原油周报：供应端超跌修复，降息预期还在反复

原油周报 供应端超跌修复，降息预期还在反复 2024年6月9日 原油周报 创元研究 报告要点： 本周初对于四季度开始的逐渐增产悲观情绪发酵，随后情绪修复加之美联储降息预期攀升下有所反弹，但需注意，非农数据与小非农数据劈叉反应就业市场仍显强韧，宏观方面不确定性较高。周 五WTI、Brent收盘分别报75.67美元、80.02美元，较上周五分别 -1.51、-1.35,或-1.96%、-1.66%；SC收盘报577元，较上周五- 25.8或-4.28%。汽油价格相对油价坚挺，RBOB汽油-0.75%、ICE柴油-1.43%。 邮箱：gaoz@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0016216 供应方面，本周由情绪宣泄转向超跌修复。OPEC会议结果大体 符合预期，超预期的点在于四季度开始可能逐步取消的220万桶的 自愿减产份额以及2025年阿联酋等国产量配额的增加，尤其是对于前者的解读在本周初导致市场快速走跌，但实际来看三季度石油供应并不会出现明显过剩，且沙、俄重申这一部分减产额度的取消需要根据市场情况，且有逆转的可能性，维持市场稳定仍是首位。 需求方面，降息前景反复但汽油旺季背景下预期先行，与现实依旧劈叉。本周的EIA数据，原油累库、三大成品油连续第三周累库。炼厂开工回升到95%以上高位对于进口原油的需求提升，但成品油产量并没有明显增加且由于需求疲弱，成品油表需本周有明显回落。中国方面，大型国有炼厂常规检修下5月原油进口量4697万吨，同比-8.7%，1-5月累计原油进口量-0.4%。本周地炼新增两家 炼厂进入检修，主营炼厂加工量也回落，原油加工量降到2021年同 创元研究能化组研究员：高赵 期以下水平。裂差方面，除欧洲地区外，美国、新加坡的汽柴油裂差均上涨，仍需关注持续性。本周公布的ADP就业数据显示劳工市场降温，并且由于G7成员国加拿大、欧央行在本周先后降息，全球降息潮的启动促使对美联储9月降息的概率有所提升，但周五晚间 公布的非农就业人口增加27.2万人大超预期，9月降息预期又从70% 回落至55%，油价本周受到降息预期反复的影响较大。 总体上，供应端超跌情绪修复但宏观预期仍在反复，短期需求无实质改善下，上涨驱动不足。三季度在opec维持减产下供应增量有限，而即将到来的汽油旺季、炼厂检修回归下，需求仍将加速改善，预期原油将迎来去库行情，等待裂差及月差拐点，油价有望修复。 目录 一、价格表现3 1.1本周走势回顾3 1.2地区价差5 1.3裂解价差5 1.4资金动向6 二、供需面8 2.1美国8 2.2亚洲11 三、供需平衡展望13 四、总结14 一、价格表现 1.1本周走势回顾 周六OPEC会议减产决议后，对于四季度开始的逐渐增产悲观情绪发酵，随后情绪修复加之美联储降息预期攀升下本周走出先下跌后反弹行情，但需注意，非农数据与小非农数据劈叉反应就业市场仍显强韧，宏观方面不确定性较高。周五WTI、Brent收盘分别报75.67美元、80.02美元，较上周五分别-1.51、-1.35,或-1.96%、-1.66%；SC收盘报577元，较上周五-25.8或-4.28%。汽油价格相对油价坚挺，RBOB汽油-0.75%、ICE柴油-1.43%。 周初市场过度交易会议结果，8个国家220万桶日的额外自愿减产措施延长至9月底，24年10月至25年9月逐步取消减产，包括沙特100万桶/ 日、俄罗斯50万桶/日等国。但周三沙俄联合表态，俄副总统称油价下跌是由投机因素和对opec+协议的误读造成，沙特能源大臣表示欧佩克+并没有改变追求更大全球市场份额的政策，且仍然把市场稳定放在首位，欧佩克+保留了暂停、甚至将计划逆转的选项。意味这一部分的增产将给予市场情况，油价下滑时OPEC仍有可能减产挺价，随后市场情绪修复。 二则宏观方面，本周公布的5月ADP数据显示新增就业岗位15.2万，低于预期，5月新增岗位大部分有服务业贡献，劳动力市场降温，改善美联储降息预期，而周三加拿大央行在G7集团中率先降息，周四欧央行降息25个基点，这将加压美联储降息。如果非农数据继续佐证就业市场降温，对于9月降息的概率将进一步提升，原油需求前景受到提振。 三则地缘方面，中东冲突战局可能扩散，以色列接连攻击叙利亚和黎巴嫩，挑战这两国的支持者伊朗，伊朗宣称做出回应。 WTI、Brent近月月差在周一和周二日盘原油下跌时并未出现明显走弱，且随后随着原油反弹，近月月差持续走强。SC近月反弹幅度较小，依然为三大油种中最弱，中国汽柴油需求起色不明显、炼厂开工较低压制近月合约供需结构。 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 ：18B图：WTI连一-连二（美元/桶）19B图：Brent连一-连二（美元/桶） 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2024-06-07 2024-05-27 2024-06-03 2024-05-20 85 84 83 82 81 80 79 78 77 76 75 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九 2024-06-07 2024-05-27 2024-06-03 2024-05-20 82 80 78 76 74 72 70 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九 ：18B图：WTI结构（美元/桶）19B图：Brent结构（美元/桶） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 ：18B图：SC连一-连二（元/桶）19B图：SC结构（元/桶） 2024-06-07 2024-05-27 2024-06-03 2024-05-20 630 620 610 600 590 580 570 560 550 540 近月连一连二连三连四连五连六连七连八连九 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 1.2地区价差 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 12 10 8 6 4 2 0 -2 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 ：18B图：WTI-Brent（美元/桶）19B图：SC-Brent（美元/桶） 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月14日 5月4日 5月21日 6月7日 6月24日 7月11日 7月28日 8月14日 8月31日 9月17日 10月11日 10月28日 11月14日 12月1日 12月18日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.3裂解价差 美国、新加坡成品油裂差上涨：截至本周四，环比上周四来看，美国、欧洲、新加坡汽油裂差分别10.55%、-3.1%、+135.96%；美国、欧洲、新加坡柴油裂差分别9.01%、-5.63%、7.19%。美国汽油逐渐进入消费旺季，汽油裂差本周出现修复，但本周公布的美国上周汽油表需依然在回落，汽油库存增长，继续关注汽油裂差的修复对于油价的支撑。 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 120 100 80 60 40 20 0 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 ：18B图：美国汽油裂解（千桶）19B图：美国柴油裂解（千桶） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 1月1日 1月18日 2月4日 2月21日 3月9日 3月26日 4月12日 4月29日 5月16日 6月2日 6月19日 7月6日 7月23日 8月9日 8月26日 9月12日 9月29日 10月16日 11月2日 11月19日 12月6日 12月23日 18B图：欧洲汽油裂解（千桶）19B图：欧洲柴油裂解（千桶/日） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 50 40 30 20 10 0 -10 2019年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 70 60 50 40 30 20 10 0 18B图：新加坡汽油裂解（美元/桶）19B图：新加坡柴油裂解（美元/桶） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1.4资金动向 投机多头逃逸，Brent尤为明显：截