大宗及贵金属周报：美联储将放缓缩表，非农数据强化降息预期

行情综述&投资建议 节前（4.29~4.30）内A股上涨，沪深300指数收涨0.56%，有色金属跑输大盘，收跌-1.34%。个股层面，西藏珠峰、 有研粉材、吉翔股份涨幅领先；中孚实业、晓程科技、新威凌跌幅靠前。 工业金属： 铜：本周LME铜价格-0.46%至9914美元/吨，节前沪铜价格+1.33%至8.21万元/吨。全球铜库存去库2.53万吨至 59.83万吨，其中LME去库0.73万吨至11.13万吨，国内社会库存去库1.68万吨至38.79万吨，COMEX去库0.13万吨至2.14万吨，保税区库存保持7.77万吨不变。本周十年期盈亏平衡通胀率反映的通胀预期下降8BP至2.35%，通胀预期对铜价支撑有所减弱。铜矿供应端扰动未有缓解，必和必拓向英美资源集团提出的390亿美元收购要约被拒绝后，必和必拓正在考虑提出更高的收购报价，必和必拓此次收购集中在英美资源的铜矿资源。国内劳动节收盘期间，外盘铜价有所回落，主因美国4月ISM制造业PMI49.2,低于预期的50，低于前值的50.3，跌至收缩区间，美国宏观经济有所走弱。下游消费方面，产业在线数据显示，5月空冰洗排产总量合计为3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%，其中家用空调排产2277万台，较去年同期实绩增长19.4%；冰箱排产850万台，较上年同期生产实绩增长13.4%；洗衣机排产648万台，较去年同期生产实绩增长4.3%。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注洛阳钼业、紫金矿业等标的。 铝：本周LME铝价格-0.37%至2551.00美元/吨，节前沪铝价格-0.24%至2.05万元/吨。全球铝库存去库2.24万吨至 178.31万吨，其中LME去库0.64万吨至48.78万吨，国内铝社会库存去库1.6万吨至79.1万吨，铝棒库存保持50.43万吨不变。节前国内铝锭持续去库给予铝价支撑，中国4月官方制造业PMI50.4，高于预期的50.3，低于前值的50.9，国内经济向好提振内盘铝价。海外方面，美国4月ISM制造业PMI低于预期且跌至荣枯线以下，叠加布伦特原油价格周内降低5.15%至83.67美元/桶，成本端对于外盘铝价支撑有所减弱，同时此前英美对于俄罗斯铝制裁导致的市场情绪有所缓和，周内外盘铝价回落。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、明泰铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-1.68%至2310.10美元/盎司，美债10年期TIPS下跌9BP至2.15%。COMEX黄金库存累库0.1百万金衡盎司至17.72百万金衡盎司。美国5月FOMC会议维持联邦基金目标利率区间为5.25%-5.50%，会议声明中表示通胀控制方面缺乏更多进展，宣布将于6月开始放缓缩表，将美国国债每月减持上限下调至250亿美元， MBS减持上限维持350亿美元，这一放缓缩表规模超过市场预期。美国4月新增非农17.5万人，低于预期的23.8万人，低于前值的31.5万人，4月失业率3.9%，高于预期和前值的3.8%。新增非农人数低于预期和失业率超预期上涨反映出美国经济有所降温，市场对于美联储降息预期再度强化，当前市场定价美联储首次降息时间为9月，FedWatch工具显示9月降息25BP概率为48.8%，较此前有所提升。我们预计Q2在美联储资产负债表结构调整、黄金股一季度业绩兑现等因素影响下，将成为黄金股主升浪。建议关注山东黄金等标的。 风险提示 项目建设进度不及预期；需求不及预期；金属价格波动。 内容目录 一、行情综述&投资建议4 1.1本周观点&建议关注标的4 1.2行业与个股走势4 1.3金属价格&库存变化一览5 二、各品种基本面6 2.1铜6 2.2铝7 2.3锌8 2.4铅8 2.5锡9 2.6贵金属9 2.7钢铁10 三、公司重要公告11 四、风险提示11 图表目录 图表1：各行业指数表现5 图表2：本周涨幅前十股票5 图表3：本周跌幅前十股票5 图表4：金属价格变化5 图表5：金属库存变化6 图表6：铜价走势6 图表7：铜库存变化（万吨）6 图表8：铜TC&硫酸价格7 图表9：铜期限结构（美元/吨）7 图表10：铝价走势7 图表11：吨铝利润（元/吨）7 图表12：电解铝库存（万吨）7 图表13：铝期限结构（美元/吨）7 图表14：锌价走势8 图表15：锌库存变化（万吨）8 图表16：锌精矿TC8 图表17：锌期限结构（美元/吨）8 图表18：铅价格走势9 图表19：铅库存变化（万吨）9 图表20：铅加工费（元/吨）9 图表21：铅期限结构（美元/吨）9 图表22：锡价格走势9 图表23：锡库存变化（吨）9 图表24：金价&实际利率10 图表25：黄金库存10 图表26：金银比10 图表27：黄金ETF持仓10 图表28：钢价及铁矿石走势（元/吨）11 图表29：吨钢成本滞后一月毛利（元/吨）11 图表30：钢铁总库存（万吨）11 图表31：铁矿石港口库存11 一、行情综述&投资建议1.1本周观点&建议关注标的工业金属 1）铜：本周LME铜价格-0.46%至9914美元/吨，节前沪铜价格+1.33%至8.21万元/吨。全球铜库存去库2.53万吨至59.83万吨，其中LME去库0.73万吨至11.13万吨，国内社 会库存去库1.68万吨至38.79万吨，COMEX去库0.13万吨至2.14万吨，保税区库存保持7.77万吨不变。本周十年期盈亏平衡通胀率反映的通胀预期下降8BP至2.35%，通胀预期对铜价支撑有所减弱。铜矿供应端扰动未有缓解，必和必拓向英美资源集团提出的390亿美元收购要约被拒绝后，必和必拓正在考虑提出更高的收购报价，必和必拓此次收 购集中在英美资源的铜矿资源。国内劳动节收盘期间，外盘铜价有所回落，主因美国4月ISM制造业PMI49.2,低于预期的50，低于前值的50.3，跌至收缩区间，美国宏观经济有所走弱。下游消费方面，产业在线数据显示，5月空冰洗排产总量合计为3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%，其中家用空调排产2277万台，较去年同期实绩增长19.4%；冰箱排产850万台，较上年同期生产实绩增长13.4%；洗衣机排产648万台，较去年同期生产实绩增长4.3%。2024年全球铜矿供给增长受限，头部矿企供应扰动加剧，预计电解铜全年仍维持供需紧平衡状态。在美国经济软着陆情景下，中美经济实现共振向上，铜价有望开启新一轮上涨，铜价中枢有望上移至9000-10000美元/吨。建议关注洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金川国际、铜陵有色等标的。 2）铝：本周LME铝价格-0.37%至2551.00美元/吨，节前沪铝价格-0.24%至2.05万元/吨。全球铝库存去库2.24万吨至178.31万吨，其中LME去库0.64万吨至48.78万吨， 国内铝社会库存去库1.6万吨至79.1万吨，铝棒库存保持50.43万吨不变。节前国内铝锭持续去库给予铝价支撑，中国4月官方制造业PMI50.4，高于预期的50.3，低于前值的50.9，国内经济向好提振内盘铝价。海外方面，美国4月ISM制造业PMI低于预期且跌至荣枯线以下，叠加布伦特原油价格周内降低5.15%至83.67美元/桶，成本端对于外盘铝价支撑有所减弱，同时此前英美对于俄罗斯铝制裁导致的市场情绪有所缓和，周内外盘铝价回落。国内电解铝产能即将达峰，需求端光伏、新能源汽车等新兴领域消费增长将对地产需求下滑形成抵补，供给约束下电解铝供需维持紧平衡格局，云南季节性限电减产或导致下游消费旺季电解铝结构性短缺，旺季铝价上行动力较强。建议关注神火股份、明泰铝业、云铝股份、中国宏桥、中国铝业、南山铝业等标的。 贵金属：本周COMEX黄金价格-1.68%至2310.10美元/盎司，美债10年期TIPS下跌9BP至2.15%。COMEX黄金库存累库0.1百万金衡盎司至17.72百万金衡盎司。美国5月FOMC会议维持联邦基金目标利率区间为5.25%-5.50%，会议声明中表示通胀控制方面缺乏更多进展，宣布将于6月开始放缓缩表，将美国国债每月减持上限下调至250亿美元，MBS减 持上限维持350亿美元，这一放缓缩表规模超过市场预期。美国4月新增非农17.5万人，低于预期的23.8万人，低于前值的31.5万人，4月失业率3.9%，高于预期和前值的3.8%。新增非农人数低于预期和失业率超预期上涨反映出美国经济有所降温，市场对于美联储降息预期再度强化，当前市场定价美联储首次降息时间为9月，FedWatch工具显示9月降息25BP概率为48.8%，较此前有所提升。我们预计Q2在美联储资产负债表结构调整、黄金股一季度业绩兑现等因素影响下，将成为黄金股主升浪。建议关注山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金、中金黄金、招金矿业等标的。 1.2行业与个股走势 节前（4.29~4.30）内A股上涨，沪深300指数收涨0.56%，有色金属跑输大盘，收跌-1.34%。个股层面，西藏珠峰、有研粉材、吉翔股份涨幅领先；中孚实业、晓程科技、新威凌跌幅靠前。 图表1：各行业指数表现 房家医基商环建轻纺电美计电传银通公农机煤综食沪社汽非国交钢石建有地用药础贸保筑工织子容算力媒行信用林械炭合品深会车银防通铁油筑色产电生化零材制服护机设事牧设饮服金军运石装金器物工售料造饰理备业渔备料务融工输化饰属 5% 4% 3% 2% 1% 0% 300 -1% -2% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表2：本周涨幅前十股票图表3：本周跌幅前十股票 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 西有吉大宏藏研翔地创珠粉股熊控峰材份股 华永天江盛锋茂华特屯股泰新电矿份能机业 0% 盛达资源 赤峰黄金 广晟有色 金贵银业 国城矿业 北方铜业 鹏欣资源 新威凌 晓程科技 中孚实业 -2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% 来源：iFinD，国金证券研究所来源：iFinD，国金证券研究所 1.3金属价格&库存变化一览 图表4：金属价格变化 品种 交易所 单位 2024/5/3 涨跌幅 7天 30天 90天 360天 铜 LME 美元/吨 9,914 -0.46% 6.66% 17.13% 15.08% SHFE 元/吨 82,180 1.33% 11.08% 19.74% 22.53% 铝 LME 美元/吨 2,551 -0.37% 4.55% 14.06% 10.19% SHFE 元/吨 20,575 -0.24% 3.26% 9.38% 12.59% 锌 LME 美元/吨 2,908 1.91% 13.91% 18.62% 8.98% SHFE 元/吨 23,515 2.64% 10.55% 13.52% 9.63% 铅 LME 美元/吨 2,219 0.66% 6.38% 3.84% 3.72% SHFE 元/吨 17,350 -0.17% 5.41% 6.83% 13.81% 锡 LME 美元/吨 32,000 -0.47% 12.74% 25.49% 23.36% SHFE 元/吨 260,010 -1.20% 14.09% 21.49% 24.98% 来源：iFinD，国金证券研究所 图表5：金属库存变化 品种 交易所 单位 2024/5/3 库存变化 7天 30天 90天 360天 铜 LME 万吨 11.13 -0.73 -0.17 -2.89 3.96 COMEX 万吨 2.14 -0.13 -0.54 -0.09 -0.36 SHFE 万吨 38.79 -1.68 -0.01 28.56 22.05 铝 LME 万吨 48.78