-06 0 COMEX黄金库存COMEX金价 盎司 45,000,000 40,000,000 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,000 5,000,000 0 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 15 10 5 2017-06 2018-06 0 COMEX白银库存 盎司 450,000,000 400,000,000 350,000,000 300,000,000 250,000,000 200,000,000 150,000,000 100,000,000 50,000,000 2019-06 2023-06 0 2020-06 2021-06 2022-06 2020-06 2021-06 2022-06 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图5COMEX黄金非商业性净多头变化图6COMEX白银非商业性净多头变化 张 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 COMEX黄金净多头 美元/盎司 COMEX金价 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 1,000 张 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 COMEX白银净多头 美元/盎司 COMEX银价 35 30 25 20 2024-03 15 10 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图7SPDR黄金持有量变化图8SLV白银持有量变化 吨 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 2008-11 2010-11 0 美元/盎司 SPDR持金量伦敦金价 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 2012-11 2014-11 2016-11 2018-11 2020